第七篇 603855华荣股份的经营与资产情况

在分析华荣股份前面的章节中，也介绍了其经营情况和资产状况，本篇，再做集中介绍。

                                           第一节   华荣股份的经营情况

华荣股份的经营情况如下表

市场给以的定价2018年最低是15倍PE，2020年最低到10倍，完全是以均衡期的定价。

      但是细细的分析起来，从2012年收入14.61亿元下降到2016年的12亿元之后，开始逐步回升到2020年的22.83亿元，近5年接近翻倍，复利大概是18%，如果结合市场容量分析，就是一个良好的成长股了。2021年业绩大幅增长，股价也大幅上涨。

     营业收入里，过去10年主要增长的动力是厂用防爆电器，未来厂用防爆电器与专业照明一起发展。

二、净利润

同样的，净利润2012年1.71亿元，2020年2.61亿元，增长52%，属于低速增长。

净利润2012年1.71亿元，逐步下降到2016年1.13亿元，后逐步增长到2020年的2.61亿元，复利23%，这样的增长，是很优秀的。企业的经营有波折，也不是一帆风顺的的，投资者，正好利用这个企业的经营特征，进行适合的布局。

   华荣股份的销售净利率看，基本是9%-11%之间波动，前面几年下降主要是净利润下降与公司开拓了新能源建设业务所致。2020年起来，主要是专业照明业务毛利率提升与销售提升。

   净利润的质量2012年-2020年净利润累积14.39亿元，经营性现金流净额累积17.32亿元，华荣股份的固定资产不高，这样的现金流累积，相当的优秀，也证明了业务发展商的成功。

    净资产收益率ROE公司的净利润增长下降，导致公司的ROE也下降，到2017-2018年基本是10%左右。随着净利润增长，ROE也逐步提升2020年16.27%。可见，看ROE，其实也需要看净利润的增长，看净利润的增长，就需要看市场容量、市场集中度和销售净利率3个驱动因素。这些也是现在我们着重分析的点。当然，这些因素里，包含了股东结构、管理层和公司组织、供给与需求、行业特征和竞争优势等。

从季度净利润分布看，第一季度比较少，与收入是匹配的，后面是逐季提升，2020年第四季度比较异常，可能是第四季度提了股权激励的费用。如果修正，2020年净利润要高一些。

     2019年股权激励公司按照预估授予日限制性股票的公允价值，测算得出的首次授予的613万股限制性股票总摊销费用约为 2,574.60 万元，该总摊销费用将在本激励计划
实施中按照解除限售比例进行分期确认，且在经营性损益中列支。假设2019年12月中旬授予，本激励计划首次授予的限制性股票对各期会计成本的影响
如下表所示

三、销售毛利率

 华荣股份的销售毛利率基本在50%以上，虽然销售收入经历波动，但是销售毛利率很平稳。

    华荣股份主要业务厂用防爆电器毛利率基本是60%左右，专业照明设备毛利率也是60%以上，特别是2018年之后提升到70%。这些数据都印证了前面章节分析得出华荣股份业务具有持续性，稳定性，可持续性竞争优势的定性分析。

   四、费用

华荣股份的销售费用率大概是30%左右，偶尔有2年波动大一点，与业务发展商回款与坏账冲抵的因素多些。

      管理费用+研发费用占收入比，大概是7%左右，总体还是平稳。

      销售毛利率稳定，销售费用率稳定，管理费用率稳定，那么销售净利率也就稳定了。

     这样，我们研究讨论的△净利润=△市场空间×△市场集中度×△销售净利率涉及净利润变动的3个要素就讨论到了。这些研究重点还是变动趋势，业务是否具有稳定性、持续性，公司是否具有可持续性竞争优势。

                           
              第二节    华荣股份的资产负债情况

       华荣股份的资产负债情况见下表

 华荣股份的业务简单，其资产与负债也简单，容易理解。

    1、分红2012-2020年分红8.08亿元，占净利润累积14.39亿元的56%；比股权融资5.66亿元还高2个多亿，也说明公司现金充足。

    2、货币资金这个是我考察一个企业是否有价值的重要因素，如果货币资金不断增长，而有息负债为0，这个公司就有很强的竞争力，如果货币资金积累速度大于r=9.5%，那么价值积累就很明显。华荣股份现金积累从2016年开始快速增长，这个是分红的条件下进行的，也证明了公司的价值。

   3、应收账款很多投资者看到这样的应收账款，可能就排除了公司研究，前面我们看华荣股份的分红与货币资金积累都很明显，显然这个应收账款需要深入考察，占营业收入比重高，主要是直销模式决定的，公司采用的业务发展商模式，相对应的其他应付款也存在很高，应收款只有收回来的情况才支付业务发展商费用，应收账款与其他应付抵扣，公司的应收账款就占收入就很小了。

上表通过修正的应收账款占收入比，看出大概是20%-30%左右。

     专业照明与厂用防爆的业务特征有相似性，同行专业照明002727海洋王才有公司销售事业部直销模式推广。其应收账款占收入比例如下表

专业照明002727海洋王的应收账款打官司37%左右，明显就比华荣股份高。

    4、存货大概是3-4个亿，相对于20多亿的收入来，还是属于正常，这个业务是多品种，小批量。

    5、固定资产大概也是3-4个亿，对于净资产15-16亿的公司来说，这个固定资产不高。

    6、有息负债，2017年上市之前，公司的货币资金与有息负债相当，公司把赚钱的盈余都分红了，2017年之后把有息负债还了，同时积累了大量现金。

家中有盈余，不断积累现金，日子过的红红火火。

7、预收账款

上表看到，预收账款2012年到2015年是逐步下降的，到2016年逐步回复，到2019年大幅增长，预收账款是投资者观察公司和行业业务增长最好的最明显的数据了。这个时候再加上公司的股价不涨，就是给予投资者良好的机会。

   （1）002724海洋王

2011年预收账款2,509万元逐步下降到2016年，到2017年开始回升。

(2)600519贵州茅台

  上表是600519贵州茅台1998年至2010年预收账款数据。上面的数据2007年是大牛市，公司为了做高业绩，预收账款下降，而2008年金融危机，还是回复了，可见茅台的强大。

上表是600519贵州茅台2010年至2020年预收账款数据。从2011年70亿元开始逐步下降，到2014年15亿元，可见茅台这样强大的公司也会遇到挫折。但是2015年开始回复，只是2014-2015年股市是中小企业的天下，像茅台这样的大象市场忽略，此时才是投资人研究和投资贵州茅台的好时候。

上表是600519贵州茅台的估值表。2015-2017年业务回复，但是估值最低市盈率15倍左右，直到2021年60-70倍的市盈率，这个时候市场上盛传怕高是苦命人，其实恰恰最好的投资时机是很低估值的时候，只是我们多数人被市场牵着鼻子走。

    （3）000858五粮液

上表中000858五粮液的收入增长稳定性比茅台茅台就差多了。其预收账款也是逐步下降后逐步提升。

上表中000858五粮液的预收账款也是逐步下降，到2014年为极差的水平，与茅台一样，2015年开始回复，说明高端白酒复苏，这种行业性的转折，对投资者来说，在最轻松的，这个转折时间长，而股价迟迟没有反映，对投资者来说就是投资良机。

上表是000858五粮液2011年之后市场给予的定价。很明显，2015年白酒行业复苏，而市场给予公司的最低定价是相当的便宜，基本就是均衡期的定价。

    总结通过上面的逐一分析看出，华荣股份从2016年回复增长，增长的质量很高，资产的货币资金积累明显，公司的价值积累明显。通过预收账款这个财务数据印证，对比其他同行业公司，引用了白酒行业公司，说明了企业的经营中有波动的，出现这波动的时候，其实给投资者提供投资机会的，当行业处于反转的时候，研究起来难度小，确定性强，给予的时间充足，是我们投资者重点把握的方向。