地素时尚——行业篇（1）

服装行业的年报封面注重“时尚”。

正好家母在小镇上有间服装店，过往年份经营下来总是接近零库存，想想还挺佩服她的。今年小店经营中退换货变得困难了，消费意愿很低，终端零售商、中间批发商、厂家都不愿意压库存。原因简单，服装库存贬值快速，三年前的连衣裙几乎卖不了价钱，过往退货厂家算下利润覆盖库存成本就会同意，现在利润少自然不肯承担库存。我们选取高分红的服装企业，并罗列过往五年的营收情况和库存情况作对比。（雅戈尔不作讨论）

资料来源东方财富

1、安正时尚

中高档品牌时装 公司聚焦中高档品牌时装,聚力打造多品牌矩阵,形成风格鲜明互补、消费群体定位差异有序的时装品牌集合。公司目前拥有“JZ 玖姿”、“IMM 尹默”、“MOISSAC 摩萨克”、“ANZHENG安正”四大自有时装品牌;公司旗下控股品牌有中国十大童装品牌之一的“FROG PRINCE 青蛙王子”,公司还在大中华区合资经营韩国童装品牌“ALLO&LUGH 阿路和如”。此外,公司控股了电商代运营公司礼尚息。

安正时尚业务波动比较大，2018年到2020年营收增长接近一倍，但利润出现下降，尤其在20年后利润逐年下滑，亏损幅度较大。安正时尚给出的解释是有大额商誉减值，即使我们回填22年商誉减值3.6亿，公司仍然仅能盈利0.1亿。安正时尚的盈利能力比较弱且利润波动大。

2、汇洁股份

内衣人体工学研究、产品设计、生产制造、市场营销、品牌推广。公司坚持以内衣行业为主要经营方向,专业从事内衣人体工学研究、产品设计、生产制造、市场营销、品牌推广。公司采用多品牌发展战略,目前拥有曼妮芬、伊维斯、兰卓丽、桑扶兰、加一尚品、秘密武器、UNDERSTANCE等品牌,曼妮芬成立了棉质生活、MW1、曼妮芬儿童、曼妮芬运动、曼妮芬家居、曼妮芬美妆子品牌。

2022年汇洁利润下降和库存商品计提有关，21年库存商品计提0.68亿，22年计提1.14亿，计提多了5千万，叠加网络销售费用多了4千万。如果转回这些费用，22年的利润大概2.2亿，这样的波动合理些。

3、欣贺股份

高端女装 欣贺股份自成立以来深耕高端女装市场,始终专注于打造中国自主的高端女装品牌,是国内高端女装品牌龙头企业之一,公司主营 JORYA、JORYA weekend、ΛNMΛNI(恩曼琳)、GIVH SHYH、CAROLINE、AIVEI 等七个自主品牌女装的设计、生产和销售,建立了基本覆盖全国的线下线上的销售网络体系。

欣贺股份没有在22年报中解释利润下降的原因，我们对比22年和18年两年的利润表明细，这两年的应收比较相近，营业成本变动是最明显的，18年对应营业成本4.3亿，22年几乎相同的营收对应营业成本5.4亿。其余三项费用变化不大，18年和22年利润相差8千万就比较合理。那么21年怎么利润多出1.6亿利润呢？21年的营业成本多出6千万，销售费用多出7千万，而营收多了4亿，所以利润高出来不少。这样来看当前欣贺股份产能是利用不足的，现在规模不经济的生产下成本高了。

4、海澜之家

服饰生活零售集团 海澜之家集团成立于1997年,是一家拥有多个品牌的服饰生活零售集团。截至报告期末,公司旗下拥有男装、女装、童装、职业装及生活家居等品牌。

海澜之家股价走势是挺好的，营收和利润其实也在下滑，2022年报未解释利润下降的原因。其中销售费用较2018年翻了一倍，营业成本得到控制。整体利润情况远不如汇洁股份增长稳定，库存我们会另外写。

4、森马服饰

休闲服饰、儿童服饰 森马服饰创建于 2002 年,是一家以虚拟经营为特色,以休闲服饰、儿童服饰为主导产品的企业集团,旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。

森马服饰疫情三年受到的影响比较大，营收和利润均出较大波动。

5、地素时尚

服装设计研发、品牌推广以及终端销售 地素时尚股份有限公司,2002 年创立于中国上海,是一家多品牌运作的时尚集团。自成立以来,公司围绕中高端品牌定位,分别创立“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四个知名服装品牌,形成对时装领域深层次的诠释。公司通过强大的设计研发、丰富的产品组合、敏捷的供应链管理、策略性的营销网络布局、精准的品牌定位、全方位的品牌推广及优质客户群的培育积累,在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。

地素利润一直保持较好而库存相对其它几家企业控制在低水平。地素产品是中高端女装，设计占比的附加值高，相对利润率会更好些。23年库存增长的影响比较大些。

粗略看了几家企业的利润波动情况，安正时尚基本会排除，相较另外四家服装企业利润波动大了些。库存我们在下一篇会讲。