中泰证券给予志邦家居买入评级

中泰证券股份有限公司郭美鑫近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《衣柜稳健成长，盈利彰显韧性》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为21.36元。

　　志邦家居(603801)　　事件公司发布2022年第三季度报告。公司2022前三季度实现营收35.17亿元，同比增长5.86%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长4.95%；实现扣非净利润2.97亿元，同比增长2.44%。单季度看，公司22Q3实现营收14.82亿元，同比增长4.79%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长5.96%；实现扣非净利润1.56亿元，同比增长8.40%。公司业绩表现良好。　　衣柜毛利持续提升、带动整体毛利率向好。1）盈利能力方面，22Q1-3公司实现毛利率36.76%（+0.42pct.），实现归母净利润率8.95%（-0.08pct.）；，其中衣柜毛利率37.02%（+1.73pct.）,规模效应持续体现。单三季度，公司整体实现毛利率37.46%（+1.98pct.），实现归母净利润率10.61%（+0.12pct.）。2）期间费用方面，22Q1-3销售费用率为15.63%（+1.15pct.）；管理费用率为5.44%（+0.50pct.）；研发费用率为5.34%（-1.13pct.）；财务费用率为-0.50%（-0.20pct.）。22Q3单季度销售费用率为14.30%（+1.01pct.）；管理费用率为4.85%（+0.37pct.）；研发费用率为4.75%（-0.66pct.）；财务费用率为-0.64%（-0.32pct.）。　　衣柜Q3增速靓丽，厨柜短期略承压。1）厨柜业务22Q1-3实现营收17.5亿元，同比下滑6.36%；单三季度营收7.4亿元，同比下滑6.2%。2）衣柜业务22Q1-3实现营收14.4亿元，同比增长21.48%；单三季度实现营收6.1亿元，同比增长20.0%。3）木门业务22Q1-3实现营收1.2亿元，同比增长61%；单三季度实现营业收入0.5亿元。4）其他业务22Q1-3实现营业收入2.0亿元，同比增长6%；单三季度实现营业收入0.9亿元。公司发挥厨柜、衣柜、木门墙板协同效应，单三季度衣柜增长亮眼。　　经销渠道Q3环比放缓，大宗业务降幅收窄。1）经销商渠道22Q1-3实现营收21.0亿元，同比增长7.6%；单三季度实现营收8.6亿元，同比增长4.6%。2）大宗渠道22Q1-3实现营收8.6亿元，同比下滑7.75%；单三季度实现营收3.8亿元，同比下滑5.9%。3）直营渠道22Q1-3实现营收2.9亿元，同比增长31.15%；单三季度实现营收1.2亿元，同比增长26.9%。前端销售反馈看，受益下游地产项目节奏加快，大宗业务订单有所回暖。　　Q3渠道网点调整，整装业务布局稳步推进。截至22年9月底，公司各类门店合计4167家，较年初净增425家，其中1）整体厨柜公司整体厨柜经销门店1713家（较年初+22家，较年中-32家）。2）整体衣柜公司整体衣柜经销门店1708家（较年初+89家，较年中-10家）。3）木门公司木门经营门店713家（较年初+314家，较年中+59家）。木门开店迅速推进，厨柜、衣柜门店三季度出现净关店。　　投资建议公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，多品类协同助推成长。我们预估公司2022-2024年实现营业收入55.6、64.6、73.7亿元，同比分别增长7.9%、16.2%、14.2%；实现归属于母公司净利润5.24、6.17、7.04亿元（疫情及地产等不利因素影响经营，下调盈利预测，前次预测值为5.82、7.05、8.56亿元），同比增长3.7%、17.7%、14.2%。对应EPS为1.68、1.98、2.26元，维持“买入”评级。　　风险提示地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券吕明璋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.77亿，根据现价换算的预测PE为11.55。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级25家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为29.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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