【申万宏源轻工】欢迎参加申万北京策略会，轻工邀请公司美克家居、合兴包装、喜临门、志邦股份、...

恭祝各位端午安康！

本周观点：继续看好成品家居（顾家家居(603816,股吧)、美克家居(600337,股吧)、喜临门(603008,股吧)、大亚圣象(000910,股吧)），索菲亚(002572,股吧)及低估值的包装（劲嘉股份(002191,股吧)、合兴包装(002228,股吧)）！

欢迎参加节后北京的 申万宏源(000166,股吧)中期策略会，以及多项调研活动！

一、奥维精装修专家现场交流

时间：6月20日9:30-11:30；地点：申万研究所北京会议室（金融街(000402,股吧)） 

二、奥瑞金(002701,股吧)独家调研

时间：6月20日下午；地点：北京永安里附近

三、 2018北京夏季策略会

时间：6月21日-22日；地点：北京香格里拉酒店（北京市海淀区紫竹院路29号）

参与上市公司：美克家居、合兴包装、喜临门、志邦股份(603801,股吧)、皮阿诺(002853,股吧)、瑞贝卡(600439,股吧)

策略会现场我们也将发布 《轻工造纸行业2018年下半年投资策略——家居开启品牌化之路，关注包装轻工整合进程》。

近期发布重点报告：

《合兴包装（002228）：完成收购合众创亚，横向整合发挥协同效应，上调至买入》

《美克家居（600337）深度报告：产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战》

《喜临门（603008）深度报告：专注床垫塑造品牌，狼性文化改革公司，厚积薄发开启高增长时代》

上周调研纪要：

齐家网（H股IPO拟上市公司） 独家电话会议20180612  http://t/RBICu1L

乐歌股份(300729,股吧) 宁波调研 20180611  http://t/RBINGXr

好太太(603848,股吧) 广州调研20180614 http://t/RBnsKtm

1）家居

我们长期看好家居行业巨大的消费潜力，龙头整合也正逐步拉开序幕。市场对家居龙头的看法正由“地产后周期”向“白马成长”转变；将系统性地抬升龙头的估值水平。

家居龙头开启品牌化消费黄金时代。从消费者角度，消费升级，环保意识提升，以及二次消费均带动对品牌的认可度逐步提升。企业角度，品牌宣传刚刚起步，营销推广和渠道铺设，仍对收入有显著拉动作用。

成品家居领域：

竞争格局优化，龙头加速展店，后续原材料价格回落有望带来利润弹性，龙头业绩有望持续超预期。

顾家家居：事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；持续外延并购，丰富产品线与品牌梯度；可转债发行获批。短期增速波动不影响公司长期投资价值。

美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司从家居制造、营销批发到零售多品牌产业链一体化打通，多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。我们预计中期业绩仍将延续高增长。

喜临门：公司内销自有品牌收入借助渠道扩张与品牌宣传，延续高速增长；跨过盈亏平衡点，后续利润率有望显著改善。而从全球经验看，作为标准化程度较高，品牌认知度高的床垫品类，集中度有大幅提升空间，目前国内CR360%)。

大亚圣象：产品线结构调整+提价落地+工装发力，带动收入增速上台阶，盈利能力持续改善，大家居持续布局可期。成长性确定，而2018年估值仅13倍，显著低估。

定制家居领域：

终端强调全屋套餐推广，顺应消费者一站式购买需求，且有效提升客单价，构成新的成长动力；未来行业增速将面临分化，柔性生产效率及前端设计套餐导流比拼加强。

行业终端比拼加强阶段，内部经营效率及经销商体系的稳定性更为重要。从增速与估值匹配角度，现阶段重点推荐索菲亚（凭借柔性化成本优势，终端推出799,899全屋定制套餐；产品高性价比推动终端接单量显著改善，司索联动加强）、关注欧派家居(603833,股吧)、尚品宅配(300616,股吧)、志邦股份。

索菲亚：关注终端营销活动对订单量的刺激改善，买入终端性价比优势突出、订单有望提振改善，当前估值有优势的索菲亚。

1）作为最先上市的定制家居企业，索菲亚在工厂信息化柔性化方面投入较早，使之具备较强的成本竞争力，内部经营效率领先；2018年公司通过在终端推出性价比的套餐（衣柜投影面积799，全屋投影面积899），将成本优势转化为终端接单和市占率的优势，收入有望提速（18Q2同比基数较高，我们预计公司18年下半年收入提速将更为明显）。

2）关于司米橱柜业务，不用过分悲观，司米作为成立三年的品牌，3年实现8700万，4.3亿和5.9亿的收入，发展速度并不慢；2017年下半年公司对司米橱柜的定价，定位，产品套系，管理层进行调整后，2018年预计将回到高增长通道。我们认为衣柜向橱柜的切换是个先难后易的过程，跨过一开始供应链体系搭建的困难期，后续规模效应发挥将更加明显。

相关公司业绩回顾及估值更新：

2）包装及轻工消费

包装板块：短看上游原材料成本回落带来的盈利弹性；长看竞争格局改善带来的话语权提升。看好有新客户与新领域开发的劲嘉股份，裕同科技(002831,股吧)，东港股份(002117,股吧)；以及受益于行业整合趋势，盈利快速回升的合兴包装，奥瑞金。此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。看好：

劲嘉股份（烟草包装主业增速恢复，精品包装快速增长，新开拓茅台酒包装业务，加热不燃烧烟具潜在放量）；

合兴包装（新一轮环保督察中中小纸箱厂停限产，小企业加速退出，合兴作为瓦楞纸箱包装龙头将持续受益集中度提升及话语权提升，不惧纸价波动。未来盈利能力有望恢复，新业务PSCP与IPS快速放量，外延收购落地，显著增厚业绩，发布报告上调评级至买入）；

裕同科技（原材料价格回落，体现利润弹性；新客户积极开发，提振收入水平）

东港股份（电子发票受益政策利好，技术服务类业务（档案存储，彩票）齐放量）。

长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业，如

晨光文具(603899,股吧)：2C端依托校边店零售渠道终端优势，不断实现产品升级与品类扩张，单店仍有较高成长空间；2B科力普受益于办公行业整合，收入爆发式增长，跨过盈亏平衡点体现利润弹性；精品文创业务受益消费升级，成长空间广阔。

中顺洁柔(002511,股吧)：渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力。

相关公司业绩回顾及估值更新：

3）造纸

浆纸系：需求疲软，6月铜版纸行业联合限产，白卡纸跌势依旧。纸浆：下游浆纸系需求处淡季，纸厂原料采购为满足刚需，市场成交清淡，进口木浆现货市场盘面起伏不大，但整体价格近月呈小幅下滑趋势。铜版纸：本周华泰纸业宣布6月6日-6月15日铜版纸停产，太阳纸业(002078,股吧)8-20日铜版纸停产，晨鸣纸业(000488,股吧)宣布6月13日至月底铜版纸停产，行业主要参与者联合限产保价6月铜版纸止跌企稳。白卡纸：竞争激烈的白卡纸市场本周市场价格持续下降：晨鸣、太阳及宁波中华白卡纸等主流品牌出厂价再下调200元/吨，市场均价较5月初已经累计下跌1000元/吨，并且截至目前仍未见各家白卡纸厂家发布6月份停机安排。双胶纸：目前下游需求疲软，成交平平，淡季需求愈加薄弱，纸厂报价维持稳定。

废纸系：纸价下跌，6月淡季多家纸厂停机。受成品纸销量一般、计划停机纸厂数量增加、中小纸厂避免采购过多的高价废纸，等多重因素叠加，国废价格本周顶部小幅回落。废纸紧张，多家纸厂宣布六月停机检修。继理文宣布6月部分基地停机后，玖龙和部分中小纸厂也宣布6月停机限产计划。一方面废纸库存紧张及供应不足，当前纸厂废纸库存不足10天，为迎接旺季到来，纸厂实施计划性生产；另一方面，五月废纸价格过快上涨，停机有助于纸厂快速消化高成本原纸库存。

新一轮环保督察开始，造纸包装行业将成重点排查对象，环保达标龙头企业将受益。6月上旬中央环保督察组实现10省区全部督察进驻，开展“回头看”，督查时间约为1个月，并针对打好污染防治攻坚战的重点领域开展专项督察，多省市已经发布环保防控具体方案。面对更为严格的环保督察，中小纸厂、包装厂将被要求停限产、增加环保设备、甚至关停，这均将对环保达标的大型企业构成利好。造纸：6月底大厂复工、中小厂限产，需求转好，大厂有望受益纸价止跌反弹。

造纸龙头相对于小企业的成本优势，构建盈利护城河，龙头纸企内生项目落地/外延并表18年业绩持续增长可期。关注太阳纸业（18年共190万吨浆纸新产能落地，20万吨特种纸和木屑半化学浆项目已投产，预计18年业绩25亿元）、晨鸣纸业（18年100万吨文化纸、35万吨热敏纸、40万吨化学浆、30万吨针叶浆项目持续投产贡献增量，木浆将100%自给）、A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(600567,股吧)（马鞍山和海盐基地业绩高增，湖北基地200多万吨产能预计19-20年释放，新成立重庆子公司布局新基地，2018年并表联盛纸业105万吨产能强化华南市场；包装板块盈利持续提升；拓展环保业务；北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18年业绩，有望持续整合行业资源）。

相关公司业绩回顾及估值更新：

【本周造纸价格数据更新】

1）成品纸终端价格

浆纸系：铜版纸价格小幅下滑需求疲软。终端均价为6879元/吨，较上周下降0.8%。受近期铜版纸需求疲软、行情低迷影响，近一周，主要铜版纸生产商陆续发布停机检修通知。双胶纸价格走低市场低迷。终端均价为7581元/吨，较上周下降1.78%。双胶纸市场行情持续低迷，受成交气氛清淡影响，各主要市场终端出货价格继续下行。白卡纸价格下行需求不佳。终端均价为6000元/吨，较上周下降2.7%。白卡纸市场整体表现依旧低迷，经销商出货价格继续走低，4月中旬至今多数地区白卡纸价格已下跌1000元/吨，甚至更多。终端需求不佳，市场交投清淡，经销商出货疲软。

废纸系：灰底白板纸价格维持市场平稳。终端均价为5430元/吨，与上周持平。本周灰底白板纸市场整体表现相对平稳，纸厂出货情况一般。按照计划，截至本周末东莞玖龙、广东理文、东莞建晖停机检修的灰底白板纸机均已恢复生产。价格方面，虽然需求不佳，交投清淡，但本周多数纸厂出货价格仍以稳定为主，富阳地区个别纸厂小幅下调出货价格。箱板纸、瓦楞纸价格稳定市场平静。箱板纸终端均价为5779元/吨，瓦楞纸终端均价为5122元/吨，与上周持平。本周箱板纸市场整体表现平静。纸厂出货情况稳定，与上周相比稍有放缓，市场整体交投再次进入僵持状况，下游观望为主。由于上周出货情况良好，加之市场停机检修的状况较为常见，故本周纸厂库存情况不高。价格方面，本周箱板纸价格稳定为主，个别纸厂小幅试探性调整。本周瓦楞纸市场整体表现同样平静。华南、山东、湖北、河南等多数地区纸厂宣布停机检修。纸厂出货情况一般，下游拿货热情有所消减。价格方面来说，同样维持稳定为主，小幅震荡的局面。多数纸厂出货价格维持稳定，部分纸厂出货价格小幅上涨或下调。

2）纤维原料价格

纸浆：本周国际针叶浆上涨、阔叶浆价格维稳。NBSKEU报1199.36美元/吨，较上周上涨1.13%；BHKPEU报1050美元/吨，持平上周。国内针叶浆下跌、阔叶浆价格维稳。市场价格：乌针6450元/吨，较上周下跌0.46%；布针6375元/吨，持平上周；布阔5725元/吨，持平上周；银星6513元/吨，较上周下跌0.69%。

废纸：国价格废略有回落。国废黄板纸报2960元/吨，持平上周；国废书页纸报2525元/吨，持平上周；国废纯报纸报2925元/吨，持平上周。本周国废黄板纸遇阻回落，废旧书本纸、废旧报纸价格基本稳定。由于成品纸销售延续迟滞、计划停机纸厂数量增加、中小纸厂避免采购过多高价废纸，国废黄板纸到厂价触顶回落。随着高考到来，书本纸供应增加，市场需求相对疲弱，国废书页纸价格整体呈下行格局。目前报纸市场需求低迷，对报纸形成一定打压。美废ONP、OCC价格维稳。ONP8报220美元/吨，持平上周；OCC11报230美元/吨，持平上周。本周美废市场交投持续清淡，供应商报盘甚少。整体而言，影响进口废纸市场交投的因素主要有两点。首先，根据海关48号令，CCIC的运前检验工作面临严重的人力短缺问题函待解决，据美国方面供应商称，暂时没有确实的解决方案，美废发运效率存在不可控因素；其次，中国海关针对美废100%开箱、100%掏箱的检验规定持续，美废通关环境不理想，港口货物积压严重。这使得供需双方面对美废交易均保持谨慎态度。

【轻工沪港通/深港通持股比例变化】

【本周市场表现】

轻工制造行业涨幅前五名是环球印务(002799,股吧)(+9.05%)、邦宝益智(603398,股吧)(+8.58%)、姚记扑克(002605,股吧)(+7.19%)、昇兴股份(+6.31%)、珠海中富(000659,股吧)(+6.08%)；而跌幅前五名是德艺文创(300640,股吧)(-23.52%)、瑞贝卡(-20.26%)、金洲慈航(000587,股吧)(-18.95%)、赫美集团(002356,股吧)(-18.18%)、康旗股份(300061,股吧)(-16.80%)。

本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体下跌4.03%，跑输市场（同期沪深300下跌0.69%）。

【轻工行业近期解禁明细表】

【轻工行业股价安全边际测算】

【轻工行业第一大股东股权质押统计】

【重点公司盈利预测】

【近期报告】

《合兴包装（002228）点评：完成收购合众创亚，横向整合发挥协同效应，上调至买入》2018/6/6

《美克家居（600337）深度报告：产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战》2018/6/1

《喜临门（603008）深度报告（详细版）：专注床垫塑造品牌，狼性文化改革公司，厚积薄发开启高增长时代》2018/5/16

《喜临门（603008）深度报告：专注床垫塑造品牌，狼性文化改革公司，厚积薄发开启高增长时代》2018/5/15

《轻工造纸行业2017年报及2018年一季报业绩回顾——家居行业受益集中度提升，定制渗透率提升；包装盈利逐渐改善》2018/5/8

《顾家家居（603816）18Q1点评：高增速多品类经营，质地优异大家居领域持续发力》2018/5/1

《岳阳林纸(600963,股吧)（600963）18Q1点评：造纸盈利持续改善，园林资源和开拓力度加大》2018/5/1

《劲嘉股份（002191）18Q1点评：主业受益烟草复苏；细支烟精品礼盒放量带动收入增长及盈利改善》2018/5/1

《喜临门（603008）18Q1点评：内销品牌营销渠道逐步发力，收入增长超市场预期》2018/5/1

《潮宏基(002345,股吧)（002345）2017年报及2018年一季报点评：经营稳步增长，持续完善布局她经济生态圈》2018/4/27

《奥瑞金（002701）17年报和18Q1点评：17年业绩承压，18Q1触底回升恢复增长，经营现改善趋势》2018/4/27

《晨鸣纸业（000488）18年一季报点评：造纸主业表现优异，看好新增产能带动浆自给率持续提升，维持增持》2018/4/27

《合兴包装（002228）2018年一季报点评：行业洗牌份额进一步提升，业绩持续大幅增长》2018/4/27

《顾家家居（603816）2017年报点评——多品类持续发力，渠道推进和同店增速靓丽》2018/4/26

《东风股份(601515,股吧)（601515）2018年一季报点评——烟标主业随下游复苏稳健增长，大消费业务布局推进》2018/4/26

《珠江钢琴(002678,股吧)（002678）2017年报及2018年一季报点评：打造钢琴制造与艺术教育一体化模式，业绩平稳增长》2018/4/22

《潮宏基（002345）深度报告：并购思妍丽，打造她经济时尚生活生态圈》2018/4/19

《中顺洁柔2017年年报点评：渠道+产能驱动收入放量，结构升级+效率提升对冲成本压力，绑定人才夯实长期发展逻辑！》2018/4/18

《美克家居：多品牌战略满足多层次客户需求，环保限产因素短期拖累17Q4收入确认及盈利能力，全球资产协同效应值得期待》2018/4/17

《索菲亚（002572）18Q1季报点评——定制衣柜持续稳健增长，橱柜高基数Q1短期承压》2018/4/17

《东港股份（002117）——18Q1超预期，子公司并表增厚业绩，票据盈利水平提升，档案和覆合类产品放量，维持增持》2018/4/16

《轻工造纸行业2018年一季报前瞻——龙头业绩延续稳健，关注低估值的成品家居及包装》2018/4/16

      《合兴包装（002228）18Q1业绩预增点评：业绩增速保持高增长，行业整合逻辑持续兑现》2018/4/13

《劲嘉股份（002191）17年报点评：烟草主业受益行业复苏稳健增长，涉足高端酒包打开成长空间》2018/4/13

《喜临门（603008）17年报点评：自主品牌加速扩张，家居主业盈利提速》2018/4/12

《山鹰纸业18年Q1季报点评：业绩略超预期，并表促进销量提升推动业绩增长，看好箱板瓦楞纸旺季提价，维持买入！》2018/4/12

 《东风股份（601515）17年报点评：包装主业受益外延整合，大包装+大消费战略稳步推进》2018/4/10

《岳阳林纸（600963）18Q1预增点评：造纸盈利改善带动18Q1业绩大幅增长，园林新中标延安新区总包》2018/4/10

《晨鸣纸业（000488）17年报点评：造纸弹性显现，业绩高增长，18年浆纸新项目落地带来龙头持续增长，维持增持》2018/3/28

《劲嘉股份（002191）点评：增资茅台技开司合资子公司，强强联合带来双向协同，合作共赢未来！》2018/3/28

《索菲亚（002572）17年报点评：蓄势待发，信息化助衣柜毛利率创历史新高，18年看点在于橱柜与全屋定制》2018/3/28

《合兴包装（002228）17年报点评：主业提速+PSCP发力，收入业绩提升显著，可转债收购合众创亚》2018/3/28

《山鹰纸业17年报点评：原纸受益行业高景气度，包装盈利全面改善，高盈利特种纸并表，未来盈利稳健上升，维持买入！》2018/3/20

《岳阳林纸（600963）2017年报点评：造纸量价齐升，园林扬帆起航》2018/3/20

《飞亚达A(000026,股吧)（000026）17年报点评：名表消费回暖势头延续，经营效率持续改善》2018/3/13

《大亚圣象（000910）点评：地板量增+结构升级，工装40%增长亮眼，人造板满产且出血点大幅减亏，非经营能力因素影响短期表观增速》2018/3/12

《永新股份(002014,股吧)（002014）17年报点评——受益于包装行业洗牌+客户产品结构优化，公司业绩稳中有升》2018/3/7

《美克家居（600337）——完成实施首次回购股份，凸显可持续发展动力》2018/3/6

《索菲亚（002572）17年业绩快报点评：产品定价、渠道管理调整进行时，Q4阶段性低点不改长期向上趋势》2018/2/28

《中顺洁柔（002511）17年业绩快报点评：渠道和产能双向驱动业绩提升，深度绑定彰显长期发展信心》2018/2/28

《顾家家居（603816）——出资1.98亿间接入股居然之家，参与布局互联网新零售家居》2018/2/26

《2017年轻工造纸行业年报业绩前瞻——家居造纸快速增长，包装盈利整体承压》2018/2/12

《轻工行业点评：阿里巴巴入股居然之家，开启布局家居新零售时代，家居行业整合进程加快》2018/2/12

《劲嘉股份（002191）点评：公司回购股份彰显未来发展信心，大包装和大健康业务持续推进》2018/2/12

《劲嘉股份（002191）18Q1业绩预告点评：烟标和精品包装订单驱动，18Q1单季业绩提速显著》2018/2/1

《劲嘉股份（002191）2017业绩预告点评：烟标主业复苏，精品包装推进，经营企稳回升》2018/1/30

《岳阳林纸（600963）17年业绩预告点评：业绩大幅增长，造纸量价齐升、园林业务增量共振》2018/1/30

《晨鸣纸业（000488）点评：17年业绩高增长，18年新项目持续落地带来龙头戴维斯双击，上调18年盈利预测，维持增持》2018/1/18

《山鹰纸业（600567）点评：17年收购标的与公司资源互补，业绩高弹性，媒体质疑不攻自破，维持买入》2018/1/17

《行业点评：进口废纸含杂率确定0.5%，推动废纸价格上涨并向纸浆传导，利好龙头企业》2018/1/12

《顾家家居（603816）点评：与黄冈签订合作框架协议，产能补充升级再下一城》2018/1/11

《美克家居（600337）点评：收购海外公司，全球配置驱动制造及品牌协同效应》2018/1/9

《顾家家居（603816）点评：与意大利家居龙头Natuzzi签订合作框架协议，持续丰富品牌梯度》2018/1/9

《索菲亚（002572）点评：经销商持股彰显长期发展信心，实现产业链利益分享，协同发展》2018/1/2

【申万宏源轻工造纸团队联系方式】

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周海晨

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屠亦婷

yitingtutu

杜洋

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丁智艳

shuijingxin2004