【IPO价值观】背靠东风系客户群 东实股份面临业绩持续下行压力

集微网消息，根据中汽协数据，我国汽车销量已连续14年稳居全球第一，但在2017年突破2900万辆后，经历了2018年-2020年的3年下行周期，近两年销量虽然有所恢复，但仍较2017年前后有较大差距，导致我国汽车零部件市场规模一度出现增长停滞现象。

作为国内为数不多同时布局商用车和乘用车零部件市场的东实汽车科技集团股份有限公司（下称“东实股份”），在行业下行大趋势下，近年来业绩受到一定程度影响，2020年-2022年产销量波动下行引发营收连续下降，同时面临采购成本上升、合营联营公司存在不确定性等重大风险，在这样的背景下，东实股份能否成功闯关深交所主板IPO受到了市场广泛关注。

面临业绩持续下行压力

多年来，东实股份“商乘并举”，围绕汽车车身、底盘、动力等三大系统已形成门类较为齐全、产业链较为完整的汽车零部件产业体系，并顺应汽车电动化、智能化发展趋势，在动力电池模组、驱动电机等领域积极布局。截至目前，东实股份可供应汽车零部件产品达上万种，其中车身结构件、贮气系统总成、保险杠总成、踏板总成、动力总成悬置等产品行业领先。

IPO招股书显示，2020年-2022年（下称“报告期”），东实股份实现营收41.8亿元、39.64亿元、32.58亿元，复合年增长率为-11.71%，为可比上市公司中，唯一一家营收持续下滑的汽车零部件企业，报告期内，英利汽车营收复合年增速为0.74%，华达科技为11.75%，联明股份为16.27%，常青股份为17.35%，长华集团为12.34%，无锡振华为11.03%，均呈增长趋势。

伴随着营收下滑，东实股份归属于母公司股东的净利润也呈波动下滑趋势，报告期内分别为2.64亿元、2.91亿元、2.17亿元，不过相比可比公司，其净利润波动幅度较小，报告期内复合年增速为-9.23%，高于英利汽车、长华集团和无锡振华，但低于华达科技、联明股份及常青股份。

导致东实股份报告期内业绩下滑的因素较多，其中受大环境影响较大。商用车零部件销售是东实股份重要业务构成，报告期各期，商用车零部件业务占主营业务收入比例分别为79.01%、72.23%和45.04%。

受国六标准实施、治超加严以及基建投资等因素拉动影响，2020年我国商用车市场需求提前透支，导致2021年下半年商用车销量出现下滑，当年销量为479.33万辆，同比下降6.62%。2022年，受经济放缓、商用车国五国六标准切换，以及俄乌冲突等因素影响，导致该年度商用车销量再同比下降31.87%至318.45万辆。

东实股份主要客户中，东风集团是其第一大客户，也是我国商用车市占率排名前二的企业（仅次于北汽福田），受大环境影响，东风集团在报告期内出现销量持续下滑情况，总销量分别为286.83万辆、277.51万辆、246.45万辆，其中商用车销量分别为55.48万辆、52.26万辆、31.13万辆，导致东风集团对东实股份的采购额持续下降，已从2020年的26.94亿元下降至2022年的15.17亿元，降幅达43.69%，对东实股份的营收贡献比重也从2020年的65.24%下降至2022年的47.14%。

受下游客户采购额下降影响，报告期内东实股份的产品销量也呈快速下降趋势，其中车身系统销量已从2020年的7353.15万件下降至2022年的6083.67万件；底盘系统从2020年的5729.03万件下降至2022年的2560.24万件；动力系统从2020年的6442.34万件下降至2022年的5232.42万件。

另外，主要原材料采购成本持续上涨，也对东实股份的盈利能力产生一定负面影响。东实股份所需原材料主要为外购零部件、钢材、铝镁合金及橡塑材料等，其中钢材是其第二大采购原材料，报告期内采购比重分别为26.7%、36.22%、43.32%，呈快速增长趋势；采购单价也快速上涨，报告期内分别为5634.48元/吨、6856.78元/吨、7475.52元/吨，是造成钢材采购比重持续上涨的重要影响因素之一，特别是2022年，随着乘用车业务快速扩张，年度热成型钢采购金额占钢材总比例由15.55%上升至30.87%，而热成型钢单价较高，进一步拉高了东实股份2022年钢材采购均价。

高度依赖东风系客户群

如上文所述，报告期内，受大环境及第一大客户东风集团汽车销量下滑影响，东实股份的经营业绩已受到严重影响，导致业绩持续下行。事实上，作为从东风公司剥离出来的汽车零部件企业，东实股份的发展历程与东风系企业密切相关。

公开数据显示，汽车零部件行业具有高度依赖头部大客户的特性，如英利汽车主要依赖于一汽集团，无锡振华背后是上汽集团，常青股份与江淮汽车关系密切，联明股份也有上海通用汽车有限公司支持，华达科技与长华集团则高度依赖东风本田。

但与可比公司相比，东实股份对大客户的依赖已不局限于东风集团，报告期内，其前五大客户包括东风汽车集团、神龙汽车有限公司（东风汽车公司与法国标致雪铁龙集团的合资公司）、东风康明斯排放处理系统有限公司（东实股份持股50%）、东风本田汽车有限公司（东风汽车集团持股50%）、东风汽车有限公司（东风汽车集团持股50%）、优尼冲压（中国）投资有限公司（与东风（武汉）实业合资设立东风尤尼等公司），均是东风系关联公司。

而可比公司的客户群更为多样化，如常青股份，其前五大客户中，除了江淮汽车，还包括奇瑞集团、合众新能源、比亚迪、振宜汽车等公司；华达科技除了供应东风本田，也向一汽大众、广汽集团等汽车集团供货。

报告期各期，东实股份对隶属于东风系前五大客户销售额占主营业务收入的比例分别为83.32%、79.2%和69.18%，整体高于同业可比公司对前五大客户的依赖度。事实上，东实股份对东风系关联公司的具体营收比重，以及对长城汽车、陕西重汽、比亚迪等非东风系汽车集团的营收比重仍有待其进一步披露。

值得注意的是，基于东风系整车企业支持，东实股份在实际经营中，还与国际知名汽车零部件企业组建了多个合营联营企业，并已成为东实股份的重要营收来源。

据披露，自2004年以来，东实股份先后与韩国三立、美国李尔公司、美国康明斯公司、德国采埃孚公司、韩国大宇电子、日本优尼公司等外资企业成立东风三立、东风李尔、东风康明斯排放、东风采埃孚、苏州爱和特、东风优尼等合资公司；同时与天津力神、上海电驱动、溢滔钱潮、上海沿浦等国内汽车零部件企业合资成立力神动力、大洋电驱动、广东溢滔、东风沿浦等合资公司。

据介绍，东实股份目前拥有各类参股公司22家。其中，东实股份对合营联营企业投资收益70%以上主要来源于东风李尔、东风康明斯排放2家合营企业。

近年来，受东风康明斯排放、东风采埃孚等合营联营公司业绩下滑影响，东实股份业绩受到明显影响。报告期各期，东实股份通过合营联营企业实现的投资收益分别为1.8亿元、1.4亿元和9505.96万元，占同期归属于母公司股东净利润的比重分别为68.1%、47.85%和43.73%，呈快速下滑趋势。

另外，东实股份对合营联营公司的股权一般为50%，不具有绝对控制权，对公司经营发展存在不确定性。如对东风李尔，2020年东实股份仍对其实现2779.3万元的产品销售，但2021年起，东风李尔选择与同时具有乘用车和商用车座椅骨架生产能力的供应商合作，导致双方合作解除，至2022年，双方关联交易额已归零。