来伊份窘境：前三季度营收近30亿，扣非后却告亏损，股票刚解禁大股东就减持……

近日，来伊份发布了2019年三季报：前三季度营收为29.14亿元，同比增长2.39%；净利润虽同比增长12.38%达1506.72万元，但扣除政府补助等非经常性损益后，结果是亏损824.96万元。

三年前，头顶“主板零食第一股”光环的来伊份挂牌上市。当日，一头身披大红花，腰驮两个大筐，筐上张贴着“来伊份603777”字样的黄牛十分应景地现身上交所门口。

如今，三年过去，“引牛入市”的场景历历在目，来伊份却陷入了“增收难增利”的业绩窘境。

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销售费用高于同行

数据显示，2016年至2019年前三季度，来伊份的营收分别为32.36亿元、36.36亿元、38.91亿元以及29.14亿元，相对应的净利润分别为1.34亿元、1.01亿元、0.1亿元以及0.15亿元，扣非后净利润分别为1.2亿元、0.86亿元、-0.47亿元及-0.08亿元。

上市后的来伊份，发展似乎并非一帆风顺。

根据财报，《国际金融报》记者发现，2019年前三季度，来伊份的业绩虽整体有所增长，但主要依赖一季度的良好表现。今年一季度，来伊份归母净利润为6483.7万元，同比增长53.19%，正因为彼时净利润增速较大，才覆盖了随后二季度和三季度的亏损，并使前三季度整体保持增长。

相似的现象在2018年也曾出现。当时，来伊份也是仅在一季度实现盈利，其余三个季度净利润分别为-531万元、-2361万元、-330万元。

对此，11月1日下午，来伊份方面对《国际金融报》记者表示，休闲食品零售行业具有较强季节性特征。由于气温对人们的食欲有较大的影响，消费者一般在气温较低的第一季度或第四季度对休闲食品的消费需求较高。加上元旦、春节、中秋节、国庆节等节假日是休闲食品的销售旺季，也主要集中在第一和第四季度，导致第一季度和第四季度的销售业绩普遍好于第二季度和第三季度。

此外，根据财报，来伊份前三季度的毛利率为44.73%，同比增长0.29个百分；净利率为0.52%，同比增长0.07个百分。相比之下，同为休闲食品零售商，三只松鼠今年前三季度的毛利率和净利率分别为29.15%、4.4%，而正在IPO的良品铺子今年上半年的毛利率和净利率分别为29.63%、3.74%。

可以出，虽然来伊份的毛利率远高于良品铺子和三只松鼠，但净利率却低于后两者。

来伊份方面向记者解释称，公司有较高的品牌溢价和供应链管控能力，所以毛利率水平基本保持稳定，且在业内具有一定竞争优势。但因业务发展模式的不同，公司相应线下渠道管理费用、销售费用支出会影响净利率水平。

数据显示，2016年至2018年以及2019年前三季度，来伊份的销售费用分别为9.83亿元、11.06亿元、12.8亿元、9.21亿元，占营业收入的比重分别为30.47%、30.42%、32.9%、31.6%。即使2017年起净利润出现下滑，来伊份也始终没有缩减销售费用，甚至有所提升，销售费用占比一直高于三只松鼠和良品铺子（均约为20%）。

来伊份方面认为，销售费用增长水平与公司收入增长水平基本一致，主要系因线下门店规模扩张及促销活动增加。目前，随着扩张效应逐步显现，相关费用已经趋于稳定。公司也正在通过智能管理、提升效益等手段，构建各系统高效协同，进一步提升门店单店盈利能力等，从而不断提升公司盈利能力。

需要指出的是，作为零食电商的三只松鼠确实不需要线下促销，与来伊份的经营模式有所差异。但同时布局线上线下渠道的良品铺子，在销售费用上的投入远不如来伊份，净利率也高于来伊份。

2

刚解禁就减持

值得一提的是，就在三季报发布前，来伊份披露公告称，合计持有64.38%来伊份股份的大股东爱屋企管及其一致行动人，计划通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份数量合计不超2042.67万股（占公司总股本的6%）。

此外，因个人资金需求，徐赛花、戴轶等3名董事和2名高级管理人员合计拟减持不超过12.57万股公司股份（占公司总股本的0.0369%）。

记者注意到，在宣布减持计划前一周，该公司部分首次公开发行限售股刚刚解禁。10月17日，来伊份2.27亿股限售股可以上市流通，本次上市流通的限售股为公司首次公开发行限售股，而持有上述解禁的流通股的正是爱屋企管及其一致行动人。

因此，有分析人士认为，大股东及董监高如此步调一致地抛售，或与来伊份目前并不漂亮的业绩有关。

资料显示，由施永雷和郁瑞芬夫妇于2002年创立于上海的来伊份，主营业务为休闲食品经营，产品覆盖炒货、肉制品、蜜饯、水产品、糖果/果冻、膨化、果蔬、豆制品、糕等，产品主要采用OEM代工模式，且以直营门店为主。

2016年，该公司正式登陆A股成为休闲零食第一股，股价曾从不足10元一路攀升至超50元，市值也一度达到100亿元。

然而，来伊份算是“起了个大早，赶了个晚集”。如今，我国休闲零食界的“BAT”里已没有来伊份的身影，“后来者”却正以更快的速度跑马圈地：正在冲刺IPO的良品铺子招股书显示，其2018年上半年营收为30.35亿元，与来伊份全年业绩仅相差8.56亿元；定位为互联网食品品牌的三只松鼠，2019年前三季度销售额已达到67.15亿元，是同期来伊份营收的2倍之多。

“来伊份以线下连锁实体店起家，多年深耕于实体店铺的运营，对线上销售仍然保持谨慎态度，因此与行业龙头三只松鼠、百草味以及良品铺子相比，其线上销售收入占整体营业收入比重较低。线下实体店的布局需要更多的投资，因此来伊份的销售扩张速度不及其他品牌。”CIC灼识咨询咨询总监董筱磊对《国际金融报》记者采访时表示。

3

离“万家门店”还有多远

郁瑞芬曾在接受媒体采访时表示，目前从营销、零售的角度来讲，已经没有线上线下之分，来伊份在走过几次弯路后，终于理清自己的三大渠道：先是继续扩大线下门店的布局，其次是线上电商平台，最后才是APP。

深耕线下门店仍是来伊份的关键词。2017年，来伊份启动“万家灯火”计划，加速线下渠道拓展布局，以“直营店+加盟店”的方式向全国齐头并进，计划在2023年实现一万家门店的规模。截至2019年9月30日，来伊份门店总数为2746家，较2018年同期增长83家，但这一数据明显与10000家门店计划相差较远。

食品产业分析师朱丹蓬表示，来伊份的短板主要是销售渠道的单一，对于零食行业来说，越来越多的消费者将选择线上消费，而来伊份的门店主要集中在江浙沪特别是上海地区，对其产品溢价以及风险分担等方面都会产生阻碍，江浙沪的门店租金较高，近年来来伊份净利润处于下滑状态，与高昂的商业租金有着极大关系。

从年报数据来，目前来伊份门店覆盖上海、江苏、浙江、北京、天津等全国24个省（自治区、直辖市），但门店密集度最高的仍是上海地区。截至2018年底，在来伊份2697家门店中，2230家位于江浙沪区域，上海门店达到1149家。

“休闲食品连锁行业具有较强的‘区域资源’特性，区域性食品零售连锁企业由于更加了解本区域消费的口味偏好、物流配送范围小、本地消费者认同感强，在商品品类管理、市场份额、物流能力、营销能力方面均具有一定的竞争优势。”来伊份方面如是回复记者。

其称，来伊份将继续在线下推进“万家灯火”计划，精耕上海、江苏等成熟市场，发展安徽、北京等成长市场，培育深圳、江西、重庆等市场，加速线下渠道拓展布局，积极在拥有巨大潜力市场的区域及合适的商业地段拓展优质门店，推进直营门店、加盟门店业务发展。

记者 马云飞 吴鸣洲

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