中邮证券给予欧派家居买入评级

中邮证券有限责任公司杨维维近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《衣柜及配套业务引领增长，定制龙头业绩稳中有进》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为112.71元。

　　欧派家居(603833)　　事件　　公司发布2022年年报　　公司2022年实现收入224.80亿元，同比+9.97%；归母净利润26.88亿元，同比+0.86%；扣非后归母净利润25.92亿元，同比+3.27%。其中，2022Q4公司实现收入62.11亿元，同比+2.83%；归母净利润6.98亿元，同比+26.41%；扣非后归母净利润6.72亿元，同比+35.24%。2022年公司收入稳中有进，利润增长表现好于收入端。　　此外，公司拟派发现金红利10.75亿元（含税），占2022年度归母净利润的40%。　　衣柜及配套业务引领增长，整装领域优势扩大　　分产品看，2022年公司厨柜、衣柜及配套品、卫浴、木门、其他产品分别实现收入71.73、121.39、10.35、13.46、3.08亿元，同比分别-4.73%、+19.34%、+4.63%、+8.85%、+40.64%，其中，除厨柜业务略有下滑外，其他业务均呈不同程度的增长，且公司衣柜及配套品业务是公司整体收入增长的主要引擎，行业龙头地位彰显。　　分渠道看，2022年公司直营店、经销店、大宗业务和其他渠道分别实现收入7.06、175.82、34.95、2.18亿元，同比分别+20.12%、+12.13%、-4.85%、+6.47%，其中，公司零售渠道收入稳步增长，大宗业务严控风险，同比略有下滑。此外，公司整装大家居业务高速发展，公司持续推进与头部装企合作，推进V8运营系统和“经营1+8”体系创新以及产品升级，不断扩大公司在整装领域的领先优势。　　分品牌看，2022年欧派、欧铂丽、欧铂尼等三大品牌分别实现收入188.14、18.41、13.46亿元，同比分别+7.77%、+29.13%、+8.85%，主品牌收入稳健，子品牌增速靓丽，其中，欧铂丽持续发挥品类融合大家居能力，业绩稳步增长。分门店看，2022年门店方面，2022年欧派厨柜（含厨衣综合）、欧派衣柜（整家定制）、欧派卫浴、欧铂丽、欧铂尼分别净变化+20/+9/+11/+65/+35至2497/2210/816/1054/1056家，其中，欧铂丽门店首次突破千家，助推业绩高增。　　22Q4盈利水平同比提升，费用端管控良好　　2022年公司毛利率、净利率分别为31.61%、11.93%，同比分别-0.01pct、-1.10pct；其中，2022Q4单季度公司毛利率、净利率分别为30.49%、11.19%，同比分别+1.50pct、+2.06pct，四季度盈利水平同比提升。　　期间费用率方面，2022年公司期间费用率为17.31%，同比+1.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.47%、5.94%、5.00%、-1.10%，同比分别+0.69pct、+0.41pct、+0.56pct、-0.54pct；其中，2022Q4公司期间费用率为16.77%，同比-0.47pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.84%、5.63%、5.89%、-0.60%，同比分别-0.04pct、+0.08pct、-0.53pct、+0.02pct，公司期间费用管控良好。　　投资建议　　持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、息化等全方位优势带来的业绩提升。我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2024年营业收入分别为263.78/303.58亿元，同比分别+17.34%/+15.09%；归母净利润分别为31.34/36.18亿元，同比分别+16.56%/+15.45%，并预计2025年公司收入为344.33亿元/+13.42%，归母净利润为41.27亿元/+14.08%，对应PE分别为22/19/17倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险；疫情等影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.19亿，根据现价换算的预测PE为21.35。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级29家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为148.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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