二师弟精选系列——华友钴业 2024年3月公司价值更新

华友钴业

人均持仓股价37.5元， 现价29元

华友钴业——2024年3月公司价值更新

第一阶段2002年-2016年， 铜钴业务为重，新能源布局开启

公司于成立之初主营铜钴资源开发，2003 年开始布局非洲铜钴资源， 2008 年收购刚果（金）COMMUS、MIKAS、WESO 三家 矿山公司的控制权。

2015 年收购 PE527 矿权，进一步加强海外铜钴资源保障。此阶段公司铜钴业务发展稳固，逐步成长为全球 钴龙头，铜、钴产品营收占比超 85%以上。

夯实铜钴业务的同时，公司开始新能源产业链的早期技术布局。

2013 年设立新材料研 究所，进行小型及动力锂电正极多种三元材料前驱体的研发，2015 年下半年开始量产三元前驱体产品。

第二阶段（2017年-2019 年）
新能源布局加码，铜钴冶炼推进

此阶段公司开始向新能源上游布局，2018 年开拓印尼镍资源，规划华越 6 万吨湿法冶炼项目；

与下游龙头企业 LG、浦项合作， 分别成立合资公司华金公司和华浦公司，合资前驱体项目并行推进。

同时公司 6 系产品进入比亚迪等龙头企业产业链，811B 及 523L 批量供货。

此阶段公司锂电业务一体化雏形初现，湿法冶炼与锂电材料同步拓展，产品认证加速，下游市场空间打开。

镍产 品及前驱体营收占比逐步提升，公司主营业务逐步向新能源锂电材料过渡。

第三阶段（2020年至今） 新能源产业链全面推进 锂电材料龙头启航

2020 年起，公司锂电材料产业链布局全部推进，

2020 年启动华科 4.5 万吨高冰镍项目，5 万吨/年高镍前驱体项目。

2021 年启动 华飞 12 万吨湿法产能，收购巴莫科技，启动 5 万吨高镍正极、共计 15 万吨三元前驱体可转债项目，加速正极布局；收购 Arcadia 锂矿，布局非洲锂资源；与容百科技、当升科技等多家头部企业签订供货协议，保障产品销售。

2022 年，华越项目实现达产，华山 12 万吨湿法冶炼项目启动，与特斯拉签订供货框架协议，一体化布局再夯实。随着公司在建印尼湿法项目、前驱体及正极产能 逐步投产放量，锂电材料一体化版图将实现进一步拓宽，公司核心优势及龙头地位将加速凸显，迈入高速发展的新阶段。

公司的每一次战略上的决策都是正确的

感悟一家从小到大的公司 背后是离不开这些重要的战略决策的

成功，都是有理由的，失败也是有理由的。

一个企业的发展一定是要做一些正确的战略决策，最起码在大方向、大战略上要做好决策，才能取得一次又一次的发展。

每一个台阶都绝对是来源于一次正确的决策，否则的话，你是不可能老老实实的就能取得发展的，那是根本不可能的事情。

从收购钴矿，到刚果建厂，再到进入比亚迪的产业链，最终取得了650亿的营收，这背后都是由一个又一个正确决策堆积起来的优势。

现在营收650亿，利润40亿，不过是优势的体现罢了。

2023年三季报数据更新

数据分析

营收510亿，同比增长5%，增速已经放缓了。

营业成本434亿，去年同期400亿元，开采成本、制造成本增长导致。

销售费用只有1亿，公司不是靠销售、渠道赚钱的，比亚迪、苹果、宁德时代等企业为公司带来了非常稳定的营收。

管理费用增长3亿。

利息费用增长5亿，企业多了将近130亿的带息负债。

钴价格的下滑，会造成公司的资产减值，

去年这项数据高达9亿，今年4000万。

总体看下来，公司还是处在顺周期，慢速增长中。

2023年扣非净利润小幅下滑 27亿， 制造成本大幅增长导致

2023年三季报和2022年差不多， 2023年利润预期为40亿

估值前咱们先来看看钴的价格走势， 2016年前的价格长期在 20万元/吨

再看看最近几年的价格走势， 2020年大力推展新能源后， 从 20万直接涨到了 56万

这你也就知道了， 华友钴业一定是具备周期性的， 那这种公司资本市场如何定价呢？

周期股的逻辑很简单，

钴价格便宜、行业需求低迷——公司不赚钱甚至亏损；

钴价格上涨、行业火爆——公司赚大钱。

公司钴产品产销规模稳居国内钴行业龙头地位，

目前公司持续3年赚 40亿， 但是同时3年也没有增长了，

主要得益于新能源需求持续高涨。

40亿利润，但是资本市场对于周期性的利润，只会给予10倍估值，

400亿价值是当下40亿利润的华友钴业，可以识别的价值。

周期性公司的典型走势——从哪来， 回哪去

曾经的周期股都是这样，北方稀土也是这样

中国黄金也是如此， 这种走势其实就是对周期股最大的尊重了

现金247亿， 应收80亿， 库存160亿

股权 其他投资104亿， 固定资产427亿， 在建工程130亿

2023年三季度投资收益高达 14亿， 2022年亏损， 2023年大赚， 仍然是周期性的收益

大部分产能已经完工

短期负债150亿， 应付228亿， 工资税费11亿

长期借款 应付合计350亿

公司家底计算

现金247亿，应收80亿，你要觉得比亚迪、小米、苹果、宁德时代这些公司不会出问题，

就可以当做现金看，库存 160亿。

股权 其他投资 104亿，固定资产 557亿。

长短期借款合计 500亿，应付 228亿，工资税费 11亿。

现金应付合计 739亿，现金加上应付共计 327亿，公司有412亿的自由现金流缺口。公司实际的日子过的很穷。

公司最近三年赚了 130亿，钱呢？

固定资产从2018年的60亿增长到了 2023三季报的557亿元， 扩了500亿的固定资产

再来把家底看完

公司的净资产合计为410亿元，这些资产全部都是产能了。

未来如果10年时间，公司还可以一年赚40亿，那10年后，公司的家底情况就会得到彻底的改善，这或许也是公司博弈的点。

博弈的是新能源时代可以持续10年。

当下410亿的家底，但是公司没有现金流。

这些产能，就是公司的全部价值，

目前公司还可以持续的有营收和利润，

所以这些产能，就可以支撑公司410亿的市值。

为这均价在37.5元的22万股东，
再次捏一把汗

最后咱们再来总结一下

价值是价值，价格是价格。

价值由公司利润能力和商业模式决定，股价是由情绪和预期决定。

利润不变的情况下，估值会影响公司的价格，

但价格不会影响公司的价值，公司长期一定会回归价值，

至少我写了5000家上市公司，无一例外。

至于华友钴业，我想说，这家公司的入场券起码就是你要知道公司明年和后年的利润，你才具备参与这家公司的武器。

如果你说你也不知道明年后年利润，那我请问你，你上战场连个趁手的武器都没有，你又该如何取胜呢？

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