电池铝箔市场空间大、格局优，供不应求高景气将超预期

电池的正极集流体、外壳封装材料、极耳均使用铝箔，预计2022-2024年行业内供应缺口1.0/1.3/1.7万吨，供不应求持续演进。中泰有色团队认为，电池铝箔行业大空间、高成长、格局优，判断行业供不应求高景气将超预期。

1）电池铝箔市场3年复合增长率达35%，2025年实现翻倍增长

电池箔主要用作锂电池正极集流体，可降低电池内阻、提高电池充放电效率和使用寿命。目前电池箔需求增长主要受新能源汽车拉动，同时看好稳增长背景下，储能领域超预期增长。电池铝箔还受益钠电池量产落地。钠电池正负极均使用铝箔，用量是锂电池两倍以上。目前宁德时代钠电池产能等规划已经落地，有望在2023年年初实现量产，届时电池箔市场需求将受益钠电池量产二次扩容。

新能源汽车+储能双轮驱动，钠离子电池则有望带来进一步扩容（钠离子用铝箔单耗是锂电池的2倍以上），预计电池铝箔需求有望从2022年的近30万吨增长至2025年的70万吨，实现翻番增长。

2）电池铝箔供不应求局面延续，竞争格局仍在优化

由于电池箔技术壁垒高，轧制精度要求严苛，现有厂商新建产线和达产速度慢，均需三年以上周期。而新进入者面临技术、良品率、设备、认证等壁垒，叠加传统消费铝箔柿场持续向好，普遍介入意愿不强。2022-2025年，国内可批量化供应电池箔的厂商有10家，具体包括鼎胜新材、华北铝业、万顺新材、南山铝业、厦门厦顺、常铝古份、永杰新材、神火古份、东阳光、华峰铝业。继21年底上调价格后，22年中行业内有进一步涨价预期。

CR3市占率近70%；特别的，目前电池铝箔行业的平均良率水平为60%，而头部企业的良率达70%以上，头部企业的单吨净利远超同行。受到技术工艺、良率水平、投建周期（2-3年）等因素的制约，判断行业供不应求高景气将超预期。

3）行业估值怎么给？欲与隔膜试比高

电池箔与隔膜行业有四大相同点

①假设2025年锂电池出货量1720GWh，对应电池箔柿场空间近300亿元，与隔膜基本相近；

②生产工序复杂，均存在较高的技术壁垒，甚至电池箔良品率更低于隔膜；

③竞争格局清晰，龙头优势明显，且电池箔CR3与CR1高于隔膜；

④设备紧缺，恩捷古份紧抓设备厂商巩固行业地位，而电池箔龙头鼎胜新材可自研核心设备，其余厂商均需外采设备，外采设备供应紧张，订单周期两年左右。

4）核心标的

鼎胜新材行业绝对龙头，是业内唯一可以通过转产快速扩产的公司，今年全球市占率40%左右。预计公司22年电池箔出货量12万吨，同比翻倍以上增长。预计2021-2023年实现净利润4.37、8.41 和13.40亿元，对应市盈率分别为42.0、21.9 和13.7倍。

万顺新材公司电池箔业务将在今年实现从零到一的突破。2020年公司发行可转债建设“年产7.2万吨高精度电子铝箔生产项目”，一期项目4万吨已建成投产，二期项目3.2万吨计划于2023年8月建成。后续计划募集资金不超过17亿元投建年产10万吨动力及储能电池箔项目，项目全部建成后公司将形成17.2万吨电池用铝箔产能。

风险提示产业政策变动风险、下游需求不及预期风险、柿场产能投放进度超预期等。