中国银河给予东宏股份买入评级

中国银河证券股份有限公司王婷近期对东宏股份进行研究并发布了研究报告《三季度盈利能力承压，Q4利润空间有望修复》，本报告对东宏股份给出买入评级，当前股价为11.57元。

　　东宏股份(603856)　　事件东宏股份发布2022年三季报，2022年第一至第三季度实现营业收入20.81亿元，同比增长26.99%；归母净利润1.51亿元，同比增长5.65%；扣非后归母净利润1.43亿元，同比增长2.55%。　　三季度销量有所下降，原材料成本小幅回落公司2022年第三季度实现营业收入6.79亿元，同比增长31.68%；归母净利润0.21亿元，同比增长9.22%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比下降9.67%。公司单三季度营业收入、净利润增速较去年同期由负转正，业绩端得到明显改善。分产品看，三季度PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道销量分别为0.83/0.61/3.25/0.85/0.28万吨，销量环比Q2分别下降7.32%/29.31%/14.04%/55.36%，PVC管道环比增长10.19%，Q3受大环境影响，市场需求有所减少。价格方面，Q1-Q3主要产品PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道平均售价较去年同期分别增长4.91%/-6.67%/0.27%/6.64%/3.47%，钢丝管道价格小幅下降，其余产品价格小幅上涨。原料方面，主要原材料聚氯乙烯/钢丝/钢管与钢带前三季度均价分别同比下降5.43%/10.73%/8.86%，仅聚乙烯均价小幅上涨2.83%，原料成本压力较去年同期有所缓解。　　费用支出大幅增加，盈利能力不及预期三季度公司销售/管理/财务/研发费用率为2.98%/3.31%/1.16%/3.48%，环比2022H1增加12.74/19.95/-5.77/98.70个百分点，其中Q3单季度研发费用支出最高，为2361.12万元，此外公司Q3单季度投资收益为-638.30万元，资产减值损失为1235.07万元,费用支出与损失增加拖累公司盈利能力。主要产品毛利率整体呈下行趋势，主要原因为防腐管道销售占比不断提高，毛利率逐渐下行，保温管道与防腐管道毛利率情况相同，PE/钢丝管道毛利率波动较低，PVC毛利受原料成本影响波动较大，Q3公司毛利率为16.05%，环比2022H1下降22.45个百分点，较2021年全年毛利率（19.47%）环比下降17.55个百分点。经营现金流方面，Q3单季度经营现金流为-2.27亿元，相较上半年由正转负，主要原因系购买商品（原材料预存）、支付劳务所用现金大幅增长所致，Q3支付现金7.60亿元，环比2022H1增长98.76%，公司回款周期大多为年底、春节前后，预计Q4及明年现金支出情况将回归正常水平，公司经营现金流有望改善。　　拟通过非公开发行募资扩产充能，巩固市场地位公司10月发布非公开发行股票预案，拟募资不超过5.85亿元，用于年产7.4万吨高性能复合管道扩能项目、新型柔性管道研发（氢能输送）及产业化项目以及补充流动资金。本次募资意在扩大公司现有产品生产能力，提升公司产品市占率，公司具备较好的客户基础与品牌优势以及较强的产业链优势，高性能复合管道扩能项目将进一步通过规模降低生产成本，提升公司竞争力与盈利能力；氢能输送发展潜力巨大，公司具备强大的研发能力，可为新项目的开展提供有力支持，柔性复合管道项目将为多领域应用赋能，扩充公司复合管道产品品类，提高竞争力及行业门槛，为后续市场拓展奠定夯实基础。　　投资建议公司营业收入于2022年三季度延续上半年增长曲线，利润方面受大环境及费用支出影响三季度有所缩减，在国家大力推进基础设施投资、水网工程建设大背景下，管道改造建设长期发展目标不变，公司作为工程管道龙头，具备行业领先的研发及复合管道全产业链系统化优势，长期发展趋势向好。随着原材料成本回落、费用管控逐渐稳定，以及年底回款周期来临，预计Q4公司费用支出、经营现金流有望回归正常水平，Q4利润空间有望得到修复，全年盈利在去年低基数基础上保持大幅增长。因此，根据三季度盈利情况，我们小幅下调全年盈利水平，预计公司22-24年归母净利润为258.06/363.61/452.82百万元，同比增长93.97%/40.90%/24.53%，每股收益为1.00/1.41/1.76元，对应市盈率为13.88/9.85/7.91倍，维持“推荐”评级。　　风险提示基建投资推进不及预期；原材料价格涨幅超预期；产能扩张不及预期；疫情影响超预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券孙伟风研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.7亿，根据现价换算的预测PE为8.76。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东宏股份（603856）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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