中泰证券给予欧派家居买入评级

2022-04-24中泰证券股份有限公司郭美鑫对欧派家居进行研究并发布了研究报告《衣柜及配套品营收破百亿，整装再上新台阶》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为121.06元。

　　欧派家居(603833)　　投资要点　　事件公司发布2021年报。公司2021年全年实现营收204.42亿元，同增38.68%，实现归母净利润26.66亿元，同增29.23%，实现扣非净利润25.10亿元，同增29.72%；单季度看，公司21Q4实现营收60.40亿元，同增20.60%，实现归母净利润5.52亿元，同比-9.84%，实现扣非净利润4.97亿元，同比-9.38%。?原材料成本提升影响短期盈利，专注控费提效。盈利端，2021年全年归母净利率为13.04%（-0.95pct.），毛利率为31.62%（-3.39pct.）；21Q4归母净利率为9.14%（-3.09pct.），毛利率为28.98%（-4.04pct.）。拆分渠道看，Q4毛利水平波动主要系经销渠道毛利率下滑（Q4同比下降5.8pct.）所致。费用端，2021年销售、管理、研发及财务费用率分别为6.78%、5.54%、4.44%、-0.56%，同比-1.00pct.、-0.98pct.、-0.30pct.、-0.32pct.。　　渠道端零售稳健增长凸显龙头韧性，大宗毛利企稳。零售2021年公司零售渠道实现营收164.72亿元，同增39%，单四季度同增20.6%，主要受益于衣柜及整装渠道高速放量。拆分来看，1）直营渠道实现营收5.87亿元，同增47%，单四季度同增34%，全年毛利率为64.13%（-2.23pct.）。2）经销渠道收入156.80亿元，同增40%，单四季度同增21%。全年毛利率为30.31%（-3.75pct.）3）整装渠道收入约19亿，接单同增90%。整装接单良好，看好整装渠道2022年持续放量。大宗2021年公司大宗渠道营收36.73亿元，同比增长37%，单四季度同增22%，毛利率为30.80%（-1.90pct.），公司深化总部+服务商模式，聚焦优质地产客户，Q4业务毛利率环比提升企稳。?品类端衣柜及配套品收入破百亿，木门步入十亿量级。公司开辟“定制核心+配套品+门墙系统”的融合销售模式，带动全品类业绩提升。1）衣柜及配套家具2021年营收101.72亿元，同增49.53%，单四季度同增26%，全年毛利率为32.19%（-4.23pct.）。2）厨柜营收75.29亿元，同增24.22%，单四季度同增10.50%，全年毛利率为34.35%（-1.82pct.）。3）卫浴&木门2021年卫浴、木门分别营收9.9亿及12.4亿，同比增长33.72%、60.36%。整装渠道定制柜类之外的其他产品开始高速放量，品类融合及大家居战略效果持续显现。　　整装渠道探索合资新模式，强调流量入口主导权。公司于2018年在行业内率先拓展整装渠道，与头部装企合作，抢占前置渠道。2021年公司推出整家定制品牌“星之家”及材料供应平台“欧派优材”，实现从单品到平台整合化营销，带动定制、配套、装材等主辅材品类快速增长。2022年，公司宣布将在上海、杭州等8个城市试点成立合资公司，探索“定制装修一体化”的整装大家居新模式。合资模式下，对内分享股权，深化利益绑定，激发渠道活力，对外强化了欧派品牌效应和流量主导权，整装渠道发展更进一步，零售渠道护城河加深，家居家装一体化的平台逻辑徐徐展开。　　投资建议公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。我们预估公司2022-2024年实现营业收入243、285、333亿元，同比增长18.9%、17.4%、16.6%，实现归母净利润31.9、37.9、44.3亿元（根据年报调整盈利预测，前次预测值2022-2023年为33.2、39.3亿元），同比增长19.5%、18.8%、17.1%，对应EPS为5.23、6.21、7.27元，维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.62%，其预测2021年度归属净利润为盈利27.88亿，根据现价换算的预测PE为26.43。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为177.18。证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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