科博达(603786)行业复苏叠加新业务进入放量周期 Q3业绩超预期

[兴业证券股份有限公司 戴畅/董晓彬]   日期2022-10-28

投资要点

      事件公司发布22 三季报2022 三季度公司实现营收9.36 亿元，同比+59.56%，环比+25.03%。实现归母净利润1.62 亿元，同比+289.71%，环比+50.78%。其中Q1-Q3 共实现营收24.20 亿元，同比+18.38%，共实现归母净利润361.57 亿元，同比+32.91%。

      2022Q3 公司实现营收9.36 亿元，同比+59.56%，环比+25.03%，实现归母净利润1.62亿元，同比+289.71%，环比+50.78%。2022 年下半年，在国家一系列促进消费、稳定增长的宏观政策驱动下，汽车月产销快速增长。其中三季度，乘用车实现销售663.1万辆，同比+36.6%，环比+37.9%。行业复苏态势明显叠加下游订单进入量产周期，公司主要客户交付量增量较大。同时，全球来看，三季度以来公司最大客户大众集团销量同环比亦实现增长。另外从产品层面看，公司底盘控制器产品主要客户小鹏及另一某国内造成新势力发布的相关新车型三季度开始交付，使得公司整体三季度营收及归母净利润快速增长。

      22Q3 公司实现毛利率35%，同比+2.1pct，环比-0.7pct。年初，公司和大多数主机厂确认了原材料涨价的补贴问题并执行新的价格协议。三季度开始，公司下游产品出货量增长明显，对固定成本摊薄效应增强，叠加产品价格补贴，毛利率同比有明显增长。

      毛利率环比下滑预计系能源管理系统等低毛利率产品放量导致产品结构改变所致。

      22Q3 费用率17.2%，同比-5.9pct，环比-0.2pct。公司出口业务以欧元结算，同时随着大众全球三季度以来销量复苏及宝马、福特及雷诺订单三季度放量，公司出口业务增多，叠加汇率波动影响，公司汇兑收益增长明显。同时，叠加规模效应提升，整体费用率同环比实现下降。

      22Q3 投资收益0.35 亿元，同比+650.98%，环比+287.77%。投资收益同环比增长系联营企业科世科业绩增长明显，公司投资收益增加。科世科专注于汽车线束产品的研发、生产和销售， 目前整车线束产品已为上海大众途观、凌渡等车型提供配套，特种线束产品已为上海大众系列车型提供发动机线束，以及ABS 控制器线束。随着三季度以来上海大众销量复苏态势明显，科世科经营业绩有较大提升。科博达作为科世科合资方。

      相应投资收益增加明显。

      公司灯控产品、USB、AGS 及国六、悬架控制器、域控制器等新产品后续有望放量，维持“审慎增持”评级。随着公共卫生事件对汽车行业的扰动消退以及公司持续拓展新客户及新产品，业绩拐点已至，我们调整22-24 年归母净利润预测为5.64/7.87/10.23亿元（原盈利预测为5.20/7.18/8.99 亿元），维持“审慎增持”评级。

      风险提示原材料价格持续上涨，汽车销量不及预期、新项目量产不及预期