欧派家居(603833)大家居两翼并进 业绩符合预期

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业绩符合预期，预计22 年归母净利同增0%-5%

      公司预告22 年营收同增5%~15%至214.64~235.08 亿元，预告归母净利润同增0%~5%至26.66~27.99 亿元，收入及利润均符合我们此前预期（收入230.07 亿元，归母净利27.71 亿元）。据此计算22Q4 公司营收同比变动-14.0%~+19.9%至51.95~72.39 亿元，归母净利润同比增长22.3%~46.4%至6.75~8.08 亿元。我们预计22-24 年EPS 为4.55/5.40/6.35 元，参照可比公司23 年Wind 一致预期19 倍PE 均值，考虑到公司大家居布局领先，整家战略升级迭代，同时整装渠道快速开拓构筑竞争壁垒，给予公司23 年32 倍目标PE，目标价172.80 元，维持“增持”评级。

      整家+整装两翼并进，升维竞争大家居，逆境更显龙头本色2022 年，在国内疫情扰动、地产景气度持续下行等外部压力下，公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，收入及利润仍实现稳步成长。

      收入端，零售渠道积极践行整家战略，加速全品类融合，运营能力稳步提升，我们预计全年零售收入实现稳步增长；同时，公司整装大家居业务势头强劲，升维竞争抢占先机，预计全年收入保持高双位数增长；预计工程端业务在地产风险暴露之下增长承压，但保交付发力下Q3 大综合业务暖意初现，预计Q4 延续修复基调。利润端，公司不断修炼管理内功，提升管理效率和精益化生产能力，Q4 努力实现控本增效，预计盈利能力同比改善明显。

      地产改善+消费复苏在途，家居板块有望迎估值修复+业绩增长双驱1）政策端，22 年11 月以来地产政策节奏及强度加速改善，融资端“三箭齐发”，“保交楼”底线明确，催化后周期家居板块估值修复行情；展望后续，供给端政策应出尽出后落地效果有望兑现，同时需求端政策仍具改善空间，后续估值催化仍值得期待。2）需求端，Q4 受防控措施优化后短期冲击影响，预计家居内销表现进一步承压，但23 年保交付发力下竣工弹性有望显现，我们预计B 端工程业务有望在23Q1 领先复苏，C 端零售业务预计于23Q2 起渐次修复，23 年家居板块有望迎估值修复+业绩增长双驱。

      大家居龙头行稳致远，维持“增持”评级

      我们维持预测，预计22-24 年归母净利分别为27.71/32.88/38.66 亿元，对应EPS 为4.55/5.40/6.35 元。参照可比公司23 年Wind 一致预期19 倍PE均值，考虑到公司大家居布局领先，整家战略升级迭代，同时整装渠道快速开拓构筑竞争壁垒，给予公司23 年32 倍目标PE，目标价172.80 元（前值122.85 元），维持“增持”评级。

      风险提示需求恢复不及预期，地产销售大幅下滑，原料价格大幅上涨。

来源[华泰证券股份有限公司 吕明璋]   日期2023-01-18