【东吴轻工】顾家家居：拟收购喜临门股权，大家居战略持续落地

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投资要：

事件：【顾家家居(603816)、股吧】公告拟以不少于13.8亿的现金收购华易投资所持有的喜临门合计不低于23%的股权，同时涉及业绩承诺和对赌，具体细节以股权转让协议为准。收购完成后公司将成为【喜临门(603008)、股吧】第一大股东，可能导致喜临门实际控制人变更。

喜临门品牌力成长性强，溢价收购相对合理。本次交易价格不低于15.2元/股，相较喜临门10月12日收盘价11.66元/股溢价达30%，对应喜临门18年PE约16X。由于收购可能涉及喜临门实控人变化，并且喜临门作为软体行业床垫赛道龙头，具有较强的品牌渠道以及成长性，未来可以为公司带来相应的产业整合资源协同机会，这一溢价相对合理。

强化床垫品类，多业务协同发展。顾家家居作为软体行业龙头，以休闲沙发产品为核心，并逐步向床垫、配套产品、布艺沙发、功能沙发等多品类发展。2017年，公司沙发业务收入36.9亿（占比总收入55.4%），软床及床垫业务收入8.9亿（占比总收入13.3%）；其中外销收入22.33亿，内销收入40.36亿。而喜临门在软体行业床垫赛道深耕多年，17年软床及床垫收入26.5亿（占比总收入83.1%）。通过本次收购公司将在床垫品类得到显著强化，并有望在渠道、品牌力、战略等方面获得协同，推进多品类战略发展。

喜临门大股东可交债临期，收购缓解流动性紧张。交易前，华易投资持有喜临门1.73亿股，占总股本的43.85%。华易投资于16年发行4笔可交债，合计规模达10亿，并将于2019年先后到期。由于转股价分别为23.13/34.21/34.21/34.21元，显著高于目前股价，而喜临门受影视业务影响流动性较为紧张，交易完成后流动性压力将得到有效缓解。

加速软体行业整合，市场集中度提升。据前瞻研究院数据显示，2017年全国软体行业市场规模826.6亿，顾家家居、喜临门内销市占率分别达4.9%、3.0%，自12年以来均有明显提升。本次收购将加速软体行业整合，龙头市场集中度进一步提升。

盈利预测与投资评级：我们预计18-20年公司实现收入85.3/108.7/132.0亿，同增28.0%/27.5%/21.4%，归母净利10.1/12.7/16.0亿，同增23.3%/25.2%/26.3%，当前股价对应PE为17.0X/13.6X/10.7X，维持“买入”评级。

风险提示：房地产调控超预期，渠道拓展不达预期。

图表1：交易完成后喜临门股权结构

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图表2：顾家家居收入拆分（亿元）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图表3：喜临门收入拆分（亿元）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图表4：顾家家居、喜临门市占率

数据来源：前瞻产业研究院，Wind，东吴证券研究所

图表5：顾家家居三大财务预测表

数据来源：贝格数据，东吴证券研究所

史凡可 轻工制造行业 首席分析师

美国伊利诺伊大学精算学学士，美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究，2017年初覆盖轻工制造行业研究。2017年4月加入东吴证券研究所，现为东吴轻工制造行业团队负责人。

手机/微信：18811064824

马莉 副所长、新消费组负责人、纺服行业首席分析师

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士。曾供职于中国纺织工业协会，2007年7月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，一直从事纺织服装行业研究，2014年开始覆盖轻工行业。现为东吴证券新消费组负责人。

手机/微信：15601975988

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