【长城轻工|周观】竣工及家具社零持续回暖，推荐梦百合、中顺洁柔——轻工制造双周报21年第10期

本周行情

上周轻工板块下跌。上周，上证综指下跌0.7%，轻工制造指数下跌2.16%，跑输上证综指1.47%，在申万28个版块中排名第25。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为包装印刷Ⅱ（-0.31%）、家用轻工Ⅱ（-2.16%）、造纸Ⅱ（-4.02%）。上周板块成交量上升700.4万手，周环比19.4%。个股方面，旗天科技（+33.71%）、安妮股份（+14.12%）、【鸿博股份(002229)、股吧】（+6.97%）涨幅靠前；梦百合（-15.29%）、周大生（-13.42%）、志邦家居（-12.4%）跌幅靠前。

核心观

家具

竣工回暖趋势延续，零售端表现持续复苏。Q1地产竣工及销售数据回暖趋势明显，住宅竣工面积同比+34.9%，两年平均+3.2%；住宅新房销售面积同比+68.1%，两年平均+11.6%。家具社零3月同比+58.7%，两年平均+5.1%；Q1同比+52.3%，两年平均+3.8%。家具行业在竣工回暖及前期装修需求延后释放的推动下持续复苏，而前期中小企业受疫情影响出清，行业格局优化后好龙头企业业绩释放。建议关注1）整装渠道模式跑通后的放量机会，相关标的不断迭代进化的行业龙头【欧派家居】；整装 2.0 模式不断推进的【尚品宅配】；不断拓展头部家装合作的【索菲亚】；2）竣工回暖之下工程赛道细分龙头，相关标的【皮阿诺】、【江山欧派】、【【志邦家居(603801)、股吧】】。软体方面建议关注【梦百合】回调后布局机会前期受材料价格、汇率、美国床垫二轮反倾销等因素影响出现超调，我们重申材料及汇率扰动偏短期，且可通过全球化采购、材料提前储备、提价等方式进行对冲，实际影响有限。公司对二轮反倾销终裁提前应对，美国产能稀缺性带来的份额及议价能力提升逻辑不改，同时建议重关注国内门店铺设加速下带来的内销蜕变。

造纸

生活用纸开工率延续低位，持续推荐【【中顺洁柔(002511)、股吧】】、【维达国际】。木浆上周进口木浆现货市场维持高位震荡整理，其中针叶浆价格上涨50元左右，阔叶浆下跌50-100元，其他浆种窄幅微调。生活用纸上周生活用纸纸价格继续回落50-100元，前期涨价函尚未及时落地，中小厂出货压力仍存，部分纸企为回笼资金让利销售。开工率方面，上周生活用纸开工负荷较上周略回升0.5pp，周产量环比微增0.67%，整体开工率已连续四周低于50%。浆价高企下，中小厂出货压力难以迅速缓解，好四大家Q2逐渐落地涨价兑现利润，持续推荐【中顺洁柔】、【维达国际】。化纸上周铜版纸及化纸价格盘整为主，铜版纸开工负荷继续下行5.02pp，停机、转产现象仍存，双胶纸开工负荷小幅下降1.6pp。持续关注【太阳纸业】。白卡纸上周价格区间整理，前期提涨推进后上周价格较为稳定，开工率较上周下降3.08pp。废纸系瓦楞纸实单成交价下调50-100元，箱板纸市场整体稳定，低端品种略有下调50-100元。我们认为今年废纸系以结构性机会为主，高端品种材料较为紧缺且行业格局较优，利润增厚可期。相关标的高端产品占比较高，外废进口清零后具有海外材料布局，出台五年考核激励方案增强内部活力的【山鹰纸业】。

本周推荐

造纸板块首推份额有望加速提升、材料储备充足利润弹性较大的【中顺洁柔】，同时推荐【维达国际】；化纸后续需求向好，推荐ROE持续优化的周期成长龙头【太阳纸业】；箱板瓦楞纸关注高端品种的结构性机会，相关标的外废进口清零后具有海外材料布局的【山鹰纸业】。家具板块持续关注地产后周期弹性。相关标的不断迭代进化的行业龙头【欧派家居】；整装2.0模式不断推进的【尚品宅配】；B端细分赛道龙头【皮阿诺】、【江山欧派】。软体方面，持续推荐二轮反倾销终裁落地，公司提前应对，美国产能稀缺性下份额提升逻辑不改的【梦百合】；推荐关注内外销均高增，疫情催化下份额快速扩张的软体双雄【敏华控股】【顾家家居】。其他轻工推荐【晨光具】龙头壁垒坚固，短期回调现布局机会；国内名表消费持续高增且估值较低的【【飞亚达(000026)、股吧】】；回调幅度较大的雾化科技龙头【思摩尔国际】。

风险提示

材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，行业景气度下滑。

核心数据更新

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师，北京大学经济学硕士，英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会。

Emailxiaozhang.com

执业证书编号S1070518090001

邹婕

轻工造纸行业研究员，香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。

Emailzouwenjie.com

从业证书编号S1070119010007

长城证券投资评级说明

公司评级

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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网址

长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。

2019年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业息、观、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

有意者请加微zhangxiaomichelle（可复制粘贴），并赐予名片。

——长城轻工张潇团队