步长制药持续回购彰显心 基本面向好备受投资者青睐

4月底至今，两家上市制药公司爆发的负面舆情不断发酵，成为不大不小的“黑天鹅事件”。

年报季的最后一天，康美药业突然发布会计差错更正公告，宣称2017年货币资金多计299.44亿元，近300亿元的货币资金不翼而飞，像变魔术一样成为了少计的存货、应收款和在建工程。

步长制药的实际控制人，则为了自己的直系亲属进入斯坦福大学就读，向中间人支付650万美元，这一笔贿赂款创下了美国高校招生舞弊系列案件的最大金额。

从保险业的角度，这两家制药公司在保险业也“同框”了，他们拥有一个共同的身份，都是保险公司的投资人。

一个问题的提出

出现财务重大违法问题、实际控制人个人的重大负面，此类企业是否影响其投资保险业

根据此前媒体报道，康美药业在2015年与青海有关方面合作，计划发起设立健康保险公司。根据与其他出资人签订的发起人协议，康美药业占拟设立健康保险公司的20%股份，为第一大股东。

而步长制药在保险领域更是多方求索，走得更远。据报道，步长制药及其关联公司曾分别规划投资设立一家寿险公司、一家财产保险公司。

无论是财报巨大的造假黑洞，还是用谎言来掩盖谎言，出来混，迟早要还的。实际控制人的行为和企业行为也很难完全切割，舆论危机已经转向了企业本身，公司的产品质量和过往不轨问题被集中开掘，形成了流血不止的声誉危机。

那么问题来了：出现财务重大违法问题、实际控制人个人的重大违法和负面问题，是否影响其投资保险业？再延伸一步：什么样的企业才是保险公司想要的股东？应该怎样去评价股东的品质和能力？这无疑是保险市场的一个基础性问题。

根据我国《保险法》的规定，保险公司的主要股东应当“誉良好，最近三年内无重大违法违规记录”。《保险公司股权管理办法》进一步细化规定为“诚记录良好，最近三年内无重大失行为记录；合规状况良好，最近三年内无重大违法违规记录”等否决性条件。

在治理乱象的过程中，股东资质、投资记录和行为被放在首要的位置。股东诚记录之所以重要，在于股东行为衍化的乱象更具有威胁性，可能导致一家公司从诞生之初，就成为市场的搅局者和风险的制造者。没有良好的股东底色，内部控制无从谈起，监管部门有理由高度关注股东资质和股权结构。

从这个角度说，一家出现重大舆情危机的公司，很难成为保险公司的合格发起人股东而通过监管审核。

康美、步长投资保险公司背后

继地产企业后，医药企业掀起申请筹建保险公司新趋势

康美药业、步长制药出现在保险公司申筹名单中，只是医药健康产业入股保险公司的冰山一角。

在保险公司打造医养产业链的同时，医养产业也在掘金保险业，成为一种颇为有趣的“对流”现象。通过公开资料搜寻可以发现，继房地产企业热衷于出资或收购保险公司的热潮过后，制药行业成为保险业重要的潜在投资者。

医药企业做保险，与地产商相比自有优势。特别是，自带垂直生态的模式想象力，而且期待进入的是增长最快的细分市场。比起地产商单纯的“现金流反哺”模式，更有说服力，可以成为经典的申筹故事。

这背后是健康保险的井喷式发展。剔除中短存续期护理保险，2013年以来健康保险保费收入增速一直在20%以上，其在发达市场中的占比和经营案例，更为潜在投资者所重。同时，健康保险+健康管理的模式也得到不少业内外人士的认可。

医药企业拥有的客户关系资源、服务网络，以及对医疗行为和健康管理的理解，有利于挖掘和放大健康产业价值链；从保险公司角度，利用股东资源构建销售场景和保险生态，是一个不错的想法。

（根据公开资料整理）

就保险公司而言，对股东往往还有其他的一些期待。希望股东最好是“可盐可甜”，还得有“带货能力”。财产保险行业向来有句话：盈利“靠爹”、“靠天”。所谓“靠爹”，也就是靠股东的业务资源输入，来支持业务发展。

但是，在新的形势下，像中意人寿那样，接收中方股东补充养老保险200亿的大手笔，现在未必符合国有企业管理的要求。

股东和保险公司之间是有内在张力的。一家保险公司如果过分依赖股东业务支持，可能就会被股东视为附庸，或者成为纯粹的财务工具。股东方保险资源在手，通过保险经纪等其他渠道，照样能够实现财务和风险转移目标，又何必投入巨大的货币资本，做一个重资产的保险公司呢？作为监管严格的金融企业，一家保险公司必须具有独立创造价值的能力，才能保证长期的稳定存续发展。

这笔账要好好算

从发起筹建到顺利开业，支撑到能盈利赚钱，投资一家保险公司到底要多少家底

2018年共有7家保险公司拿到牌照，但都是在机构改革之前进入筹建程序的机构，已经连续两年时间没有新机构获准筹建。不少投资人撤回了设立申请，本热闹的保险市场入口，显得有些冷清。

一家保险公司从发起筹建到开业，周期漫长，变数不少，链条环环相扣。此间产生的费用以及或有成本，绝大多数情况下由发起人承担连带责任。这种获取牌照的投资行为，除了国资部门的撮合，大多数都是朋友或朋友转介绍，基于相互间的高度任。一些在保险业做得风生水起的民营大佬，透过公开财报，现金流基本上都绷得很紧。对于投资保险公司这种盈利时间难期、短期现金流甚至为负的长期股权投资，必须在财务上作出恰当的安排。

金钱是流动之物，仅仅侧重于数量化门槛的制度设计，容易产生“对表”效应，意向股东致力于调整报表、到处找钱以达到“入门”标准。如，某大佬通过旗下的一个平台，注入大量现金做大净资产，保证在审核的“瞬间”达到核心指标要求。

再如，某地产起家的金控公司收购华夏人寿，闹得沸沸扬扬。为了“凑整”，八仙过海使尽神通，各种金融工具用到了极致。通过精巧的协议安排，“股”和“债”的界限变得含糊不清，财务报表成了达标的“注水肉”。

有的公司在创建的时候，通过私募基金等渠道吸纳资金，然后借助金融工具层层过滤，到头来就成了合法自有资金。

出资人、借款人之间签订利润补偿、估值调整协议等协议，是对资金的时间价值和法律属性的自发调整。监管则希望大家把话都放在桌面上说，希望所有的息都能向监管流动，现实中却发现，往往是在股东争议进入司法程序才后知后觉。

目前，监管部门正在规划股权托管和股权管理息系统，通过托管和息化手段，可以清晰地到实际控制人的投资方阵和股权流转的轨迹，阻止不当的股权质押行为。但是，股东间对于权益分配、隐名出资和代持的抽屉协议，对政府监管的能力和权威是一个很大的挑战，至今也没有什么好的解决方案。

在资本的狂热时期，前期的问题存量不少，随着门槛的抬高，一些业内的通常做法已经不灵了，资本实力、盈利、总资产和净资产等监管设定的一系列指标达标很难，新建一家保险公司的成本大大提升。

为什么要蹭康美、步长这个热

保险公司批筹开闸在即，批谁，不批谁，这是优化市场结构、保险供给的重要一环

回顾近年来的保险公司申筹，热浪不再，有些问题股权在寻找“接盘”者的时候也遇到困难。但总体而言，保险公司股权的估值总体处于合理水平，仍然具有相当的牌照价值。

近期，银保监会对内部职责作出了调整，保险机构按照其性质和经营范围，分别由不同部门实施准入管理。在职责调整到位之后，机构改革后关闭的筹建申请有望开闸。

保险公司的设立，是持牌金融机构中市场化色彩最为浓厚的。股东的投资行为，本质上是市场机制的生发过程。指望通过书面审核，就能剔除不良股东，去除“坏鸟”，留下“天使”，保证保险业获取优质投资者的支持，这是一个不可能完成的任务。监管部门的着力，应该放在立规矩、定方向上，合理、有效地保障市场的主体供给。

市场抱怨保险公司太多，主要因是大家都在分吃同一个蛋糕，都在继续为旧模式添砖加瓦，都在同一种竞争方式里欲罢不能。

监管应当鼓励发起区域性、专业性的小型保险公司和真正意义上的互保组织，逐步去塑造参差多态的保险市场生态，驱动新的市场主体驶入深海，发现蓝海。

建立股东资质和行为的负面清单，完善设立预披露机制，增加市场选择和公众监督。

再有，借鉴民营银行设立经验，实行生前遗嘱，好合好散，减少风险外溢，降低负外部成本。监督出资人完善章程设计和安排，更好地约束股东行为。

优先支持与商业保险具有契合度的产业资本投资保险公司，确立差异化竞争的新模式，这是优化市场结构的基础。

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