【歌力思】19H1业绩评：19H1收入超市场预期，多品牌协同优势体现明显

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投资要

：天风纺服团队吕明/杜宛泽

事件：公司公布19年中报，19H1收入超市场预期，多品牌协同优势体现明显。

19H1公司实现营收12.66亿元（+17.09pct），实现归母净利润1.90亿元（+17.90pct），实现扣非净利润1.76亿元（+10.12pct），公司扣非净利润与归母净利润的差异主要在19H1收到政府补助约1998.10万元。单季度来，19Q2公司实现营收6.44亿元（+27.05pct），实现归母净利润1.01亿元（+24.72pct），扣非净利润9263.84万元（+16.44pct）。收入超市场预期，主要系19H1 IRO品牌中国+非中国区整体收入增长达40.82%，超市场预期。

按品牌拆分来，IRO接力Ed Hardy，拉动公司整体收入超预期增长：

1）主品牌ELLASSAY保持稳健增长，19H1实现营收4.77亿元（+7.00%），其中19Q2营收2.24亿元（+7.66%），保持较为平稳增长；门店数量为296家，相比年初净闭16家店，预计19年主品牌【歌力思(603808)、股吧】新开30家门店。

2）Laurèl品牌19H1实现营收5422.08万元（+3.76%），其中19Q2营收3022.84万元（+23.38%），公司对Laurèl品牌的调整初见成效；门店数量40家，相比年初净增3家。

3）Ed Hardy及Ed Hardy X品牌19H1实现营收2.32亿元（-6.21%），其中19Q2营收1.08亿元（-17.4%），业绩出现下滑，我们认为因系：Ed Hardy系列品牌由于以加盟为主，在行业景气度不高的背景下，加盟收入受到一定影响；门店数量为174家，相比年初净关店7家。

4）IRO品牌19H1实现营收3.43亿元（+40.82%），其中19Q2营收1.82亿元（+86.06%），IRO的高增长成为中报最大亮，拉动公司整体收入超预期增长。IRO全球门店门店数量53家，期内净增4家；预计IRO 将加速拓展一线城市核心商圈渠道，逐步提高品牌的中国市场占有率。同时，公司将加强国际业务的管控及整合，发挥品牌的协同效应。

IRO中国区：实现营收3776.55万元（+208.19%），得到快速发展，中国门店18家，期内净增5家；

IRO非中国区：实现营收3.05亿元（+31.95%），非中国区门店35家，期内净关1家。

5）VIVIENNE TAM品牌19H1实现营收932.47万元（+248.98%），收入增长迅速，主要系新拓品牌基数较小，其中19Q2营收493.04万元（+166%）；门店数量14家，净增1家。

6）百秋电商19H1实现净利润2575.39亿元，同比增长18.92%，预计增长势头将持续。

按渠道拆分来：

1）线下渠道：公司19H1线下渠道实现营收10.60亿元（+12.00%），增长稳健，占主营业务收入比重为95.02%。其中直营渠道实现营收6.69亿元，同比增长17.39%，加盟渠道实现营收4.47亿元，同比增长5.89%，体现出公司直营业务在门店管理、VIP会员管理的优势。

2）线上渠道：公司19H1年线上渠道实现营收5559.37万元（+22.94%），增长迅猛，占主营业务比重4.98%。

规模效应使销售费用率下降明显，存货及现金流等指标保持良性

毛利率：19H1公司毛利率有所下降，为67.03%（-1.68pct），其中歌力思主品牌、Ed Hardy系列品牌毛利率分别下降1.1pct、2.9pct，我们主要系歌力思、Ed Hardy加价倍率下降，毛利率较低的IRO快速增长使得整体毛利率略有下降。我们认为随着公司主品牌和Ed Hardy加价倍率的恢复，公司毛利率水平将有所恢复。

费用率：公司19H1费用率水平有所下降，销售/管理+研发/财务费用率分别为30.27%（-1.20pct）、13.56%（-0.93pct）、-0.08%（+0.07pct）。分季度来，19Q2公司销售/管理+研发/财务费用率分别为27.74%（-6.05pct）、17.12%（+1.52pct）、-0.34%（-1.03pct）。销售费用率下降较为明显，我们认为主要系公司收入增长较快，体现出的规模优势所致。

净利率：公司费用率控制效果抵消毛利率下滑，19H1公司归母净利率基本保持平稳，为15.03%（+0.10pct）。其中19Q2实现净利率15.72%（-0.29pct）。

存货：19H1公司存货规模为5.30亿元（+15.39%），我们认为主要系销售备货所致；存货周转为0.79次（+0.02次），维持平稳；19H1存货跌价损失为234万元，比去年同期1265万元有较大改善。

经营性现金流：公司19H1经营性净现金流入为2.31亿元，相比18H1增长28.99%，表现优异。

多品牌协同优势体现明显

歌力思依托中高端服饰的优秀运营经验，致力于打造多品牌时尚集团，多品牌协同优势体现明显。

集团主品牌歌力思2018年获得中国高端女装市场综合占有率第一名，充分体现出中国在中高端服饰领域的优秀运营经验。

接力Ed Hardy，IRO收入出现高速增长。市场普遍认为中高端女装的单一品牌较容易遇到增长瓶颈，公司通过多品牌战略打破这一束缚。

Laurèl业绩在19Q2到改善，还处在培育期的品牌还有VIVIENNE、Jean Paul Knott，近期又获得self-portrait中国大陆地区所有权，预计这些品牌后续有望在不同时期为公司贡献较为明显的业绩。

维持买入评级。预计未来3年公司每年利润增速在15%-20%左右，收入增速达10-15%，是业绩稳定增长的细分行业龙头。我们维持有盈利预测，预计19-21年公司实现净利润4.40亿元、5.21亿元、6.12亿元，同比增长20.60%、18.29%、17.59%；预计公司19-21年EPS为1.32/1.57/1.84元。

风险提示：中高端服饰消费疲软、新并购品牌销售不达预期、主品牌同店持续下滑等。

更多研报及息如下，欢迎参阅！

1.中报业绩评系列

【【罗莱生活(002293)、股吧】】19H1业绩评：19H1业绩基本符合预期，期待调整后业绩逐步恢复

【【水星家纺(603365)、股吧】】19H1业绩评：业绩超市场预期，19Q2业绩改善明显

【【南极电商(002127)、股吧】】19H1业绩评：业绩符合我们此前预期，报表质量持续改善，商业模式持续进化

【【太平鸟(603877)、股吧】】19H1业绩评：业绩仍在调整期，19Q2经营业绩改善回暖

【李宁】19H1业绩评：业绩大超预期，净利率提升显著

【百隆东方】半年报评：国内需求疲软+棉花期货影响，中报业绩低于预期

【歌力思】公司评：取得self-portrait中国大陆地区经营权，继续向时尚集团迈进

2.暗访蹲店草根调研系列

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4. 行业深度

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天风纺服团队

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吕   明：186-7555-5094

杜宛泽：176-2137-3969

注：中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【歌力思】19H1业绩评：19H1收入超市场预期，多品牌协同优势体现明显》

对外发布时间：2019年08月28日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：吕明

SAC 执业证书编号：S1110518040001

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