光大证券给予志邦家居买入评级

光大证券股份有限公司姜浩,聂博雅近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评三季度衣柜增长靓丽，毛利率表现出彩》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为20.86元。

　　志邦家居(603801)　　事件　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营收/归母净利润分别为35.2/3.1亿元，同比分别+5.9%/+4.9%；3Q2022实现营收/归母净利润分别为14.8/1.6亿元,同比分别+4.8%/+6.0%。　　点评　　衣柜业务保持亮丽增长，直营渠道发力推升直营单店营收2022年前三季度，厨柜/衣柜/木门分别实现营收17.5/14.4/1.2亿元，分别同比-6.4%/+21.5%/+61.1%。分渠道看，直营/经销/大宗渠道分别实现营收2.9/21.0/8.6亿元，分别同比+31.1%/+7.6%/-7.7%。　　3Q2022，厨柜/衣柜/木门分别实现营收7.4/6.1/0.5亿元，分别同比-6.2%/+20.0%/+6.2%。分渠道看，直营/经销/大宗渠道分别实现营收1.2/8.6/3.8亿元，分别同比+26.9%/+4.6%/-5.9%。　　截至3Q2022，公司共有4167家门店，其中经销商门店数为4134家，直营门店33家。经销商门店数目与2021年底相比，净增加425家，与1H2022相比，净增加17家；直营门店数目与2021年底/1H2022相比均持平。截至3Q2022，经商门店细分来看，厨柜/衣柜/木门的门店数量分别为1713/1708/713家，与2021年底相比，净增加22/89/314家，与1H2022相比，净变动-32/-10/+59家。2022年前三季度，经销商单店营收51万元，同比-3.9%；直营店单店营收883万元，同比+35.1%。综合盈利能力小幅提高，厨、衣、木门的毛利率均有所提升2022年前三季度，公司毛利率为36.8%，同比+0.4pcts；归母净利率为9.0%，同比持平。分产品看，厨柜/衣柜/木门毛利率分别为40.8%/37.0%/13.3%，同比+1.0/+1.7/+1.9pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道毛利率分别为66.3%/35.4%/37.2%，分别同比+1.8/+1.2/-2.1pcts。　　2022年前三季度，公司期间费用率为25.9%，同比+0.3pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/5.4%/5.3%/-0.5%，分别同比+1.2/+0.5/-1.1/-0.2pcts。　　3Q2022，公司毛利率为37.5%，同比+2.0pcts；归母净利率为10.6%，同比+0.1pcts。分产品看，厨柜/衣柜/木门毛利率分别为40.1%/39.3%/17.1%，分别同比+3.1/+1.1/+9.1pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道毛利率分别为66.5%/37.7%/35.3%，分别同比+0.2/+4.7/-2.8pcts。　　估值已经跌至低位，维持“买入”评级鉴于目前疫情形势和国内房地产情况对公司营收增长构成的超预期压力，我们将公司2022-2024年净利润分别下调至5.36/6.35/7.36亿元（下调幅度分别为4.1%/2.8%/3.1%），当前股价对应PE分别为12/10/9倍。我们认为公司目前的估值水平已经低估了企业未来成长的价值，维持“买入”评级。　　风险提示国内地产销售低于预期，原料价格上涨幅度超出预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券吕明璋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.77亿，根据现价换算的预测PE为11.28。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级25家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为30.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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