未来10年投资逻辑-软体家具（顾家家居）

一： 软体家具

1. 软体家具是指沙发、软床、床垫等，简单就沙发和床垫

2. 软体家具制造业属于劳动密集型产业

3. 环保的要求加强，会导致一些小的软体家具企业倒闭

4. 估计年自然增长率会再8%左右

5. 从美国、日本、欧洲的经验，后地产时代，家具会有一个比较长时期的发展

二： 顾家家居的财务分析

1.净利润率13% 处在一个中等水平，但是平均ROE还是很不错，不过注意到逐年在下降，期待2018年的数据来验证

三：公司业务发展

1. 营业收入

营业收入增长在35%左右，显示是一个快速扩张的行业

2. 分行业、产品

a. 主营业务： 营业收入增速平均32%左右

b. 毛利率下降下降速度加快，尤其是国外的毛利率在比较低的情况下还在下滑，显示在国际市场上的竞争力在下降，印证：是一个劳动密集型产业。

3. 资产、负债

a. 应收、存货都在快速增加，基本和营业收入的增速持平

b. 预收款的增速加大，应该是个人客户的增加，工程项目管理的减少

4. 费用

费用的增长和主营业务的收入持平

5. 客户、采购

前五的客户和采购比重都在降低

6. 成本

a. 材料和人工的成本上升比较快，显示劳动密集型企业的压力在增大（环保、人工）

b. 整体成本的上升和营业收入的上升大致持平。但是国内毛利率、销售都在增加的情况下，后期不乐观。

7： 非经常性损益

2017年非经常性损益占了净利润的26%，2016，2015年的非经常性损益占了11%。 这一值得关注

四： 现状

五： 展望

1. 劳动密集型产业在中国以后的发展估计会受到比较大的限制

2. 净利润、资产收益率都在下滑，国际市场竞争力快速下降

不建议关注

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