【天风电新】关于三元一体化的思考

近期有市场专家反馈，三元电芯和磷酸铁锂电芯单位成本打平，因而看好三元。据此，我们点评如下

🌼电芯bom成本测算（元/wh）

【铁锂和三元单wh材料成本差1毛左右】。我们测算了目前电芯主要材料（正负极、隔膜、电解液、铜铝箔、导电剂、粘结剂）合计成本，LFP、NCM5系、NCM8系分别在0.69、0.75、0.79元/wh。其他成本未考虑，这里仅电芯bom表。

🌼怎么看三元和磷酸铁锂在车端的应用？

【三元的优势在续航成本，性价比提升可拿下更多续航>500km车型的订单，而短续航车型未来还是以bom成本更低的LFP为主】。

1、三元往后看点还是在原材料下跌，起量是第一位。1）镍22H2-23年有较多红土镍矿项目将迎投产，镍的供需关系将持续改善；2）钴行业供过于求，且高镍趋势下需求将减少。

2、铁锂目前，碳酸锂紧张的情况下，为造更多电池磷酸铁锂反而是更优选择。未来，碳酸锂价格下跌价格敏感度高的短续航车型仍将是LFP的基本盘。

3、实业的反馈短期三元的放量仍主要看【海外车企】，国内这1-2年车端需求还是磷酸铁锂为主。5月开始三元起量更明显，与国内出比较多旗舰车型以三元为主相关。

🌼投资建议

1、量的角度三元和铁锂共存是基本认知，无非是看边际变化，车端-三元跟此前比不能更差；储能端-磷酸铁锂是主流（这个市场增速高于车）

2、对三元来说，我们优先看好一体化-向roic更好环节延展的标的【【中伟股份(300919)、股吧】】、【华友钴业】（有色覆盖）

量的角度镍、钴价格下跌，行业需求提升，带来公司层面三元前驱体出货量提升。

盈利角度红土镍矿项目的完全成本约1.1万美元/金吨（未考虑钴收益），哪怕镍价跌至1.5万美元/金吨，仍将有较高的利润空间增厚利润。

这个环节才是真正体现以量换价换盈利。

【中伟股份】预计公司22-23年归母净利润19.3、40亿元，yoy+106%/107%，对应当前估值37X、18X。

【华友钴业】（有色组覆盖）预计公司【新能源业务贡献净利润】22-23年42、70亿元，yoy+687%/67%，其他业务未考虑。