研报解读-顾家家居(603816)盈峰系或入主期待产业协同

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公司控股股东顾家集团及一致行动人TB Home 及实控人顾江生先生等与盈峰睿和投资签署《战略合作暨股份转让协议》，转让顾家集团及TB Home持有2.4 亿股公司股份，占总股29.42%，价格为42.58 元/股（停牌前收盘价36.8 元/股），总价款103 亿。若交易完成，盈峰系合计持股29.42%，顾家系持股18.02%（原为47.45%，包含可交债质押股份）；公司控股股东变更为盈峰睿和投资，实控人变更为何剑峰先生。

盈峰集团实控人为美的集团创始人之子何剑锋，拥有盈峰环境、百纳千成公司实控权，盈峰持续推动“投资+产业”双轮发展模式，管理资产近200亿，产业布局覆盖“环境、文化、投资、科技、消费”五大领域。

职业经理人模式运行多年，股东结构优化助力。

公司从2012 年起推行职业经理人模式，多年来股东与管理层在战略上协同一致，管理分工明确，打造具备“顾家”特色的人力资源管理体系，对员工的激励机制多元，整体管理体系高效。我们认为，若交易完成，控制权或变更后，公司治理结构进一步优化，产业资源协同有望助力市占率提升。

内外销业务布局完善，战略布局清晰，全品类扩充地基扎实。

今年7 月，顾家新战略提出“一体两翼，双核发展”，提供“一体化整家业务突破+软体品类创新运营”的“两翼”方向，围绕两条赛道建立不同的各自支持两翼发展的核心能力。各品类专业化深耕，支撑一体化整家业务面向经销商提供可落地执行的保障方案。

公司目前为内外销布局完善的家居龙头，23 年公司持续通过需求端分析供给端，满足终端用户的“一站式服务、体验好、性价比高”等多元需求。

（1）产品方面，衣柜、橱柜沙发、软床、床垫、餐桌椅、木门、护墙等9大品类，实现“软体+定制”全自制。（2）渠道方面，打开渠道结构与品类界限，持续加快融合大店/品类势能店布局速度，巩固专业店，推进整装。

（3）赋能方面，总部推进线上直播引流，聚焦公域平台，拎包等渠道赋能帮扶。（4）订单落地方面，强化订单交付管理优化产品交期，提升下单成功率、一次安装成功率。从产品、渠道、服务各个角度提升全屋定制能力。

维持“买入”评级，看好公司长远发展。

落地战略升级加速转型，成品零售、一体化整家齐发力，持续推进立体化渠道（1+N+X）建设，渠道结构持续优化，未来多店态长期共存，不断丰富产品系列。我们看好公司作为国内软体龙头业绩有望逐步兑现。预计公司23-25 年归母净利润分别为21/24/28 亿，对应PE 分别为15X/13X/11X。

风险提示行业竞争加剧，线下渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；地产交付不及预期，股份转让交易不确定风险。

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内容来源【烽火研报】