CH研选10.21“能源金属+锂电材料”三大边际共

CH 研选 10.21

“能源金属+锂电材料”三大边际共振向上，这家公司未来半年有四大项目将迎关键节点，分析师强call现在就是战略配置期
华友钴业精要
①中金公司齐丁看好公司即将迎来边际变化，第四季度即将迎来全球新能源车产销旺季，三元整体产销数据有望改善，现阶段钴价有望上行，铜镍易涨难跌，并且公司项目推进和湿法镍发展前景向好，成长确定性逐渐强化；
②今年8月中下旬铁锂原材料涨幅明显，根据齐丁测算，现价下三元电芯成本0.67/0.48元/wh，铁锂为0.48/0.70元/wh，二者成本比值从1.4回落至1.2，即三元性价比在不断提升；
③公司未来半年有4个大项目即将引来关键节点，一是华越6万吨湿法镍，计划年底建成，二是衢州5万吨高镍项目或年底或明年初建成，三是合资项目华金和华浦继续认证和爬坡量产，四是巴莫年底或达到约8万吨年产能；
④齐丁预计公司2021-2022年归母净利润为31.27/46.34亿元，同比增长168.4%/48.2%，给予公司2022年41.6倍PE估值，对应股价158.10元；
⑤风险提示新能源车产销不及预期、项目进度不及预期等。
回看整个三季度，华友钴业作为能源金属中的明星公司，股价表现较弱，究其原因一是最近铁锂装机保持较快增速，三元相对显弱势；二是铜钴镍金属价格维持震荡走势，暂无明显上行趋势；三是市场对湿法镍项目的进度和未来发展前景仍有疑虑。
中金公司齐丁发现这三个压制因素或即将迎来边际变化，第四季度即将迎来全球新能源车产销旺季，在年底冲量补库阶段，三元整体产销数据将优于前三个季度，这也导致了钴价有望上行，铜镍易涨难跌的局面。 放眼长期，华友钴业成长性还是着重关注镍和锂电材料板块，从当前项目推进和湿法镍发展前景看，公司成长确定性逐渐强化。
齐丁预计公司2021-2022年归母净利润为31.27/46.34亿元，同比增长168.4%/48.2%，给予公司2022年41.6倍PE估值，对应股价158.10元。
边际变化一四季度新能源车产销向好，三元市场需求或边际好转 从全球电池厂与材料厂产销季度变化看，下半年一般是年底冲量补库阶段，从材料产量看，四季度也是材料产量释放旺季，历史上2019年四季度、2020年四季度三元装机量环比前一年三季度增长41.9%/38.8%，磷酸铁锂装机量环比前一年第三季度增长104.0%/149.4%。
今年7-8月，三元电池原材料金属价格处于高位，使得三元电池成本抬升，8月中下旬铁锂原材料涨幅明显，三元铁锂成本性价比重新回归。
根据齐丁测算，现价下三元电芯成本0.67/0.48元/wh，铁锂为0.48/0.70元/wh，二者成本比值从1.4回落至1.2，即三元性价比在不断提升。
边际变化二四季度钴价有望上行，铜镍易涨难跌
①钴需求好转+供给偏紧+成本支撑
需求端2021年四季度电池装机与材料产量都有望加速，动力锂电需求景气度高，同时消费电子的缺芯影响或边际好转。
供给端受此前疫情与社会事件等影响，钴中间品物流运输受阻，当前我国钴产品进口减少，钴原料供给较为紧张。
②镍短期或维持高位震荡 供给端菲律宾雨季、疫情扰动运输，导致镍矿压港、海运费上升，镍矿供给偏紧且成本升高 需求端，目前硫酸镍维持高开工率，8月镍豆镍粉酸溶制硫酸镍比例仍达48%，同时不锈钢价格保持相对强势，对镍价形成支撑。 此外，铜下游即将进入传统旺季，铜价易涨难跌。
边际变化三成长性着重关注镍和锂电材料板块 华友未来最具增长潜力的镍和锂电材料两个大板块，未来半年有4个大项目即将引来关键节点
①华越6万吨湿法镍，计划年底建成；
②衢州5万吨高镍项目或年底或明年初建成；
③合资项目华金和华浦继续认证和爬坡量产；
④巴莫年底或达到约8万吨年产能。
根据齐丁测算，到2025年公司约80%的盈利来源镍和锂电材料这两个板块。