【长城轻工张潇团队】*好太太*2019Q1评：智能门锁推广仍处于投入期，短期业绩承压静待爆发

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智能门锁推广仍处于投入期，短期业绩承压静待爆发

——【好太太(603848)、股吧】（603848）2019Q1评

核心观

收入同比微增，净利润同比+6.37%。2019Q1实现营业收入2.64亿元，同比+0.27%；实现归母净利润0.51亿元，同比+6.37%，扣非后归母净利润0.42亿元，同比+5.33%，业绩整体低于预期。一方面，受地产周期影响，以及公司智能门锁上新经营策略调整，公司营业收入增长承压。另一方面，公司2019Q1提取应收账款、其他应收款坏账准备及存货跌价准备，资产减值损失同比大幅增长至350万元，为公司业绩增长带来一定压力。

产品结构持续优化，拓展新品费用投入加大。Q1毛利率同比+6.57pcpts至46.09%，公司智能晾衣机产品迭代顺利，单季毛利率创历史新高。期间费用率同比+3.33pcpts至23.81%，其中，公司发力智能门锁等新品推广，广告投入及渠道支持力度加大，销售费用率+2.35pcpts至16.23%；管理费用率（考虑研发费用）+0.94pcpts至7.72%，财务费用率较为稳定，+0.04pcpts至-0.14%。总体来，尽管新品推广费用支出增加，毛利率提升带动净利率同比+1.1pcpts至19.2%。

工程业务增加及新品推广拖累公司现金流。实现经营现金流净额-1.37亿元，2018年同期为-0.99亿元，现金流与同期相比净额流出扩大。一方面，公司顺应精装潮流积极开拓工程业务，公司账期拉长，应收账款周转率同比回落达5.56；另一方面，智能门锁等新品推广尚需渠道及品牌宣传铺垫，存货周转率同比回落达2.47。

投资建议：公司为晾衣架领域龙头，智能锁尚处于投入期，但基于公司广袤的渠道协同，或将逐步迎来收获。预测公司 2019-2020 年 EPS 分别为 0.79/0.94/1.11 元，对应PE 分别为 28/23/20x，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：房地产销售不及预期，智能锁业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业负责人，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。

论《资本管制下的跨境套利：中国模式》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会，曾任【天风证券(601162)、股吧】研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益机构销售。

Email：xiaozhang.com

执业证书编号：S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email：linyh.com

从业证书编号：S1070117010015

研究员承诺

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声明

特别声明

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长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级：

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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2019年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业息、观、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

有意者请加微：zhangxiaomichelle（可复制粘贴），并赐予名片。

——长城轻工张潇团队