再次比较欧派和索菲亚

在对行业不是很了解的情况下，我想通过比较行业内两家公司的财报是否能相对比较好的了解公司的竞争力。我几乎通过比较公司报表子项和营业收入的比例来试试，初步想法是在同一行业内公司大部分子项和营业收入都是强相关的，如果有大的偏差就可以再深入查找原因，从而了解不同公司不同的优势。

第一个想到的就是前段时间刚看过的家装行业，选择比较欧派和索菲亚。

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先比较资产负债表

货币资金和交易金融资产比例相近，很可能该行业就是流动资金比较多。借款比例也相近，索菲亚相对高一点。欧派家居发行债券融资成功，利率很低。

根据中国证券监督管理委员会证监许可[2019]475 号文核准，公司于 2019 年 8 月 16 日公开发行 14,950,000.00 张可转换公司债券，每张面值 100 元，发行总额 1,495,000,000.00 元。债券期限为 6 年，票面利率设定为第一年 0.4%、第二年为 0.6%、第三年为 1.0%、第四年为 1.5%、第五年为1.8%、第六年为 2.0%。

应收应付区别就比较大了，索菲亚应收应付比例远比欧派家居高，而且计提还相对偏乐观。

应收票据坏账计提比例也差距很大，欧派家居明显保守很多，计提比例6.94%，索菲亚才1%。从知乎学习了，这比例是比较主观的，没有对错。计提比率对利润影响有一些，不是很大，如果索菲亚也按6.94%，差距有5千万，2020年索菲亚利润总额15.21亿。

应收账款计提方法，最后的比例也不一样。欧派是将账款分为不同类型，不同类型给不同计提比例，总的计提比例8.29%，索菲亚按账龄来计提，更符合一般习惯，总的计提比例4.74%，也相对偏乐观。

存货比例也差不多，欧派又稍微好些。

固定资产和在建工程差别比较大。欧派家居明显固定资产比例相对高，对比同期两公司的销售毛利率，欧派35.01%，索菲亚36.56%。 从年报中了解到两公司业务模式基本相同，采购的板材，五金等，加工后给客户安装。   

最近5年固定资产和在建工程变化比较如下。2016年两公司差距不大，15.43亿对11.66亿，当时的在建工程5.7亿对4.6亿。5年后差距就变大了，61亿对31亿，而且明显看到欧派的在建工程一直没停，而且投资巨大，索菲亚就差一些。但似乎欧派这么大的投资并没有发挥相应的作用，欧派2020年固定资产是2016年的约4倍，营收只增长2倍，成本也没有规模优势，相对来说索菲亚2020年固定资产是2016年的约3倍，营收也接近增长2倍，营业成本也基本相同的增长幅度，也没有规模优势。

查固定资产中分类，两公司差不多，主要都是房屋建筑物和机器设备。折旧方法也相似。

欧派2020

欧派2017

索菲亚2020

索菲亚2016

欧派折旧方法，2020年折旧4.8亿

索菲亚折旧方法，相对欧派更简单，好像更保守些。2020年折旧2.9亿，按固定资产比例折旧更高。

查这些年年报，索菲亚主要增长的固定资产是黄冈，嘉善，河南，成都生产基地，欧派是无锡，清远，成都，天津

无形资产差距也比较大。两公司大部分都是土地使用权，有意思的是索菲亚还有资金研发的软件。

其他非流动资产差距也比较大，主要是欧派有9亿一年以上定期，这个比较奇怪，它同时还有16亿的短期借款。

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再以相同的方式比较下利润表

欧派的营业成本较高，也对应了上面的固定资产和折旧，欧派的销售费用和管理费用相比都较低，规模大还是有益的，研发费用高了很多。

公司是行业内为数不多的自研全流程息化管理系统的企业，自主研发的 CAXA 全流程息化系统已经全面上线，实现了从前端的产品设计、订单形成、订单审核、订单报价、订单扣款，到后端的订单排产、组织生产、成品出货等环节的息技术串联。

索菲亚研发费用有资本化，不喜，不过资本化才5百万，对净利润几乎无影响。

虽然欧派的管理和销售费用低，营业成本特别是研发费用偏高，最后的营业利润还是偏低。如果研发费用少3亿，最终的营业利润率就和索菲亚一样了。

---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------再以相同的方式比较下现金流量表

现金流量表现欧派要好一些。

欧派在建项目比较多，和流量表也对应上。

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对比两公司三大表，欧派家居重视固定资产投入和研发投入，但营业收入的增长幅度和索菲亚差不多，高的固定资产投入和研发投入对业务的提高表现不明显，管理费用销售费用相对低但营业成本相对高，扯平了。从财务健康角度，两公司都不差钱，欧派要更好些，但也不是没有疑点。所以挺奇怪市场对两公司的估值的，营业收入欧派147亿，索菲亚84亿，净利润欧派20.6亿，索菲亚12.2亿，都差不多1.7倍，2021年5月财报出来的时候欧派市值大概990万，索菲亚280万，市值却相差3倍，今天两公司都下跌，欧派市值最低约700亿，索菲亚才170亿，市值相差4倍。

比较历年营业收入和营业利润增长幅度，欧派2019年确实不错，但2020年两公司差别不大。

想来想去应该是应收的差距引起的，索菲亚的应收近18亿，如果按欧派的比例，应该在4.5亿左右，两者差额相当于一年的净利润。

另外偏高的应收说明公司更偏重与ToB业务，和各大房企联系更紧密，在当前和未来房地产趋势不好的情况下，公司未来运营会有更大压力。对应的ToC就更弱势一些。公司年报里说大宗业务收入占比约18%， 假如保守将该大宗业务收入全部不计算在营业收入内，同时其他管理费用等不变，简单估计净利润只有现在的一半，这样和市值的比例基本就匹配了。

主营业务收入分渠道方面，经销商零售渠道收入占比 78.54%，直营渠道收入占比 3.01%，大宗业务渠道收入占比 18.08%；

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   欧派 2019年整体产能利用率也在90%左右

欧派 2019年看，橱柜的产能利用率是92.13%，衣柜是87.1%，木门是88.99%，整体卫浴是94.50%。

索菲亚 2018年达到百分之八十七点五九，橱柜2018年也提升到54.3%。

索菲亚当前产能储备可支撑逾80亿销售额