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2022-04-28天风证券股份有限公司范张翔,尉鹏洁对志邦家居进行研究并发布了研究报告《21年发展稳健业绩符合预期,线下渠道快速拓展,品类协同效应逐步释放》,本报告对志邦家居给出买入评级,当前股价为19.61元。
志邦家居(603801) 公司发布21年报及22年一季报,21全年实现收入51.53亿元,+34.17%,其中,Q1-Q4单季度分别为6.83/12.26/14.14/18.31亿元,同比分别增长109.09%/36.49%/23.18%/24.69%。21全年实现归母净利润5.06亿元,同比+27.84%,其中Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.51/1.01/1.48/2.05亿元,同比分别增长213.23%/6.07%/0.85%/3.92%。22Q1实现收入7.59亿元,同比+11.17%,实现归母净利润0.51亿元,同比+1.37%,扣非归母净利0.40亿元,同比-15.97%。22Q1非经常性损益合计1143万元,其中政府补助1169万元,上年同期为176万。根据21年利润分配方案,公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.0元(含税),拟派发现金红利1.85亿元,占21年归母净利润比为36.64%。 衣柜毛利率随规模效应释放稳步提升,木门业务增速靓丽。分产品看,橱柜21年收入29.3亿元,同比+17.4%,毛利率40.5%,同比-1.34pct,22Q1收入3.7亿元,同比+1.34%,毛利率43.03%,同比+1.42pct,毛利率企稳回升;衣柜21年收入17.6亿元,同比+54.3%,毛利率34.4%,提升1.03pct,22Q1收入3.3亿元,同比+20%,毛利率34%,同比+0.7pct,伴随规模效应释放衣柜毛利率逐步提升;木门21年实现收入1.7亿元,同比+292%,22Q1收入2249万,同比+183%,木门业务增速靓丽,预计22年有望维持高速增长。 线下经销门店快速拓展,线上新零售持续为经销商引流赋能。分渠道看,21年经销/直营/大宗渠道收入分别28.3/3.2/16.5亿元,同比分别+26.9%/+39.0%/+40.6%,22Q1收入分别为5.0/0.7/1.3亿元,同比分别+11.6%/+25.9%/-1.5%。截至21年末橱柜经销/衣柜经销/木门经销/直营门店分别1691/1619/399/33家,分别净增115/195/196/4家,22Q1分别净增-6/20/172/0家,合计门店3928家,木门经销网络迅速铺开,厨柜业务侧重布局下沉市场,衣柜业务持续进驻空白市场,同时厨衣木以及成品融合店逐步增加。为拓展整装渠道,公司将原IK子品牌融入整装新品,快速搭建整装产品体系,有望带来收入增量。线上新零售方面,公司于各大头部互联网平台开展精准数字引流,提高加盟商整体营销获客能力、服务转化能力,全年开展全国大型直播100余场,同时建立自媒体内容营销矩阵,提升品牌影响力的同时,降低获客成本。 推进智能化基地布局,通过供应链变革打造成本优势。公司于21年7月公告,投资约16亿元建设广东清远智能制造基地,总规划产能25亿元,有望更好服务南方市场,完善全国性布局,此外公司计划投资约15亿元建设于安徽长丰新建“4.0智能工厂”项目,预计年产值可达8.3亿元以上。公司规划及投入的共有六大智能化生产基地,为收入规模稳步提升奠定基础。在供应链管理方面,通过减少管理层级,提升管理效率;减少重复任务,提高协同性;完善制度、减少差异,提升规模效益,从而提升供应链竞争力。 降本增效效果显现,成本压力下盈利能力总体较为稳定。2021年综合毛利率36.2%,同比-1.8pct,归母净利率9.8%,同比-0.5pct;22Q1综合毛利率35.1%,同比-1.4pct,归母净利率6.8%,同比-0.7pct,行业竞争加剧、原材料涨价背景下公司经营依旧维持稳健。费用方面,21全年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/4.5%/5.5%/-0.1%,同比分别-0.3/-0.9/-0.4/-0.2pct,22Q1各项费用率分别为16.3%/7.7%/6.8%/0.1%,同比分别+1.9/+0.3/-1.5/+0.6pct,各项费用总体控制有效。减值计提方面,2021年计提资产减值损失4333万元,计提用减值损失1169万元,22年一季度资产减值转回1818万元,用减值损失计提143万元。 盈利预测与估值公司深耕经销渠道,创新管理激发团队并赋能经销商,同时全面布局整装、拎包业务,大宗渠道增长稳健;产品端,持续打造设计领先优势,加强套系化研发,品类间协同效应逐步显现。预计22-24年归母净利润分别6.1/7.4/9.2亿元,同比分别+21%/+22%/+24%,对应PE分别为10X/8X/7X,维持“买入”评级。 风险提示分红方案仍需股东大会批准,新房交付不及预期,精装修渗透率趋缓,行业竞争加剧等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.63%,其预测2022年度归属净利润为盈利6.54亿,根据现价换算的预测PE为6.69。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有25家机构给出评级,买入评级22家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为31.71。证券之星估值分析工具显示,志邦家居(603801)好公司评级为3.5星,好价格评级为4星,估值综合评级为4星。(评级范围1 ~ 5星,最高5星)
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天风证券给予志邦家居买入评级
2022-04-28天风证券股份有限公司范张翔,尉鹏洁对志邦家居进行研究并发布了研究报告《21年发展稳健业绩符合预期,线下渠道快速拓展,品类协同效应逐步释放》,本报告对志邦家居给出买入评级,当前股价为19.61元。
志邦家居(603801) 公司发布21年报及22年一季报,21全年实现收入51.53亿元,+34.17%,其中,Q1-Q4单季度分别为6.83/12.26/14.14/18.31亿元,同比分别增长109.09%/36.49%/23.18%/24.69%。21全年实现归母净利润5.06亿元,同比+27.84%,其中Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.51/1.01/1.48/2.05亿元,同比分别增长213.23%/6.07%/0.85%/3.92%。22Q1实现收入7.59亿元,同比+11.17%,实现归母净利润0.51亿元,同比+1.37%,扣非归母净利0.40亿元,同比-15.97%。22Q1非经常性损益合计1143万元,其中政府补助1169万元,上年同期为176万。根据21年利润分配方案,公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.0元(含税),拟派发现金红利1.85亿元,占21年归母净利润比为36.64%。 衣柜毛利率随规模效应释放稳步提升,木门业务增速靓丽。分产品看,橱柜21年收入29.3亿元,同比+17.4%,毛利率40.5%,同比-1.34pct,22Q1收入3.7亿元,同比+1.34%,毛利率43.03%,同比+1.42pct,毛利率企稳回升;衣柜21年收入17.6亿元,同比+54.3%,毛利率34.4%,提升1.03pct,22Q1收入3.3亿元,同比+20%,毛利率34%,同比+0.7pct,伴随规模效应释放衣柜毛利率逐步提升;木门21年实现收入1.7亿元,同比+292%,22Q1收入2249万,同比+183%,木门业务增速靓丽,预计22年有望维持高速增长。 线下经销门店快速拓展,线上新零售持续为经销商引流赋能。分渠道看,21年经销/直营/大宗渠道收入分别28.3/3.2/16.5亿元,同比分别+26.9%/+39.0%/+40.6%,22Q1收入分别为5.0/0.7/1.3亿元,同比分别+11.6%/+25.9%/-1.5%。截至21年末橱柜经销/衣柜经销/木门经销/直营门店分别1691/1619/399/33家,分别净增115/195/196/4家,22Q1分别净增-6/20/172/0家,合计门店3928家,木门经销网络迅速铺开,厨柜业务侧重布局下沉市场,衣柜业务持续进驻空白市场,同时厨衣木以及成品融合店逐步增加。为拓展整装渠道,公司将原IK子品牌融入整装新品,快速搭建整装产品体系,有望带来收入增量。线上新零售方面,公司于各大头部互联网平台开展精准数字引流,提高加盟商整体营销获客能力、服务转化能力,全年开展全国大型直播100余场,同时建立自媒体内容营销矩阵,提升品牌影响力的同时,降低获客成本。 推进智能化基地布局,通过供应链变革打造成本优势。公司于21年7月公告,投资约16亿元建设广东清远智能制造基地,总规划产能25亿元,有望更好服务南方市场,完善全国性布局,此外公司计划投资约15亿元建设于安徽长丰新建“4.0智能工厂”项目,预计年产值可达8.3亿元以上。公司规划及投入的共有六大智能化生产基地,为收入规模稳步提升奠定基础。在供应链管理方面,通过减少管理层级,提升管理效率;减少重复任务,提高协同性;完善制度、减少差异,提升规模效益,从而提升供应链竞争力。 降本增效效果显现,成本压力下盈利能力总体较为稳定。2021年综合毛利率36.2%,同比-1.8pct,归母净利率9.8%,同比-0.5pct;22Q1综合毛利率35.1%,同比-1.4pct,归母净利率6.8%,同比-0.7pct,行业竞争加剧、原材料涨价背景下公司经营依旧维持稳健。费用方面,21全年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/4.5%/5.5%/-0.1%,同比分别-0.3/-0.9/-0.4/-0.2pct,22Q1各项费用率分别为16.3%/7.7%/6.8%/0.1%,同比分别+1.9/+0.3/-1.5/+0.6pct,各项费用总体控制有效。减值计提方面,2021年计提资产减值损失4333万元,计提用减值损失1169万元,22年一季度资产减值转回1818万元,用减值损失计提143万元。 盈利预测与估值公司深耕经销渠道,创新管理激发团队并赋能经销商,同时全面布局整装、拎包业务,大宗渠道增长稳健;产品端,持续打造设计领先优势,加强套系化研发,品类间协同效应逐步显现。预计22-24年归母净利润分别6.1/7.4/9.2亿元,同比分别+21%/+22%/+24%,对应PE分别为10X/8X/7X,维持“买入”评级。 风险提示分红方案仍需股东大会批准,新房交付不及预期,精装修渗透率趋缓,行业竞争加剧等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.63%,其预测2022年度归属净利润为盈利6.54亿,根据现价换算的预测PE为6.69。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有25家机构给出评级,买入评级22家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为31.71。证券之星估值分析工具显示,志邦家居(603801)好公司评级为3.5星,好价格评级为4星,估值综合评级为4星。(评级范围1 ~ 5星,最高5星)
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