元隆雅图vs华扬联众, 元宇宙估值系列之四

人生要经历多少苦难，

才能走到开阔之地？

没有答案，有的人生来就衔着金钥匙，有的人，则注定要经历诸多的，无休止的磨难

当你真的放弃时，其实就是把自己从当前的基因库中剔除了

我觉得人的脆弱和坚强

都超乎自己的想象。

有时，我可能脆弱得一句话就泪流满面；

有时，也发现自己咬着牙走了很长的路。

来自莫泊桑的《一生》

当然，开阔之地，更多的还是取决于你的心态

我心自由，则整个星球，整个外太空，整个宇宙，都是自个的

我心羁绊，再多的财富，也拯救不了那颗哀怜的心

大盘而言，供销社在继续飙涨，天禾股份，天鹅股份，浙农股份继续10cm,或者在冲击10cm的路上；元宇宙也算给力，11月7号写的《万兴科技vs赢时胜，web3.0之元宇宙估值系列之一》，基本面更好的万兴科技没咋滴，反而是赢时胜来劲了，这两天下来也有10cm+了

其实小编更想唠叨两句的，还是歌尔股份，股票涨的时候，黄袍加身，无限疼爱，股票跌的时候，所有的缺点，难处全暴露了，作为一个普通投资者，如何加以判断并避免入坑，真的是一件极其困难的事，如果按照后视镜的视角，Lesson learn至少有两点，尽量不做代工，单一客户不要过于集中，受制于人的滋味不好受啊

血的教训！愿资本市场每一个教训，都能让你的智慧，更长一寸

今天接着写元宇宙系列吧，元隆雅图和华扬联众，本来这个清单早就拟好的，没曾想今儿华扬联众就10cm了，得，那就看看这厮到底值不值10cm吧

在优质票的探寻之旅中，每一步，都算数，甭管是排雷还是加码

言归正传

认识元隆雅图和华扬联众

元隆雅图, 坐标北京, 2017年上市

本公司主要为世界500强公司及国内知名企业提供整合营销服务，聚焦于礼赠品创意设计及供应和新媒体营销两大主业，具体包含以下四部分

（1）为客户供应礼赠品，收入体现为产品销售收入；（2）为客户提供数字化营销管理和执行服务，包括基于APP和小程序的数字化活动整体解决方案、基于私域流量的电商平台开发和运营，收入体现为服务收入；（3）新媒体营销业务，向品牌客户提供基于微、微博、抖音、快手、小红书等互联网媒介的营销服务；（4）大型赛会活动特许纪念品及贵金属工艺品

新媒体营销是移动互联网用户流量聚合于内容平台时代的营销模式。微、微博、小红书、抖音、快手、B站、百家号等自媒体流量平台不断涌现并吸引大量用户。公司为企业客户（广告主）提供此类新媒体平台广告的解决方案，包含策略、内容创意和制作、媒介采买、效果报告等。公司的数字化营销业务，包括为客户定制化开发营销APP、小程序、营销物料集采平台等，并进行代运营服务，用于解决客户礼赠品采购集中化、电商化、规范化以及营销数字化的需求

公司拥有了一支二百余人的创意设计开发队伍，包括礼赠品定制设计、工业设计、包装设计、文创设计、IP设计等，积累了大量的创意设计和产品开发经验。基于此，公司先后签约NBA、环球影业等多家知名IP，开展IP联名礼赠品、文创产品等产品的开发业务，并先后获得了2008年北京奥运会、2010年上海世博会、2014年南京青奥会、2022年北京冬奥会及冬残奥会、2021年成都大运会等大型赛会的特许生产商和零售商资质，还获得了NBA、环球影业等知名IP的官方授权。

营收权重而言, 新媒体营销服务营收占比1/3, 毛利率23%; 礼赠品营收占比43%, 毛利率18%; 促销服务营收占比14%，毛利率22%，特许纪念品经营营收占比1成左右

国内营收占比95%, 海外5%

2021年研发投入1亿, 研发营收占比4.4%, 未超过5%的优良线

华扬联众, 坐标北京, 也是2017年上市

公司围绕客户需求提供全面服务解决方案，深入理解客户业务与品牌发展战略，以基于大数据区块链和人工智能技术研发的系列技术平台和营销工具，为品牌提供全链路营销服务内容，助力品牌客户实现“品效销合一”的营销目标

2021年，公司整合旗下新营销服务、新IP、新技术、新零售四大优势业务板块，对即将到来的下一代沉浸式网络做出率先布局

新IP创制方面，公司主导和参与了泛娱乐动漫、影视、音乐、游戏、文化教育、虚拟人及XR等内容的制作、生产和发行，并开发自主产权形象内容，结合品牌营销经验，以营销大数据、虚拟现实引擎及区块链等技术为基础，驱动IP内容制作，制作运维现象级IP，为品牌营销服务提供独家资源和定制化解决方案，协助实现品牌数字资产的价值增长。

2021年，公司助力DIOR构建数字孪生虚拟形象“甜小甜”，现身其时尚发布会，并为品牌提供一系列虚拟IP解决方案。同时，公司还与故宫博物院等多个博物馆进行合作，陆续孵化了嬴小政、秦大伟等文创IP，并正在开发基于区块链技术的数字藏品系列

发力元宇宙领域，积极探索“元宇宙+营销”的多元化实现可能

元宇宙是下一阶段的互联网形态，它提供更加身临其境、互联互通的沉浸式网络体验，是在Web 3.0 技术基础之上的互连虚拟世界。在元宇宙中，物理性的真实存在和数字化的虚拟存在之间的界限将被消弭。未来将形成巨大的元宇宙产业链，数字资产也必将变得更富价值，也将迎来全新的元宇宙营销生态。

目前，公司已做多项未来业务探索，包括底层技术储备层面，运用场景层面，营销和商业实现领域，以及交易环节等

公司聚焦元宇宙产业的内容与应用的生态位，发力优势领域的率先布局，目前拥有较为成熟的虚拟人IP及解决方案，有效拓展虚拟场景交互方式，优化用户线上生活体验，助力品牌将流量高效转化为商业价值

2021年研发投入3.2亿, 研发营收占比2.4%, 未超过5%的优良线

元隆雅图财报数据

2021年营收22.9亿, 过去5年营收复合增长率23%, 过去10年营收复合增长率11%, 前5年几乎横着走，最近5年则是一步一个台阶, 2021营收增长15%，2022Q3 YTD营收增长68%, 2022年开始爆发，乖乖，what happened

毛利率而言, 2021年以前中位数为23%, 2021年毛利率22%, 比较平稳

2021年自由现金流1.2亿, 历史小高点是2020年的1.6亿；除了2018年，过去10年自由现金流全部为正

2021年底金融资产4.5亿, 金融负债2.7亿, 资本结构中规中矩

华扬联众财报数据

2021年营收132亿, 过去5年营收复合增长率10%, 过去10年营收复合增长率23%, 2021营收增长44%，2022Q3 YTD营收增长-32%

毛利率而言, 2021年以前中位数为14%, 2021年毛利率11%, 2022Q3 YTD回升到15%

2021年自由现金流4.3亿, 历史小高点是2019年的6.9亿，年度之间波动较大

2021年底金融资产9.9亿, 金融负债17.4亿, 有息负债负担略重

元隆雅图和华扬联众估值

对于元隆雅图, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

对于华扬联众, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下:

解读:

元隆雅图和华扬联众，来自北京的两家同一年上市的文娱类公司，前者主要是做新媒体营销及礼品相关，北京冬奥会的冰墩墩他家就有零售权；后者则主要是做互联网营销的，并涉及了元宇宙的虚拟人业务，但业务分解并没有提及虚拟人的营收权重，估计是不大

毛利率方面，元隆雅图vs华扬联众，22%vs11%, 可见目前的互联网营销公司毛利率都不太高，但体量方面，华扬联众几乎是元隆雅图的6倍，实力更雄厚，小编20年有余的汽车行业经验，对华扬联众还是如雷贯耳的，尽管没有直接合作过

元隆雅图，基于最新的2021年自由现金流基数，综合过往5年23%，2021年15%，尤其是2022Q3 YTD 68%的营收增速，我们假定未来10年复合营收增速为20%，对应的估值在22元附近；22元上浮30%，极限值在30元附近

当然如果元隆雅图继续目前68%的营收增速，即便是34%，也是不可想象了

华扬联众，同样是在互联网营销领域，直观的感觉上，质地要比蓝色光标和分众传媒要强一些； 基于2021年的自由现金流，假定公司未来10年继续按照过往5年10%的复合营收增长，对应的估值为34元附近，距离2020年6月份的小高点37元只有10个点的差距

元隆雅图和华扬联众，说白了，目前的估值主要还是依据其传统业务做的，至于元宇宙概念相关的，目前充其量还只是处于概念阶段，好歹华扬联众已经正式推出了虚拟人营销业务‘’但对于资本市场而言，有时候，概念却比实质性业务更重要一些（当然不能一概而论），毕竟，概念有时候代表了一种方向，这种方向，多多少少代表了一定希望吧，只是，在希望变成现实的路上，有的票腾达了，有的票没落了

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孔东亮, CPA

2022/11/10