中邮证券给予欧派家居买入评级

中邮证券有限责任公司杨维维近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《Q3收入稳健增长，费用增加影响业绩》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为83.55元。

　　欧派家居(603833)　　事件概述　　公司发布2022年第三季度报　　2022年前三季度公司收入162.69亿元，同比+12.96%；归母净利润19.90亿元，同比-5.82%；扣非后归母净利润19.21亿元，同比-4.62%。分季度看，2022Q3公司收入65.75亿元，同比+6.02%；归母净利润9.72亿元，同比-11.71%；扣非后归母净利润9.40亿元，同比-12.05%。公司Q3单季度在疫情反复、上年同期高基数的扰动下仍实现稳健增长，利润端受期间费用投入增加影响同比有所下滑。　　现金流方面，2022年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额19.64亿元，同比-33.10%；其中，2022Q3单季度经营活动产生的现金流量净额10.21亿元，同比-2.10%，经营活动现金流同比下滑，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。　　收入端稳健发展，在手订单同比增长明显　　公司2022年前三季度收入稳健增长，分产品看，2022年前三季度厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入分别为54.50、87.08、7.22、9.36亿元，同比分别+1.01%、+20.91%、+4.30%、+11.81%，厨柜业务平稳发展，衣柜及配套家具产品延续高增长态势。分渠道看，2022年前三季度公司直营店、经销店、大宗业务收入分别为4.61、129.47、24.32亿元，同比分别+25.90%、+16.64%、-7.68%，零售渠道保持良好增长，工程渠道同比有所下滑。从门店数量看，截至2022年9月底，公司门店净增加210家至7685家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂尼木门、欧铂丽、欧派卫浴分别+47、+78、+26、+36、+23家至2506、2279、1047、1025、828家，门店数持续提升。大宗业务方面，公司持续以防风险、守底线为核心，平稳推进，大宗业务收入同比有所下滑。　　此外，公司在手订单充足，截至2022年9月底，公司合同负债18.68亿元，同比+33.90%，在手订单增速明显，彰显公司定制家居龙头增长韧性。　　盈利端期间费用率提升，净利率同比下滑　　盈利能力方面，2022年前三季度公司毛利率、净利率分别为32.04%、12.22%，同比-0.69pct、-2.45pct；分季度看，2022Q3单季度毛利率、净利率分别为33.13%、14.77%，同比分别-0.15pct、-2.99pct，毛利率基本略有下滑，净利率下滑幅度高于毛利率，主要为公司期间费用率增加。分产品看，2022年前三季度公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别为33.39%、31.98%、28.68%、21.27%，同比分别-0.05pct、-2.34pct、+4.94pct、+6.20pct，厨柜业务毛利率保持平稳，衣柜及配套家具产品毛利率有所下滑，而卫浴、木门业务随着规模效益的发挥，毛利率提升明显。分渠道看，2022年前三季度公司直营店、经销店、大宗业务毛利率分别为56.49%、31.68%、27.79%，同比分别-8.80pct、-0.31pct、-2.63pct，各主要渠道毛利率均有不同程度的下滑。　　期间费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率为17.51%，同比+1.76pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.09%、6.06%、4.66%、-1.29%，同比分别+0.94pct、+0.53pct、+1.05pct、-0.75pct；分季度看，2022Q3公司期间费用率为15.73%，同比+2.79pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.59%、5.45%、4.07%、-1.38%，同比分别+1.06pct、+0.80pct、+1.63pct、-0.70pct，期间费用率同比有所提升。　　投资建议　　持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、息化等全方位优势带来的业绩提升。近期公司公告，拟以自有资金通过集中竞价方式回购股份金额不低于1.25亿元且不超过2.50亿元，回购价格不超过155元/股，回购股份将用于员工持股计划、股权激励、可转债转股等，也彰显了公司对未来成长心。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为228.24/266.66/306.84亿元，同比分别+11.7%/+16.8%/+15.1%；归母净利润分别为27.55/33.34/39.54亿元，同比分别+3.4%/+21.0%/+18.6%，对应2022年10月28日市值，PE分别为19/15/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示　　下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险；短期疫情反复影响风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利28.05亿，根据现价换算的预测PE为17.7。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级31家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为129.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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