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【申万宏源轻工】顾家家居（603816）2019年中报评——并表贡献收入增长，19Q2毛...

作者：转势非快
2019-08-16 15:27:24
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秦一超 15068158779

【↓专题1500字，阅读约需10分钟，请悠闲食用↓】

经营优化推动增长产能资源提升潜力

——【顾家家居(603816)、股吧】（603816）中报评

一

事件：

公司发布2019半年报。公司2019年上半年实现营收50.1亿元，同比增长23.7%；归母净利润5.6亿元，同比增长15.8%；扣非后归母净利润4.3亿元，同比增长10%，经营性现金流7亿元，同比大涨333.6%。

投资摘要：

市场承压下业绩稳健，核心业务促增长。2019上半年营收50.1亿元，同比高增23.7%，归母净利润5.6亿元，增速15.6%，基本符合市场一致预期。其中Q2营收实现25.5亿元，同比增速16.1%，环比受地产压力有所放缓，但Q2净利润收2.9亿元，同比增速27.1%，盈利能力边际改善。其中核心业务提振，外销高速增长是其主要增长。

产品端，公司营收主体的沙发/配套品/床类产品/定制家具业务分别实现营收28.2/8.4/7.3/1.4亿元，同比增速分为31.8%/8.9%/38/67.6%，核心沙发、床类业绩高速稳健，成长性定制家具爆发增长，多品牌全覆盖策略成效得以凸显。同时沙发、床、定制家具毛利分别同比提升3.6/2.7/3.5pct，通过对供应链各环节解决方案的优化提升各项核心家具盈利能力。

区域端，境内/外分别实现营收27.9/19.9亿元，分别同比变动10.1%/48%，境外增速亮眼。主要因为海外并购标的实现高增长，海外“ODM+经销+直营”业务模式快速覆盖市场，且定价系统上线，提升了报价精细化管理。

现金流改善，公司19H1实现经营性现金流7亿元，同比大幅提升333.6%，这是由于报告期内公司净利润高增的同时，存货同比增速仅8.6%，存货期内减少额达2.5亿元。这一经营成果正是由于报告期内公司持续的供应链方案优化、管理加强带来的存货周转提升、存货风险下降。

产能有效扩张，发展前景远大。

长期布局，提高产能。2019年公司在建工程5.99亿元，相较于18年年末高增64.56%，主要系华东二基地、华中基地投资增加所致。预计未来2~3年满产后，将至少增加140万标准套软体家居及400万方定制家居产品产能，从而有效解决潜在的的产能不足问题。

行业增长前景巨大。我国沙发业国内外销售额合计超千亿量级，公司作为家居龙头企业，沙发虽增速显著，但仅占市场份额4%。而美国软体家具中沙发CR4已达50%，中国沙发业的龙头集中度具有极大提升空间。在地产需求回暖前夕布局供给端升级，为公司长期规模增长提供保障。

推进渠道建设，强化经销布局。报告期内公司大力推进渠道建设。2019年上半年进驻空白城市82个，优化城市48个；同时通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施，门店开店周期较年初缩短。进驻主要物业新项目（即B2B项目）55个，进驻主要物业老商场125个。公司积极寻找具备辨识度、有科技感的新产品卖，注重外观、材料及结构升级，提升产品卖与竞争力。此外，公司积极布局商超、大宗、新渠道（苏宁、国美、百安居）等，进一步夯实品牌竞争力。凭借多类渠道布局以及流量获取能力，公司将有望抢占更多市场份额。

内生外延双重驱动，资源整合未来可期。在过去的一年中，公司积极加大外延并购力度，逆势抢占市场份额。先后并表班尔奇、RB、优先家居、纳图兹、卡家居、玺堡家居，从而实现多品类、多品牌的横向扩张，实现了较大的外延增长。为公司全面覆盖各级市场打下坚实基础，伴随后续整合现有存量标的，有望获得高内生增长，并为下一个地产需求回暖周期做好坚实准备。

投资策略：我们预计，公司19-21年归母净利润分别为11/ 13.5/16.7亿元，增速11.3%/22.2%/24%，EPS为2.6/3.1/3.9元，对应PE为12/9.8/7.9，绝对估值给予六个月目标价41.88元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：地产销售下行，材料成本上涨，行业竞争加剧。