诚意药业 一家稳步前进的“小而美”企业

浙江【诚意药业(603811)、股吧】股份有限公司位于温州，去年已把总部和研发中心搬到上海。

公司专业从事化学药品料药及制剂的研发、生产和销售，产品疗效范围涉及关节炎类、利尿类、安神补脑类，抗病毒等，主要产品包括盐酸氨基葡萄糖（以下简称氨糖）料药及制剂、托拉塞米注射液及胶囊、天麻素料药、利巴韦林及硫唑嘌呤料药等。

一．公司的财务指标：2018年，公司的净资产收益率15.5%；2019年上半年同比增长20%，预计全年净资产收益率18%左右。

国家医药改革两票制和4+7集采对公司反而形成利好，增厚了毛利率。2018年，公司毛利率68%以上，据公司总经理赵春建在近期的投资者交流会上介绍，预计未来两三年内，应能保持60%以上水平。

公司的现金流充足，基本上近三年，经营性现金流量净额都大于净利润。

财务费用为负，说明不差钱，没有大额利息支出。

公司的商誉只有1000多万元，主要是并购氨糖的上游料生产厂家产生的。

二，公司重加大利润较高的制剂主打产品氨糖的比重

公司2017年上市后，用募集资金重投向新制剂厂房建设，新厂房位于温州洞头区，2019年底将峻工投产，目前正在装修阶段。

据温州当地电视台报道，届时，产能是2018年公司产能的4倍。

2018年公司年收入5.5亿，其中制剂产品3.4亿。可以保守估算，新的制剂大楼，在未来三年里，如果逐步扩产，至2022年，即使实现70%负荷生产，全年制剂产品氨糖约为9.5亿元（此处为保守估算，不算现有老厂房产量）。

随着我国老龄化加剧、居民肥胖问题逐渐突出，预计骨关节炎用药将持续走高，盐酸氨基葡萄糖市场空间广阔。

据南方所数据显示，2018年全国氨糖0TC类药物总规模为40亿，预计，氨糖类药物未来几年行业增速20%，2022年，全国总市场规模将达到83亿元，2018年，诚意药业氨糖收入3.4亿，市场占比8.5%，目前暂列第一位。

2022年，预计诚意药业这一产品的收入将为9.5亿元（保守估算：不算老厂房，只算新的制剂大楼产量），市场占比11.5%左右。

三，公司积极拓展营销渠道，从以浙江为主开始走向全国

2019年上半年，诚意药业与中国最大的两家医药商业巨头高济医药和国药控股签约合作，6月份又与老百姓等三家签约。公司产品从以浙江为主开始走向全国市场。

本人近期在杭州、上海、武汉和南京的各家线下药房现场考察，本人近期在杭州、上海、武汉和南京的各家线下药房现场考察，已到诚意药业的氨糖OTC药品，相比其它两三种竞品，性价比较高。

在京东商城线上市场，诚意药业的这款主打产品也排在销售排行榜首位，销量远远领先于其它几个同类产品。诚意药业的三康维尔固评价人数是1.3万人，第二名正大九力评价6千多人，第三名康必得的普力得也是5千多人。

从目前的线下和线上销售来，确实是在行业内排名第一。

四．公司产业链健全，成本可控。公司总部和研发中心已搬到上海。目前主打产品氨糖和托拉塞米的上下游产业链已打通，料药自产，成本可控，确保未来几年毛利稳定在60%以上。

五.司化：创始人颜怡意专注制药53年，心无旁骛。面相厚道，务实。上市一年后，解散了医药并购基金，在公司上市有钱后，能够保持清醒头脑，回归主业难能可贵。

六.司2020年收入和利润实现确定性较大。

2019年7月，公司首次进入【中国化学(601117)、股吧】药TOP100榜单。据公司总经理介绍，目前公司总体上处于上市后逐步扩张的阶段，今后的发展步伐还是以稳健为主。

2020年，公司预计收入10.5亿，其中，主要产品氨糖占5亿多；其它托拉塞米、胆益宁和料药占收入的另一半。目前正按计划稳步推进。

七. 2017年，公司上市后，提出了双百工程目标。

本作者认为，百年企业有待观察，初期先未来三年的发展情况；但是百亿市值在未来五年内可以期待。

从目前来，公司是一个正处于稳定发展期的小而美医药企业，确定性较强，中期（2022年以前）值得好。


2018至2022年诚意药业收入、利润及估值
2018 2019 2020 2021 2022
收入 5.5 7.5 10.5 14 18
净利润 0.97 1.4 2 2.5 3
增长率 40% 44% 43% 25% 20%

对一个未来三年稳定成长的药企来说，如果按照彼得林奇的估值方法，每年增长速度40%，可以给40倍市盈率。每年增长速度25%，可以给予25倍市盈率。那么，粗略估算下，2020年，极度乐观市值有可能达到80亿。2021年，如果按25倍市盈率估值，也有60亿以上。和2019年7月29日的25亿市值比较，都有翻倍的可能。

风险提示：创始人颜怡意年纪较大，已70多岁，公司化能否延续风险。 因国家医改政策变化，导致国外同类药品进口价格大幅下降风险