并购不停一年债务激增30亿 认购喜临门可转债顾家家居或暗渡陈仓？

尽管2018年的营收和净利润分别上涨37.6%和20.29%，扣非后净利亦大涨34%，但自年报公布后，【顾家家居(603816)、股吧】股价却一直表现孱弱

《投资时报》记者 王宏

随着5月黄金周的来临，上市公司年报披露也接近尾声，其中不乏业绩强势增长的企业。但奇怪的是，对于某些公司而言，漂亮的数据却换来了投资者的抛弃。

近日，顾家家居（603816.SH）披露了2018年年报。报告期内，该公司实现营业收入91.72亿元，同比增长37.61%；归母净利润达到9.89亿元，同比增长20.29%；扣非后净利为8.18亿元，同比增长34.05%。

顾家家居主要从事家居产品的研发、生产与销售。该公司实际控制人顾江生曾系大学体育教师，于2000年子承父业掌管公司。2016年顾家家居正式登陆资本市场。不过，似出色的2018年年报并没能赢得市场青睐。

自4月19日年报公布后，顾家家居股价在随后的四个交易日内接连下挫。截至4月26日，该公司每股报收50.5元，较年报公布当日已下跌10.15%，较其52周高更是下滑34.54%。4月29日，该股继续下挫至50.23元/股。

营收和净利双双报喜，但股价却接连下挫，这种矛盾的状况为何出现在顾家家居身上？

《投资时报》记者注意到，自上市以来顾家家居发动了多起并购。虽然带来了业绩的显著增长，但并购的风险却不可小觑，仅去年一年内该公司就新增近30亿元债务，同比增长116.56%。

红舞鞋一旦穿上就很难脱下。去年底顾家家居发动了上市以来的最大一次收购，拟以不低于13.08亿元现金收购另一家家具用品上市公司【喜临门(603008)、股吧】（603008.SH）。这笔收购最终在4月14日宣布终止。不过，就在收购告吹前的4月13日，顾家家居却低调认购了喜临门控制人发行的可转债。

顾家家居方面是否会转股从而获得喜临门股权？为何认购可转债却未披露公告？就市场普遍关心的问题，《投资时报》记者发送提纲至顾家家居董秘办尝试联络沟通，但截至发稿日并未收到回复。

买买买后负债激增

自2016年上市后，顾家家居营业收入从当年的47.95亿元增长至2018年末的91.72亿元，三年内增长近一倍。但这样高光的表现与频繁的并购密不可分。

仅2018年内顾家家居就进行了四次大型股权投资。4月27日，以总计5.98亿元代价认购居然之家1.65%股权；6月8日，以6500万欧元收购纳图兹51%的股权；11月13日，又以4.24亿元的代价收购玺堡家居51%股权。

上述并购活动累计耗资超过15亿元。而在此之前，顾家家居还发动多起海外并购，包括以4156.5万欧元收购德国沙发品牌RolfBenz、以3.74亿元成为澳洲零售家具NickScali第二大股东等。

数次的并购使得顾家家居负债激增。截至2018年末，该公司总负债达到54.89亿元，较上一年度增长29.54亿元，翻了一番。其中流动负债达到35.94亿元，同比增长42.45%。而资产负债率则从2017年的38.63%增长至2018年的52.28%，即一年内激增13.65个百分。

事实上，上市并不久的顾家家居实力并不雄厚，先后发行可转债甚至出让股权来获取资金。

2018年9月12日，该公司发行了总额为11亿元的可转债。如果债券持有者选择转股，可以减轻公司付息的压力。不过，根据公司公告，截止2019年3月29日，仅有不到0.01%顾家转债的持有者将债券转股。

此外，2018年9月18日，顾家家居还发布公告，引入了杭州奋华投资向顾家集团增资15亿元，并换取该公司20%股权。不过，公告同时表示，顾江生或指定方需要在5年内回购增资涉及的股份。

大手笔的收购下，能否成功整合使得合并后的企业业务发挥协同效应才是关键。但值得注意的是，顾家家居销售毛利率已经连续四年出现下降。2015年至2018年内，该公司毛利率分别为41.13%、40.44%、37.26%和36.37%。四年内毛利率下滑近五个百分。

毛利率水平反应了公司的盈利空间。毛利率的持续下滑，可能表明了该公司对于并购而来的企业运营并非完全成功。

收购喜临门暗生波澜

而自去年底就官宣的关于喜临门股权的收购，无疑是其上市以来最重要的一次筹谋。

2018年10月15日，顾家家居发布公告称，拟通过支付现金方式以总价不低于13.80亿元的价格收购绍兴华易投资有限公司（简称华易投资）持有的喜临门合计不低于23%的股权。收购完成之后，顾家家居将成为喜临门第一大股东。

喜临门主要从事床垫和其他家具产品的生产与销售，并且为宜家中国的代工厂。该公司却在2018年陷入巨亏。数据显示，2018年该公司扣非后的净利润亏损高达4.69亿元，同比下滑283.16%；同期经营活动现金净流出1.39亿元。

对于一年内负债激增近30亿元的顾家家居而言，现金收购喜临门的计划无疑加重了公司的负担，而这则交易也在近日宣布告吹。

4月14日，顾家家居发布公告称，由于交易双方未能在期限内达成共识并签署转让协议，股权转让意向书自动终止。

值得注意的是，就在上述公告发布前一日的4月13日，顾家家居及其子公司顾家家居（宁波）有限公司基于“财务投资的需要”认购了华易投资发行的资管计划，该资管计划承接了可转债“16华易EB”、“华易02EB”、“华易03EB”、“华易04EB”共11.05亿元。

据业内士人估计，如果顾家家居选择全部认购上述四项华易可转债，并且全部换股，可以转换为8834万股喜临门股票，占后者总股本的22.38%。若加上此前在二级市场增持喜临门达到4.84%的持股，顾家家居对喜临门的持股比例有可能达到27.22%，从而成为喜临门的第一大股东。

这也就意味着，虽然公告宣称收购喜临门股权流产，但通过可转债的方式顾家家居仍可能入主喜临门。值得注意的是，对于认购喜临门可转债这一事项，顾家家居至今未在公告中进行任何披露。

目前顾家家居控制人股权质押处于高位。截至1月29日，顾家集团已累计质押1.36亿股，占其所持有公司股数的64.52%，占公司总股本的31.53%。