桃李面包年报读后感

1、概述

桃李面包21年收入63.35亿，同比增长6.24%，归母净利润7.63亿，同比下降13.54%，归母扣非净利润7.16亿元，同比下降14.4%。

基本上业绩快报一致。同比下降主因有3个

1、同期社保费用减免，利润基数过高。

2、三季发生全国多个工厂被限电,限产。

3、生产上升加快，原材料上升加快。

其中第2条与第3条在预期之外，造成业绩不及大部分预期。

原市场普遍预期是同比下降0~5%之间。比市场预期多下降了10%。

其中三季度各种经营指标最坏。单季营业利润下降-26%。

单Q4收入16.72亿元，同比增长5.08%，归母净利润1.95亿元，同比下降0.95%，归母扣非净利润1.86亿元，同比降低1.02%

其中核心产品面包生产量 与销售量分别同比增加了2.2%与3.47%。

而同期2020年分别是9.76%与9.67%。如果和2019年比就更差了。

可见限电，限产威力有多大。

2、重点地区发展分析

为了更好真实反应各个地区发展情况我将各个盈利与2019年做个比较。

避开2020年利润虚高的一年。

山东地区

2019年山东地区主要有青岛桃李面包有限公司，济南桃李面包有限公司

它们利润分别是2474.76万，1866.55万。加在一起时4340万元。

2021年上地区主要有青岛桃李与山东桃李面包（济南桃李注销变山东）

3157.74万，4365.41万。一共贡献了7522万元,比2019年增长73%。

从数据看山东地区是公司2016年以来公司扩展的最好地区。

山东省是中国人口大省，经济强省。未来仍然有很大增长空间。

公司有青岛桃李面包自建厂房的计划，整个山东省仍有大的空间。

华中地区

主要就是武汉桃李面包有限公司2019年11月份刚投产是亏损 1297.44万，

今年-856.72万。亏损已经大为减少。武汉桃李根据年报指引今年营收增长48.38%。

，目前产能利用率只有50%，产能并没有满产，还不能完全覆盖折旧成本，今年仍有很大改善空间。

华南地区

有”二傻子公司” 厦门桃李面包有限公司，福州桃李面包有限公司，这个两个子公司连年拖后腿，亏损越来越大，2021年分别是-592.31万 -532.99万。今年分别亏了-1270.72万，-1187.97万。注册资本全亏光光。主要原因应该这个地区面包都要从非常远东莞进货，运输距离超远。很难盈利。

我看最新公告，公司已经忍无可忍，决定注销这两个拖油瓶子公司。

公司是打算两个地区是准备暂时放弃，等泉州子公司自建工厂建起来，再重新卖。

还是把这两个地区销售暂时都归到泉州子公司继续销售，目前不清楚。不过怎么都不影响长期发展目标。我正在等待董秘给个答复。

东莞桃李面包有限公司是华南地区注册资本最大子公司，主要是以租赁厂房为主今年亏损 -384.7，与2019年业差不多。东莞桃李面包目前应该已经达到满产，但盈利一值不佳推测是因为供货到较远的福州与广西造成一直盈利不佳。或者是退货率比较高，没有控制好。日后要加把劲改善了。

海南桃李面包有限公司与东莞桃李面包有限公司一样都租赁厂房。根据时间是海口江东新区环境2021年12月21日。应该是2021年末刚投产。因此亏损比较大-1747.72万。

海南桃李产能应该是11279吨。东莞大概是24000吨

年报给的数据是

华南地区总产能是30,681.78万吨，实际产量是 23,132.65吨。

简单分析看出东莞桃李基本上已经满产，海南桃李还没有满产。

长江三角地区

江苏桃李面包有限公司利润是-1283.0万，江苏桃李今年3月份刚投产，9-10月又被限电。

盈利情况不好，产能利用率很低。

上海桃李食品有限公司利润是-1283.0万 2019年是-1268.82万。亏损过大。

主因是上海桃李食品将业务已经拓展江苏与浙江，运输距离过远。

需要等江苏桃李面包于浙江桃李完全建立起来，达到满产可能才会有改善。

华北 地区

各个子公司情况不具体说，简单一句总体上小幅增长，这几年也没有大的产能投入，基本上就是2-3% 平均物价水平增长吧。

东北 地区

长春桃李食品有限公司增加较快今年利润是 7094.64万 2019年是5838.39万元。

其它子公司基本是小幅增长。

西北地区与西南地区不详细说了，基本这2年没有太大变化。

3、未来增长点

1、提价应对成本上涨，转嫁成本，部分产品做了2-5%的提价。

应该在今年业绩能体现出来。

2、武汉桃李与海南桃李 产能利用率提高大幅减少亏损。

3、优化子公司深圳桃李，厦门桃李，福州桃李。这个三个托油瓶已经公告注销掉。

深圳桃李业务应该是并到东莞桃李。厦门与福州如果暂时放弃掉的话，短期止住“很多血”。

4、四川桃李面包 建设工程应该已经完成，西南地区产能严重不足，产能利用率已经达到90%多。四川桃李面包的投产可以环节这个问题。四川地区是桃李的优势地区，不用重新开拓客户，应该马上就能盈利。

5、投资最大沈阳桃李面今年能够顺利投产。与四川地区一样，辽宁省是绝对优势地区。沈阳地区有很多都产能是租赁工厂，之前我已经详细分析，不考虑新增产能，能多出1000万利润。

6、浙江桃李面 包有限公司 投产。可以优化长三江地区盈利状况。

4、估值

桃李净利润是7.3亿固定资产折旧费用是1.33亿。简答算出自由现金流8.63亿。不考虑未来新的产能投放，按照25倍，得出是216亿。低于216亿已经相当低估。

不过要提醒一下股票从来不是低估就一定涨，高估就一定跌。这么简单世上就没有穷人了。

低估只代表未来看对企业，你可以赚更多钱，不对时少赔点。

进入3月份全国各地疫情不断，到处封城，这可能对一季度业绩不太好。估值极低，未来又有较好产能扩张计划，过去10年一直保持利润正增长。我会选择接着扛下去。