民生证券给予志邦家居买入评级

民生证券股份有限公司徐皓亮近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评零售重塑整家携手整装，大宗业务稳健发展》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为25.1元。

　　志邦家居(603801)　　事件志邦家居发布2023年半年报，2023年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润23.01/1.79/1.65亿元，同比增长13.04%/13.66%/17.10%，23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润14.95/1.28/1.21亿元，同比增长17.11%/20.01%/20.42%。　　衣柜保持较快增速，直营增速快于经销1）分产品看，公司23Q2整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他实现收入6.85/6.33/0.90/0.86亿元，同增5.17%/25.66%/74.50%/24.38%，占营业收入的比重45.84%/42.38%/6.02%/5.76%，同比变动-5.20/+2.89/+1.98/+0.34pct。2023年上半年橱柜/衣柜/木门分别实现收入10.04/9.86/1.30亿元，同比变化-1.28%/+18.20%/+76.01%。2）分渠道看，公司23Q2直营/经销/大宗/其他实现收入1.05/8.44/4.26/1.20亿元，同增10.64%/13.74%/23.24%/27.60%，占营业收入的比重7.00%/56.43%/28.51%/8.05%，同比变动-0.41/-1.67/+1.42/+0.66pct。23年上半年公司直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务实现收入1.90/13.09/5.60/2.41亿元，同比增长12.85%/5.48%/18.16%/59.13%。　　毛利率逆势增长，费用率稳定公司23H1/23Q2公司毛利率分别为36.80%/36.75%同比变动+0.54/-0.21pct。1）分产品看，公司23Q2整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他毛利率为35.87%/40.97%/22.87%/27.22%，同比变动-4.29/+4.68/+10.94/-3.04pct。2）分渠道看，公司23Q22直营/经销/大宗/其他毛利率为68.20%/36.67%/33.50%/21.54%，同比变动+0.65/+2.64/-4.51/-3.86pct。3）费用方面，23Q2公司期间费用率23.26%（-2.73pct），其中销售/管理/研发/财务费用率13.67%/4.69%/5.41%/-0.50%，同比变动-3.06/-0.06/+0.24/+0.16pct。4）公司23H1/23Q3净利率为7.79%/8.55%，同比+0.04/+0.21pct。销售/管理费用率下降主要系职工薪酬、广告装饰费和新增股权激励成本等费用增幅低于收入增幅。　　零售重塑整家携手整装，大宗业务稳健发展公司布局完整多样化渠道，零售门店较22年末净开店346家至4577家，其中橱柜1807家（+85），衣柜1837家（+111），木门墙板898家（+150）；整装渠道快速完善产品线，并寻求全国核心区域整装合作机会，23上半年整装营收同比增长近40%；大宗业务持续构建布渠道、强交付、设计领先、抗风险四大发展方向，实现稳健发展。　　投资建议我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.19/7.20/8.30亿元，同增15.3%/16.4%/15.2%，当前股价对应PE分别为18/15/13X，维持“推荐“评级。　　风险提示终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.43亿，根据现价换算的预测PE为17.04。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为39.95。

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