【独具姜心】顾家家居下一个安踏！

【独具姜心】顾家家居下一个安踏！

安踏历史上经历多轮变革，实现对竞争对手的超越，变革始于建立零售思维，持续增长源于公司极强管理能力及执行力。底层能力夯实背景下公司推出“单聚焦、多品牌、全渠道”战略方针，发展蓝图持续壮大，对应2012-2021年估值从10 倍提升至40倍。
产品端，2015年开始加速研发投入，至今已经拥有A-Jelly、A-Loop、A-Strata及 A-Web等自主科技，高价产品占比持续提高；
营销端，差异化定位品牌，运作精准高效，强化国潮品牌形象；
渠道端，树立“零售”导向，总部平台化，渠道DTC转型，通过数字化中台和柔性供应链实现高效商品流通，带动公司管理效率快速提升。
基于此，安踏多品牌矩阵搭建成功，成长多元化、品牌化、国际化。

家居行业较运动服饰优势在于空间更大，类似在于消费者需求差异化，劣势在于消费频次。而顾家家居相较于同行核心优势在于优异的产品设计能力以及深度践行零售思维，着重于组织体系搭建（营销前台事业部、产品中台事业部、资源平台事业三维矩阵结构）及渠道效率改革（区域零售中心、数据化系统、仓配服）；此外，公司目前已建立完善的职业经理人运营体系，到位的激励和新人培养模式，经销商和员工队伍年轻化，组织活力最强。基于此，我们认为顾家成长将趋于平台化，长期估值中枢有望上移。

11月政府托底地产背景下股价已上涨约20%，我们认为目前估值压力最大时刻已过，22年一、二季度将是业绩压力最大时刻，而根据我们测算，22年收入增速仍可保持20%+（产品提价贡献约5%、同店品类融合+转化率提高贡献10%+，开店贡献5%+，客流量自然下降&份额提升对冲）；乐观预期下考虑品类融合加速兑现、开店加速、并购品牌恢复等，收入有望超预期，且利润弹性更大。公司将持续用业绩证明强埃尔法能力，有望迎来戴维斯双击。

未来3年利润25%cagr确定性高且具备持续超预期可能，国内潜在家居零售巨头，目前估值仅22年21x，性价比仍然突出，强烈建议现价买入！