专精特新“小巨人”系列 | 坤彩科技全球珠光材料龙头

2021年7月19日，坤彩科技获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第三批获得此称号的公司之一。

公司成立于1999年，于2017年4月在上海证券交易所成功上市。

公司主营业务为珠光材料的研发、生产和销售，已经成为全球珠光材料龙头企业，产销量位居全球第一。同时公司历经十余年研发，开发出全球首套盐酸萃取法制备二氧化钛的技术，突破了国外氯化法钛白粉技术封锁和垄断。公司提供的珠光材料、二氧化钛、氧化铁、二氯氧钛、三氯化铁、五氧化二钒等系列产品同属于无机材料，可广泛应用于涂料、塑料、汽车、造纸、化妆品（日化）、油墨、陶瓷、建材、食品、纺织、光伏、新能源、环保等行业。

通过盘点坤彩科技2022半年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征

1、公司业绩下滑，产品盈利降低叠加费用支出增长，导致经营活动盈利下滑。

2、经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

3、公司融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，新增贷款规模基本稳定。

4、毛利率降低，核心利润率和经营资产周转率的双重下滑导致坤彩科技经营资产报酬率下滑。总资产报酬率的下滑最终导致了坤彩科技ROE下滑。

5、资金链方面，企业资金缺口扩大，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖，偿债压力较大 。

6、资产规模有所扩张，资产配置聚焦业务，资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对坤彩科技2022半年报关键特征的解读。

公司业绩下滑。2022半年报坤彩科技营业总收入4.06亿元，同比增速-11%，毛利润1.38亿元，同比增速-19%，核心利润0.58亿元，同比增速-42%，净利润0.60亿元，同比增速-33%。

经营活动盈利的减少是净利润减少的主要原因。坤彩科技2022半年报净利润0.60亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期减少0.42亿元，净利润减少的主要原因是经营活动盈利的减少。

产品盈利降低叠加费用支出增长，导致经营活动盈利下滑。坤彩科技毛利润2022年上半年较2021年同期减少0.32亿元，费用增加0.1亿元，产品盈利减少的同时，费用支出反而增长。

经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从坤彩科技2022半年报的现金流结构来看，期初现金1.11亿元，经营活动净流入0.78亿元，投资活动净流出2.83亿元，筹资活动净流入1.95亿元，累计净流出842.24万元，期末现金1.02亿元，经营活动具有一定的造血能力，但不能覆盖投资需要。

从坤彩科技2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金0.97亿元，经营活动净流入4.21亿元，投资活动净流出11.68亿元，筹资活动净流入7.54亿元，其他现金净流出215.55万元，三年累计净流入499.02万元，期末现金1.02亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

经营活动无资金缺口。坤彩科技2022半年报经营活动现金净流入0.78亿元，较2022半年报增加708.73万元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入4.21亿元。

自身造血能力无法覆盖增长的战略性投资。坤彩科技2022半年报战略投资资金流出2.88亿元，较2021半年报增加0.34亿元，增速13.39%，战略性投资的资金投入有所增长。坤彩科技2020年报到本期战略投资资金流出11.85亿元，经营活动产生现金净流入4.21亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

公司融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，新增贷款规模基本稳定。坤彩科技2022半年报筹资活动现金流入4.25亿元，全部为债权流入。较2021半年报增加0.26亿元，增速6.52%，筹资活动现金流入有所增加。坤彩科技2022半年报债务净流入2.16亿元，较2021半年报增加414.39万元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模基本稳定。

资产规模有所扩张。2022年06月30日坤彩科技总资产34.91亿元，与2022年03月31日相比，坤彩科技资产增加2.42亿元，资产规模有所增长，资产增速7.46%。

资产配置聚焦业务。2022年06月30日坤彩科技资产总额34.91亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

资产整体较重。从2022年6月30日的经营资产结构来看，固定资产占比51%，存货占比22%，在建工程占比9%。

坤彩科技ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。

2022半年报坤彩科技ROE3.28%，较2021半年报减少2.12个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率1.88%，较2021半年报减少1.82个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数1.96倍，较2021半年报提高0.39倍，股东权益撬动资产的能力提高。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

从2022年06月30日坤彩科技的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用金融负债、利润积累、股东入资的并重驱动型。其中，金融负债、经营负债是资产增长的主要推动力。

与2021年06月30日相比，金融性负债占比明显增长，经营性负债占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出金融性负债、经营性负债支撑度增加的趋势。

毛利率降低，核心利润率和经营资产周转率的双重下滑最终导致坤彩科技经营资产报酬率下滑。

2022半年报坤彩科技经营资产报酬率1.98%。较2021半年报，经营资产报酬率降低2.43个百分点，降幅55.10%，经营资产报酬率有所恶化，需要结合经营资产的周转和盈利情况进行分析。核心利润率14.36%。与2021半年报相比，核心利润率下滑7.52个百分点，降幅达34.39%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.14次，较2021半年报减少0.06次，降幅为31.58%，经营资产周转效率有所恶化。

坤彩科技2022半年报毛利率33.97%，与2021半年报相比，毛利率下滑3.25个百分点，毛利率降低。

投资流出稳定，全部流向了产能建设。坤彩科技2022半年报的投资活动资金流出全部流向了产能建设。坤彩科技2020年报到本期的投资活动资金流出，也全部流向了产能建设。

产能稳定。 2022半年报坤彩科技产能投入2.88亿元，处置56.01万元，折旧摊销损耗0.58亿元，新增净投入2.30亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例13.05%。

资金链方面，企业资金缺口扩大，融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖，偿债压力较大 。

经营活动与投资活动资金缺口扩大。2022半年报坤彩科技经营活动与投资活动资金缺口2.05亿元，较2021半年报增加0.25亿元，缺口扩大。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口7.47亿元。

公司融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022半年报坤彩科技筹资活动现金流入4.25亿元，其中股权流入0.00元，债权流入4.25亿元，债权净流入2.16亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

坤彩科技金融负债水平较高，长期偿债压力较高。2022年06月30日坤彩科技金融负债率31.36%，较2021年06月30日提高5.28个百分点，金融负债水平提高。坤彩科技金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

根据和恒咨询方法论与研究体系，我们对企业的排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

截至2022Q2，坤彩科技在A股的整体排名下降至第2088位，在基础化工行业中的排名下降至第228位。截止2022年9月28日，北上资金并无特别号。以近三年市盈率为评价指标看，坤彩科技估值曲线处在严重高估区间。