蔚蓝生物简要分析（三）——定增和股权激励

1、定增

蔚蓝生物4月16日晚间披露向特定对象发行股票发行情况报告书。公司向西藏善诚和西藏思壮非公开发行2539.36万股，募集资金总额5亿元，发行价19.69元/股，锁定期为18个月，本次发行新增股份将于限售期届满后的次一交易日起在上交所上市交易。西藏善诚和西藏思壮为公司实际控制人张效成、黄炳亮分别控制的企业，双方以相同的价格现金认购此次发行的股票。

本次发行前，黄炳亮、张效成通过青岛康地恩实业有限公司间接持有公司51.91%股份股份。发行完成后，西藏善诚和西藏思壮分别持有公司7.05%股份，青岛康地恩实业有限公司持股比例变动为44.59%，二人直接和间接持有的公司股份比例提升到58.69%，且锁定期为18个月，可见实控人对公司未来发展坚定看好。

蔚蓝生物主要从事酶制剂、微生态制剂以及动物保健品的研发、生产和销售。公司以“生物科技还原生态世界”为宗旨，致力于为生物制造提供核心技术支持，为传统产业提供清洁节能技术，为食品安全提供绿色解决方案，全程服务农业、食品、洗涤、健康、环保、生物催化等多个产业。本次发行完成后，公司的主营业务方向不会出现重大变化。

公司表示，通过此次定增可以增强资本实力，强化公司战略实施。募集资金到位后，公司的总资产和净资产将同时增加，公司资产负债率下降，公司的资金实力得到显著增强，有利于降低公司财务费用、优化资本结构，为公司进一步扩大规模提供有力的资金支持，从而改善公司的盈利能力和经营状况。

蔚蓝生物表示，未来，随着公司各项业务持续发展、业务规模不断扩大，公司经营规模将进一步扩大，流动资金的需求也将随之增长。此次募集资金的到位，公司筹资活动现金流入大幅增加，将在一定程度上缓解公司快速发展的资金压力，有利于增强公司竞争能力，降低经营风险，有利于进一步拓宽公司的融资渠道，提升公司盈利水平。

    以上报道中可以看到，大股东通过定向增发方式，以19.69价格定向增发2540万股，合计5亿元，持股比例进一步提升到58.69%。   定向增发后，公司总股本从7500万股变为1.04亿股左右。此次定向增发，没有涉及到资产购买，主业没有发生变更，仅为补充流动资金，为扩大规模提供资金支持。一般如果是大股东进行定向增发的话，除非特殊情况，一般增发的时机和点位都是精心考虑过的，可以说这个价格肯定是稳赚不赔的，是建立在对行业和公司发展有全面把握基础上的主动行为。

     这也符合在蔚蓝生物上市时候张效成提出了“三百”蓝图。三个百，即百亿市值，百亿产值(销售收入)，百年老店。百亿市值靠上市，百亿产值靠发展，百年老店靠文化。张效成说，现在真正要敲锣的时候，事情也没有这么简单。首先，百亿市值得做出三个亿左右的利润，这是实实在在的，否则没有基础，这是蔚蓝未来要挑战的。随着募投项目的推进，业绩很快就会做好。第二，百亿产值。产值销售必须把产品做出来，产品靠研发，研发靠投入，靠把优秀的专家请进来合作，利用资本的优势把合作做好，努力向百亿销售迈进。最后是百年老店。要用我们今后三到四代人来做，踏踏实实，不忘初心，矢志不渝，心无旁骛，守住做人做企业的底线，一直向前。

    大股东从新希望里逐步退出六和的股份，把资金投入到蔚蓝里面来，虽然是无利不起早，但是这是真金白银投票看好公司发展。大股东的心和决心很重要。

2、股权激励

6月24日晚间，蔚蓝生物披露股权激励方案，公司拟向激励对象授予股票期权数量为1000万份，约占公司总股本的3.97%；行权价格为每份13.44元，授予对象包括公司中层管理人员和核心技术人员共50人。此外，本次股权激励计划等待期长达5年，体现了公司的长期战略计划。

记者注意到，公司期权行权价采用了自主定价模式，13.44元的行权价约为激励计划公告前120个交易日公司股票交易均价16.79元的80%。目前，市场上披露的期权激励方案中行权价一般不低于计划草案公司前一个交易日公司股票交易均价和公布前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的股票交易均价之一的较高者。

对于这一折让，蔚蓝生物向《证券日报》记者解释称，此举有助于提高员工收益，充分激发员工动力，从而达到吸引人才、留住人才的目的，以推动公司业务的快速发展。考虑到激励对象的年龄和收入水平，期权折让更贴合公司的基本情况。

同时，从产业链的角度看，公司下游主要是畜禽养殖行业，目前畜禽存栏处于相对高位，预计未来增速趋缓。要完成业绩增长目标，更多的需要公司内生性成长，因此期权行权价格给予激励对象一定的折让，使激励对象行权时有适当的安全边际，有利于在完成考核指标后顺利行权，从而达到本次股权激励的目的。

公司为此次股权激励设定了较高的业绩指标。公司层面业绩考核指标以2020年归属于母公司所有者净利润为基数，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年实现的归母净利润较2020年分别同比增长25.4%、32%、55%、75%和132%。由此计算，若5个年度均满足行权条件，意味着公司未来五年归母净利润复合增长率超过18%，而公司2015年-2020年归母净利润复合年均增长率为9.17%，这意味着行权业绩指标较公司过去五年提高近一倍。

从份额分配来看，公司此次激励份额主要覆盖公司中层管理人员和核心技术人员，参与激励计划的中层管理人员和核心技术人员46人，获得期权数量780万份。

蔚蓝生物相关负责人表示，建立健全公司长效激励机制，可充分调动员工的积极性和创造性，推动公司“双长制＋产品经理”模式落地实施，提高研发的有效性，推动研发成果的快速转化。重视研发是蔚蓝生物的一大特征。2020年，公司研发投入7991.35万元，占营业收入8.32%，在行业中处于较高水平。此外，公司同步搭建了8大技术中心和2个实验室，并依托9个国家级创新平台开展研发工作，实行“双长制＋产品经理”的研发管理模式，使用基于集成产品开发（简称IPD）系统的管理平台对研发项目进行过程管理，开展了多个领域的应用研发和产品推广。通过多年的积累，公司建立起一支稳定、专业化的人才队伍。截至2020年12月31日，公司有博士33人，专职研发人员216人（同比2019年增加10.2%）。

据介绍，为了本次股权激励计划的有效实施，公司此前进行了组织架构的调整和职称体系的改革，股权的分配更多考虑激励对象未来的业绩指标，充分体现了本次股权激励的公平性和导向性。组织结构上，本次激励主要以技术和销售人员为主；学历结构上，本次激励以高学历人才为主，硕士以上人员占比72.55%，其中，博士占比27.45%；年龄结构上，本次股权激励以30-45岁中青年为主，占比80%以上；工龄结构上，5年以上人员44人，占比88%，其中，10年以上人员35人，占比70%。平均工龄11.5年，公司核心团队稳定。

    目前来看，2021年上半年净利润增长39%，全年完成行权指标难度不大。陈刚股权激励100万股，董监高四人站到本次股权激励的22%，对于盈利预测如果没有较大把握和一定预留量的话，是不可能制定出这次的行权条件的。全部行权，需要未来五年利润增长率从之前五年的9%增加到18%，2025年利润同比2020年要增加到132%，达到2.53亿元。而按照我在之前的估值章节里的推算，今年净利润将有可能达到1.5-1.7亿元，加上2022年6月投产的动保项目，完全有可能提前完成五年利润增长规划。其实这个真不难，只要行业发展不出现重大利空，现有在建项目按期投产，目前的毛利率没有大的下降？？，把营收做大，利润自然就能如期达到预计的规模。

    从大股东5亿元定增，到管理层指定5年年平均递增18%净利润的激励方案，彰显出了公司从上到下对发展的追求和心。