达证券给予顾家家居买入评级

达证券股份有限公司李宏鹏近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《品类融渠道合，大家居聚势领航》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为55.12元。

　　顾家家居(603816)　　软体龙头内外销并进，经营业绩稳定增长。2015-2021年公司营业收入、归母净利CAGR分别为31%、22%，整体保持稳定发展态势；2021年实现销售收入183.42亿元，同比增长44.81%。国内国外市场齐头并进，内外销结构稳定。2021年外销收入占比约38%，实现外销收入69.18亿元，同比增长48.7%，未来有望通过进行海外产能布局、供应链优化及本土化布局，持续优化业务运营。内销市场加大拓展力度，2021年实现内销收入107.12亿元，同比增长40.05%，公司在国内软体行业龙头地位持续巩固。　　大家居战略全面推进，综合竞争实力领先。（1）品牌力&产品力多年布局形成覆盖多层级、满足多元需求、涵盖软体和定制的全品类、多品牌产品矩阵，旗下拥有“顾家工艺”、“顾家布艺”、“顾家床垫”、“顾家功能”、“睡眠中心”、“全屋定制”六大产品系列，包括沙发、软床、床垫、全屋定制、红木成品家居等，同时拥有独立轻时尚品牌“天禧派”，自有品牌“东方荟”（新中式风格家具）、合作品牌“LAZBOY”美国功能沙发，并收购德国高端家具“ROLFBENZ”、意大利高端家具品牌“Natuzzi”、国际设计师品牌KUKAHOME。（2）渠道力渠道延伸、深耕零售市场，聚焦“1+N+X”店态搭建大家居渠道网络，公司实体门店数量总计6456家，大店数量为541家，其中软体+融合大店数量达到108家，线上线下协同发展，拓宽零售触达面。（3）组织力管理方面，近年公司持续升级组织结构，完善人才培养机制建设，形成强大组织管理体系。围绕零售能力、顺应时代进行组织架构的变革，为渠道效率的提升夯实基础，进行区域零售中心转型，对于提升终端客流的转化率起到了有效带动，也打造了公司有别于竞争对手的组织体系壁垒。　　增长驱动清晰，未来同店提升可期。（1）积极推进大店转型，大店、综合店占比提升，加速品类融合提升带单率、做大客单值，截至2021年底，大店占比由2020年底的4%提升至2021年底的11%以上，大店+综合店占比提升至38.5%。（2）多品类快速发展，床垫、定制、功能三大高潜品类快速发展床垫业务持续产品升级、和沙发品类融合，2021年公司床垫业务实现收入33.38亿元，已处于国内床垫企业第一梯队；定制业务目前进入快速发展通道，2016-2021年CAGR达95.69%，公司持续赋能定制门店、拓展整装渠道、加速与软体产品融合、推进生产能力提升，未来定制成长空间广阔；功能沙发供应链一体化推进、生产效率提升，有望继续保持高增。（3）组织赋能提升渠道效率，区域零售中心改革、数字化系统赋能门店有望进一步提升渠道效率前置营销&管理职能、并延伸至息化建设对终端进行全面赋能。　　盈利预测与投资评级随着消费者一站式购买需求增加，我们看好公司由软体行业龙头逐步向大家居领域龙头迈进，组织能力业内领先。近年持续深化零售渠道改革，融合大店模式下产品+渠道增长路径清晰。重视产品中台把握消费者需求，强化制造大后台效率提升，2022年打造新价值链整装模式，软体+定制融合切入整装赛道，未来发展值得期待。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.05亿元、24.73亿元、30.44亿元，同比分别增长20.5%、23.3%、23.1%，目前（2022/7/1）股价对应2022年PE为22.6x，维持“买入”评级。　　风险因素市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.74亿，根据现价换算的预测PE为16.8。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级31家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为59.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顾家家居（603816）好公司4星，好价格3星，综合评分3.5星。（评分范围0 ~ 5星，最高5星）

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