消费建材行业2023年度策略景气低位反转 静待疫后暖春

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投资要点

      回顾2022 年，消费建材企业的估值的修复已基本到位，但基本面的修复受政策发力传导时滞、地产需求端心恢复缓慢、疫情扰动等因素影响尚未有明显改善；展望2023 年，在竣工需求支撑、盈利见底回升、主动调整渠道与人员结构等多重因素之下，消费建材企业基本面有望在明年上半年逐步得到修复。

      需求支撑多项政策支持保交楼支撑竣工需求，二手房交易较新房活跃、重装需求支撑零售端韧性。11 月以来地产融资“三箭齐发”，预计民营房企用修复之下保交楼有望加快，支撑23 年竣工需求。二手房端交易活跃，显示出居民的购房需求仍然存在，未来重装需求也有望支撑零售端韧性。

      盈利见底用减值计提高峰已过，原材料成本回落企业盈利见底回升。

      1）消费建材企业2021 年下半年起经历了下游房企暴雷影响，对于应收进行大额减值计提，目前随着民营房企用的逐步恢复，减值计提高峰已经过去；2）2021 年Q2 以来消费建材企业普遍受成本上行影响利润承压，目前多数企业成本已有大幅回调，毛利率逐季改善。

      主动调整装修建材企业主动调整，优结构、控费用，渠道调整效果可期。工程消费建材企业在经历地产需求大幅收缩被动缩表后主动调整渠道结构，扩充经销渠道客户数量，降低大B 业务占比，经营质量已有改善，同时部分消费建材企业主动优化人员、降低费用水平，预计未来渠道端的弹性会更为明显。

      投资建议我们预计春节后将看到利润表修复的明显号。在修复过程中，工程端、竣工端材料会比零售端、开工端材料弹性更大。结合2 条主线选择标的1）工程端2023 年预计保交付需求释放之下迎来基本面修复弹性更强，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份等，建议关注三棵树。2）零售端首选定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材等。

      风险提示下游需求波动风险、行业竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、应收账款风险等。

来源[东吴证券国际经纪有限公司 陈睿彬]   日期2022-12-29