港资最爱的顾家家居有什么优势？

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1、商业模式，软体家具是以海绵8.2%、皮革43%、木材5.5%为主要材料的功能性家具，以沙发和床垫两大品类为主。其中沙发又分非功能沙发与功能沙发，功能沙发在性能和舒适度上都更胜一筹，但是售价较高，在沙发品类中占有率仅12%，与美国的40%的占有率差距显著。软体家具的上游最主要的是海绵材料TDI与皮革材料MDI，16年价格飙涨后，价格一直在震荡下跌，材料的压力已经逐渐变小。下游是个人消费者为主以及部分精装修地产商。定制家具类企业主要是替代衣柜等成品家具，软体家具的竞争对手主要还是同业企业。

2、行业空间，截至2015年，我国软体家具总产值接近2000亿，其中国内销量1200亿，其中床垫市场620亿，沙发市场500亿，增速已逐步走低，在10%附近。

3、从壁垒，软体家具的进入门槛比较低，行业较为分散，品牌和渠道会成为软体家具企业最重要的壁垒。目前行业龙头敏华控股营收已经突破百亿，市占率接近5%。顾家家居营收接近90亿，控股喜临门后有望成为业内第一。随着大公司在设计、成本控制、渠道把控方面的优势，行业会逐步走向集中。规模效应的良性循环让企业在应对材料成本波动、人力成本上升、营销费用分摊上面也有天然优势。

4、从格局，家具产品因为销售半径限制以及需求的非标准化，很难做到高度集中，美国、日本、意大利等发达国家的CR10仅25%左右，我国过去5年的行业集中度正在不断提升，但是最新的CR10也仅达到10%，在渠道、规模、环保等因素共同作用下，未来行业走向集中是大势所趋。从软体家具细分品类，美国的床垫企业格局相对集中，前五大品牌市占率接近80%，中国床垫前五大品牌市占率仅15%；美国的沙发前三大品牌市占率40%，中国沙发前三大品牌市占率16%。造成中美软体家具集中度的因较多，美国第一的家具连锁企业门店数量已经超过3500家，而中国第一的红星美凯龙门店数量仅256家，渠道的分散让众多小厂商依靠独立门店得以存活；中国物流总成本占名义GDP比值约为15%，美国仅7.5%，更高的物流成本一定程度上也限制了龙头企业的销售半径。不过随着家具连锁门店的扩张、物流成本的下降、精装房集中采购的增加，龙头企业大概率将获得快于行业平均的增速。

5、从主要竞争对手，截至2018年6月底，顾家全国范围内拥有近4000家店，近95%为经销店。其门店拓展速度达到每年400-500家的速度。为了加速渠道布局，顾家优化了开店审批流程，以缩短开店周期。渠道下沉和空白市场覆盖：今年填补了84个空白城市的覆盖，并完成了47个城市渠道优化升级，部分省份的营销网络已经渗透到乡镇级别。另一软体巨头敏华，到今年9月，旗下的“芝华仕头等舱”沙发、“芝华仕五星床垫”、芝华仕布料等已在国内共拥有2516间专卖店。作为海外市场的为主的敏华，其国内市场拓展速度在迅速加速，每年增加门店200-300家。今年二、三季度，半年时间新增门店117家。两家公司目前营收不相上下，敏华控股优势在于功能沙发，顾家在于皮质休闲沙发和品类，直接材料方面，顾家75%敏华71%；毛利方面，均为37%左右。

6、业绩驱动：地产销售增速维持平稳是家具类企业最重要的外部环境。企业的内生增长无非是品类扩张、品牌宣传、渠道下沉、团队激励：立足皮质沙发，拓展布艺、功能沙发；横向拓展到床垫等软体家具产品；收购或创建新的品牌，丰富产品矩阵；投资家具零售企业布局渠道；运用经营体销售模式提升对经销商管理效率；电商引流；直销+经销+ODM出口境外；华北、华东、华中、三大基地，未来布局华南、西南形成产能全国化布局；引入家电行业高管，子品类事业部制度，激发管理团队活力。

7、业绩预测：

营收 86，   110，  139亿

利润10.45，13，   17亿

增速27%，  28%，26%

估值16，     14   ，14PE

市值167，  180，   240亿

股价39，     41，     55元

8、重大风险：

1、新房销售面积快速回落：-30%

2、材料价格快速上涨：-20%

3、人民币汇率大幅波动：±15%

4、并购企业商誉减值：-15%

9、PE\PB  band：历史最低18PE，4PB

能力一般，水平有限，欢迎价投交流：xuanjiancheng666