你家小区门口的百果园要第四次冲击IPO了！一文看懂百果园

灯塔媒介12月29日讯，深圳百果园实业（集团）股份有限公司（以下简称“百果园”）12月29日公告称，公司拟全球发售7894.75万股股份，其中香港发售股份789.5万股，国际发售股份7105.25万股，另有15%超额配股权。

百果园称，2022年12月29日至2023年1月9日招股，预期定价日为2023年1月9日；发售价为每股发售股份5-6.2港元，每手买卖单位500股，入场费约3131港元；摩根士丹利为独家保荐人；预期股份将于2023年1月16日于港交所上市。

1.

根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年水果零售额计，百果园是中国第一大水果零售商，占中国总市场份额1.0%，而五大参与者合计占总市场份额3.6%。同时，按水果零售额计，百果园亦在中国所有水果专营零售经营商中位列第一。

百果园拥有中国水果行业最大的分销网络。通过内部发展及外部赋能，从水果种植到零售端对整个产业链施加影响及实施管理。已建成一个全国性的贴近社区、线上线下一体化及店仓一体化的水果专营零售网络，即以门店为中心的零售商业模式。

截至最后实际可行日期，百果园的线下门店网络共有5645家门店，遍布全国22个省市的140多个城市，主要集中在居民区、商业街等人流畅旺的地区。

百果园的线下零售门店主要采用特许经营业务模式。截至最后实际可行日期，在共计5645家线下门店中，5626家为加盟门店，19家为自营门店。在所有加盟门店中，4,576家由集团管理，而1050家由区域代理管理。

百果园的大部分收入来自集团管理的加盟门店，分别占2019年、2020年及2021年总收入的约87.9%、84.6%及81.3%。截至2021年及2022年6月30日止六个月，由集团管理的加盟门店的收入分别占总收入约81.2%及80.3%。

2.

百果园的上市历程可谓一波三折。

早在2020年6月，百果园第一次向中国证监会国际部提交审批申请，计划到港股上市；同年11月，又与民生证券签署上市辅导协议，改为计划在A股的创业板上市；今年5月，百果园再次绕回港股递表，之后提交的资料失效。

百果园先后辗转深市与港股市场，今次已是第四次冲击IPO。

而一直以来，百果园的加盟模式以及收割加盟商的做法，都其备受争议。在百果园的加盟模式下，百果园除了收取高昂的加盟费、特许经营资源使用费之外，还通过放贷与保理业务向加盟商收取利息和费用。

据招股书，截至2021年12月31日百果园短期借贷及长期借贷到期部分余额高达14.35亿元。同期，百果园还向加盟商和区域代表提供贷款及保理融资达到4亿元。

百果园一边向加盟商放贷和保理融资的同时，自已还欠着银行等机构的贷款高达数十亿元。这意味着，这家看似面向C端的水果店，在商业模式上实际早已转向B端。B端加盟商成了百果园从加盟费到抽成、利息全方位“收割”的对象。

3.

百果园加盟方式有两种。

第一种是投资分摊的模式，这种加盟方式百果园官方会承担大部分的投资成本，加盟商只需要投入10万左右的加盟费用即可。这种模式加盟商花钱虽然少，但是在后期的盈利毛利润中，百果园官方的抽成也就是特许经营资源使用费会比较多。

第二种是加盟商全额投资的模式，加盟商需要投入28-33万作为投资的启动资金，投资金额较大，但好处是百果园官方的毛利润抽成会比较少。

无论哪种加盟方式，加盟商都由百果园总部来统一配货。也就是说，作为品牌和平台的百果园，不再只是单纯做水果零售，而是把加盟商当成了下一级的采购商。这样一来，它不仅能赚加盟商的加盟费和特许经营资源使用费，还能赚加盟商的采购费。

看起来，百果园更像是加盟门店的“批发商”，它并不直接赚消费者的钱，而是赚加盟商的钱。因此，在商业模式上，百果园直接to B，而不是直接to C。

2019年到2022年的最新数据显示，百果园的门店数量从3540家迅速增长至5613家。而这5613家线下门店中，5594家为加盟门店，自营店只有19家。

2022年6月30日，由百果园管理的加盟门店贡献了百果园总收入的80.3%，区域代理管理的门店销售也占到总收入的9.8%。

4.

百果园不仅要卖水果、赚加盟费、赚特许经营费，还通过为加盟门店提供财务支持，不断扩张，同时获得利息收入。

据招股书，2019年之前，百果园向加盟商提供无息贷款，以支持加盟商最初的门店开业及门店的后续运营及扩张。2019年之后，百果园这种贷款类的财务支持开始收取利息费用。

数据显示，到2022年6月30日，获得贷款的门店为971家，占同期新增门店约四成，到2022年6月30日，发放有息贷款总额约为3亿元，结余为1.9亿元。

另据招股书，2019年及之前放出的无息贷款，在2020年末已全部还清。而有息贷款则仍有1.9亿元未能收回，超过百果园今年上半年的净利润。

众所周知，只有金融机构可以依法从事贷款业务，非金融机构企业间禁止相互借贷。这些贷款不仅占据了百果园自身的流动资金，也导致了应收账款金额增高，引发外界对“坏账”风险的关注，也对百果园是否能合规开展相关金融业务提出疑问。

5.

百果园是不是很赚钱？

据招股书，2019 年至 2021 年及 2022 年上半年，百果园的收入分别是 89.76 亿元、88.54 亿元、102.89 亿元、59.15 亿元，其中 2022 年上半年同比增长 7.05%；净利润分别是 2.49 亿元、4906.3 万元、2.35 亿元、1.99 亿元，其中 2022 年上半年同比增长 3.4%。

这意味着，营业收入近百亿的百果园，一年到头所赚仅在2亿左右。

2019 年至 2021 年以及 2022 年上半年，百果园的毛利率分别为 9.8%、9.1%、11.2% 以及 11.5%。2022年上半年经调整净利润率从2021年上半年的2.8%提升至3.5%。

近三年的毛利率都在 10% 左右徘徊，净利率也在3%左右徘徊。　

从收入结构上来看，销售水果及其他食品的收入依然占据百果园总收入的大部分，2021 年收入为 99.9 亿，占同期总收入的 97.1%。

显然，从百果园的利润水平来看，当前核心业务的盈利能力不佳，而财务支持下的门店扩张模式，等于企业借钱给第三方加盟商发展，说明业务拓展市场的阻力较大，并不属于资本喜欢的模式。

6.

在融资用途中，百果园希望选择性地进行业务、品牌或产品的收购，包括水果产品供应商、农业科技公司等上游企业，以及下游区域性水果零售商。

并计划在未来三年内提高公司的研发能力，包括种植技术提升、水果产品改良、采收后处理技术等。同时，百果园希望在水果零售业务外，增加新零售以及水果深加工等延伸业务来增加营收和提升利润。

百果园已订立基石投资协议，基石投资者同意认购合共约1.5亿港元可购买的有关数目发售股份（向下调整至最接近每手500股H股的完整买卖单位）。

假设发售价为5.60港元（即本招股章程所载发售价范围的概约中位数），基石投资者将予认购的H股总数将约为2678.7万股H股。基石投资者包括诺德股份的全资附属公司香港百嘉达、道森股份的全资附属公司南通道森、以及叶荣钜先生。

假设发售价为每股发售股份5.60港元（即本招股章程所述发售价范围的中位数），假设超额配股权未获行使，估计全球发售所得款项净额约3.661亿港元。

百果园估计所得款项净额的约45.0%将用于改善及加强集团的运营及供应链体系，主要通过加强研发能力、培育自有品牌产品、系统性优化加工、分配物流及仓储系统以及会员管理；估计所得款项净额的约25.0%将用于升级和改进集团的核心IT系统及基础设施（主要为中台）；估计所得款项净额的约25.0%将用于偿还集团部分有息银行借款；以及估计所得款项净额的约5.0%将用作集团的营运资金及一般公司用途。

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