欧派家居半年报评：业绩符合预期，多渠道&多品类助力远航【方正轻工徐林锋团队】

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事件

公司发布2018年半年报，实现营业收入48.45亿元，同比增长25.05%，归母净利润5.5亿元，同比增长32.83%，扣非后同比增长36.64%。分季度，Q1/Q2营收分别同比增长31.6%/21.1%，归母净利润分别同比增长32.5%/32.9%。

评

渠道&品类驱动收入/业绩持续发展。①公司各品类业务稳健增长：2018H1橱柜收入25.19亿元，同比增长15.5%，且Q2环比Q1加速，衣柜收入16.6亿元，同比增长35%，Q2略有承压。其他体量较小的品类如整体卫浴、定制木门皆有50%以上的增长，大家居战略及品类协同优势凸显。②多渠道齐头并进。传统渠道进一步积极开店：截至2018年6月末，欧派橱柜店铺数量2208家，上半年新开店58家，衣柜店铺数量2015家，净新开店143家，欧铂丽店铺数量975家，卫浴门店403家，木门店铺739家，墙饰371家。此外，公司加强其他非传统渠道的开拓，包括大宗业务、购物中心店推进、推进线上业务（1-6月电商接单业绩同比增长80%以上）。③盈利能力显著增强。2018H1毛利率37.23%，同比提升3.11pct，2018Q2毛利率达到39.38%。我们认为主要受益于后端生产效率提升、渠道管理加强以及供应商价格管理改善导致；分业务来，橱柜毛利率达到39.97%，同比提升4.88pct，衣柜毛利率38.04%，同比提升1.89pct。公司期间费用率23.55%，同比提升1.52pct，主要系管理费用提升，公司净利率11.35%，同比提升0.68pct。

大家居战略或将成为新发展驱动力。公司在传统大家居基础上开展整装大家居等新模式的尝试。宜宾市作为首家整装大家居试，自18年5月至7月接单602户（每户≥3个品类），业绩预计超好2500万。目前公司整装大家居开业 21 家，第二批 40 多家店的筹备工作也在有序推进。

盈利预测与评级：我们持续好公司的内生增长能力和长期竞争优势，预计公司2018-2020年EPS分别为4.02/5.10/6.23元，同比增速为30.21%/26.61%/22.34%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：地产销售低迷，行业竞争加剧，大家居不及预期。

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章来源

本报告摘自2018年8月24日已发布的《欧派家居半年报评：业绩符合预期，多渠道&多品类助力远航》

徐林锋  执业证书编号：S1220517080003

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