飞科电器——低估龙头还是价值陷阱

一、前言

近期在研究公司财务数据时注意到这支国产剃须刀龙头，作为已知消费细分领域龙头，不到20倍估值乍一很吸引人，接着一下近5年ROE，发现近年来平均盈利能力不输股王茅台，甚至前面几年还高于茅台（当然也要注意到其ROE呈现一定下滑态势）

那么，不到20倍估值，而平均30+%的ROE对应的是怎样的一门生意呢？

二、行业分析

我们在一门生意好不好时，喜欢先去翻阅一下券商行业研报，但卖方研报几乎从来都是报喜不报忧，总是强调自己负责研究的这个行业多么多么有前景，一片蓝海等等，还常常与国际主流经济体进行横向对比，例如下图被拿来佐证国内剃须刀渗透率与美日等发达国家还有一倍差距，天花板远未到

券商研报拿来作参考时最好先打个折扣，但无论如何至少证明这个行业目前不至于萎缩，10+%左右的增速大概率还是有的

有10~20%增速的行业显然不错，行业内部不至于打价格战，而不到20倍估值对应30+%ROE显然价格不贵，是不是就可以买入并长期持有了呢？不能急，还要从公司层面入手，分析是否好公司

三、公司分析

1、周转能力

前面提到近年来公司ROE有逐年下滑趋势，而毛利率却未见下滑，净利率甚至有逐年上升趋势，大概率是周转能力出了问题，接下来考察周转能力指标

从资产负债表入手，容易发现资产项中存货和应收账款近年来比较高，这让投资者不得不警觉起来

进一步考察近年来公司周转能力，发现存货周转天数与应收账款周转天数分别为17年报2倍和3倍，对于一家主打高性价比的小家电公司，这绝非好现象，说明销售政策在变得宽松、公司加强渠道铺货及赊销，而存货仍然越积越多，产品市场需求萎靡

2、成长能力

而18年1季报以来从未超10%的营收与业绩增速，进一步佐证了上面的猜想

四、结论

综上，【飞科电器(603868)、股吧】近期产品需求疲弱，销售遇到困难，存货周转变慢，应收账款越来越多，营运能力近几年的走弱导致成长性变差，盈利能力也在逐年下滑，投资者需进一步观察其能否走出困境，待盈利能力与成长能力有反转迹象，再作考虑

进一步延伸，公司销量疲弱的因归根结底还在于品牌力不够强大，本质上缺乏护城河，无法定位于消费者心智，使得人们觉得使用其产品是件理所应当或者很酷的事

另外，尽量对上市几年之内的次新股保持合理警惕，因相聪明的投资者们心知肚明