桃李面包-行业部分

先说结论。

现在桃李面包的估值（PE）处于历史较低位置，未来的业绩关键在三个方面

1）产能的释放（但21年产能释放有限，主要产能在21Q4开始释放，传导到收入要到22年）；

2）零售终端的扩张（2020年零售终端增加了5万个，是2021年业绩的主要驱动力之一）；

3）配送费的优化（短期为了发展华东市场，配送费可能降不下来，但中长期，这一块占营收占比10%左右，未来桃李怎么优化）。

再说疑问。

1）生产端没有规模优势，规模优势到底会体现在哪里？

2）29万个终端是桃李最重要的壁垒的嘛？

具体来说，先说行业。

市场规模     

短保面包市场属于烘焙市场中的细分面包市场。2019年，烘焙市场的零售规模为2317亿元，2015-2019年复合增速11.3%。其中面包行业零售规模达到404.11亿元，2015年到2019年复合增速约为11%。短保面包零售规模为162.2亿元，14-19年CAGR为15.3%。短保面包这个细分市场的增速快于整个面包市场。（数据来源华西证券）

竞争格局     

整个面包行业的竞争格局非常分散，绝大部分市场为手工门店。但是短保面包相对集中，桃李面包是绝对的龙头，2019年的市占率为37%，甩开第二名曼可顿（3%）、第三名宾堡（3%）很远。（ps宾堡收购了曼可顿，达利食品的美焙辰18年开始进入短保市场，未来的市场格局会有变化）

中长保面包的玩家，大家都知道的比如达利、盼盼、好丽友；短保面包的玩家，桃李（全国化最好的一家）、宾堡（华北）、曼可顿（华东）、美焙辰（福建）；连锁门店的玩家，元祖食品、克里斯汀、85°C、面包新语之类的。

产品结构  

面包市场中，按照面包的保质期长短又分为长保面包（6个月以上保质期）、中保面包（30-60天保质期）和短保面包（3-15天保质期）。典型的长保面包比如说蛋黄派、瑞士卷、盼盼法式软面包等，典型的中保面包比如说港荣蒸蛋糕，短保面包最典型的就是桃李的奶棒面包等。短保面包占大约面包市场的1/3。

产品定位  

尖尖觉得，短保面包的主要消费场景可能是早餐。有时间准备早餐的老人或者是家庭主妇会在超市买全家份的吐司面包或者夹心餐包配上牛奶为全家准备早餐，在上班、上学路上购买早餐的白领、学生会去路边最方便的小卖店、连锁便利店拿一袋面包和一瓶牛奶作为早餐。其他的消费场景就是，比如中午着急开会没空吃午饭、下午下班急着去健身房上团课不够时间坐下吃晚餐，会匆忙在便利店买个面包充饥。

中长保面包因为可以储存相对较久的时间，消费场景可能是会储备一箱小面包或者瑞士卷之类的在办公桌脚边柜子里或者家里储物柜，作为剧的消遣或者餐间充饥的零食。

消费场景的差异决定了短保面包的竞争对手更多的是中式早晨（比如包子、煎饼果子等）。中长保面包的竞争对手更多的是膨化零食、坚果零食等其他种类的零食。

发展趋势 

从数据，整个面包行业的增长速度和烘焙行业的增长速度差不多，大概是10%左右。

中长保面包在现在零食品类不断丰富（坚果类发展的很快）激烈竞争下不太好做，从达利食品的营收趋势和发展方向也可以的出来。达利食品现在的业务划分为休闲食品（烘焙糕-达利园/膨化食品-可比克/饼干-好吃）、饮料和家庭消费（豆奶-豆本豆/短保面包-美焙辰）三个部分，休闲食品部分2019年营收101亿元，同比下滑2%，2020年也是负增长。

而短保面包的增长速度相对较快，达到15%。龙头桃李面包2016-2020年营收的复合增速为15.9%。短保面包高于长保面包的增速可能也是达利食品2018年用子品牌美焙辰发展短保面包业务的因之一。2019年，达利食品包含美焙辰的家庭消费业务板块收入26.6亿元，同比增长46%。2020年也是同增。

但短保面包中，烘焙面包房的增长在预包装短保面包和茶饮店跨界烘焙的竞争中，增长乏力。我们克里斯汀的门店数据、85°C和面包新语的收入数据。

短保面包的特和壁垒  

短保面包相比长保来说，尖尖觉得主要的特有三个。

1）从产品本身，短保面包的添加剂少或者不含，所以保质期相对较短。2）消费场景又主要是早餐，属于高频消费品。

3）所以，短保质期又要满足消费者的高频消费，决定了这是一种需要高频配送和高退货率（行业在12-15%）的产品。

产品特决定了企业壁垒。

1）供应链的效率。生产端企业的生产数量是不是能够和需求端相匹配而减少产品损耗，每个零售终端要铺多少货，多久补货一次，这考验企业与终端的反馈效率和生产经验。

2）渠道密度。高频即食的产品特意味着消费者要能够最便捷的购买到。

3）低价。早餐市场对标的是中式早餐。早餐一般不会超过10块钱。如果吃面包，4块钱左右要配牛奶，面包价格大概在5块钱左右。面包产品同质化严重，品牌力弱，同一个货柜上相同口味的面包，大部分消费者只会买最便宜的那个。

总结一下，短保面包其实是一个赚辛苦钱的行业，赛道并不黄金。产品性质决定了客户是不忠诚的，提价是比较困难的。但是市场的想象空间很大，早餐市场的空间（2019年将近2万亿的早餐市场规模）、主食的替代空间。不过这不意味着短保面包可以做到这么大，消费习惯的改变不是一朝一夕的。早餐喜欢吃热包子喝热豆浆的人不会突然去买冷面包和冰牛奶。还有有些卖方用欧美面包的渗透率和中国面包的渗透率去对比，也是不合理的，主食习惯是不一样的。

然后来桃李面包这家公司。

为了不让篇幅太长，写在了下一篇哦。wink~