三棵树受房地产冲击大幅亏损，盈利能力直线下降，何时走出阴霾？

近期，三棵树发布了2021年年度业绩预亏公告，公司预计2021年净亏损3.2亿元-4.7亿元。预计将计提6.5-8.5亿坏账准备，从而导致归属于上市公司股东的净利润减少。

对于由盈转亏，三棵树表示，一是原材料价格上涨影响2021年度公司营业收入预计较上年同期增长40%左右,但因原材料价格大幅上涨,导致公司生产成本相应上升,公司产品涨价滞后,盈利能力受到影响。二是计提减值准备的影响基于谨慎性原则,本期公司结合房地产行业情况变化调增了客户应收账款坏账的用损失率,同时对财务状况困难的地产客户也进行了单项计提减值准备,本年预计将计提6.5-8.5亿坏账准备,从而导致归属于上市公司股东的净利润减少。

2021年“艰难”前行 盈利能力直线下滑

从和讯SGI指数看，三棵树的表现也渐行渐弱。截止2021年三季度，三棵树评分仅57，而此前评分一度达到71分。2020年一季度因疫情影响营收出现明显下降，因此和讯SGI指数评分同步下滑，2020年二季度出现明显修复，而进入2021年后评分再次下滑，且目前没有明显改善趋势，到底是什么原因呢？

进入2021年三棵树的盈利能力直线下滑，2021年前三季度加权净资产收益率2.59%，同比去年减少15.14个百分点。净利率和毛利率2021年与2020年相比均出现明显明显下滑，从近6个季度看，三棵树的毛利率分别为39.08%、39.29%、33.83%、26.55%、25.65%、26.1%，净利率分别为4.95%、7.13%、6.53%、1.12%、2.83%、1.09%。

应收账款方面，三棵树可以用“糟糕”来形容，应收账款节节攀升，2017年到2020年应收账款分别为5.77亿元、9.84亿元、19.25亿元、34。25亿元，而到了2021年前三季度已达41.47亿元。同期其应收账款周转天数也同步攀升，分别为68.40天、78.40天、87.66天、118.32天、129.99天。不光如此，三棵树的现金流也相对短缺且逐步紧缩，2017年到2020年经营活动产生的现金流净额与营业收入比重分别为8.53%、7.44%、6.70%、5.58%，2021年前三季度为-0.58%。

研发方面，三棵树的穆迪·BVD企业创新指数为66.96。据其半年报显示，三棵树现拥有300多件授权专利，研制了30多个一级保密配方，并发表了核心技术期刊论文46篇。研发费用逐年有小幅提升，2017年研发费用仅7721.31万元，到2020年已提升至2.07亿元，2021年前三季度为1.71亿元。但从整体研发力度上看，却又没有明显提升，研发投入占营业收入的比重一直徘徊2.16%-2.58%之间，变化一直不大。

受房地产市场冲击大 2022年或将“复苏”？

从以上数据可以看出，进入2021年三棵树越发“艰难”，是什么原因呢？与房地产有关，在其2021年年度业绩预亏公告也有提到“地产客户债务偿付不确定”，三棵树的主营业务为为建筑涂料（墙面涂料）、防水材料、地坪材料、木器涂料、保温材料及保温一体化板、基辅材的研发、生产和销售，由此可见，房地产企业是三棵树的主要客户之一。

2021年对于房地产企业来说，日子并不好过，房地产调控政策密集出台，在资本端面临巨大压力，个别大型地产商资金出现周转困难，资金链“危机”的情况，就在上周部分港股房企就因年报“难产”导致大面积停牌。而这也导致三棵树不可避免受到冲击，造成了三棵树的应收账款出现明显逾期，也对其盈利能力产生了明显的不利影响。截至2021年9月末，三棵树对主要客户包括中国恒大、华夏幸福、蓝光发展和恒泰地产的应收款项单项计提坏账准备共计2.67亿元。

另一方面，原材料涨价，成本上升也影响到了三棵树的利润，从三棵树前三季度的营业数据公告看，公司产品的主要原辅材料有乳液、树脂、钛白粉等都出现明显上涨。目前，三棵树已经做出调整调旗下产品价格的措施来应对原材料涨价，但目前似乎对于业绩提升还没有明显效果。不过，中金公司和天风证券研报都表示，当前三棵树的原材料价格已经处于高位，但与高点相比已有所下滑，随着三棵树涨价逐渐显现，2022年毛利率或有所好转。

三棵树何时能走出低谷？近期房地产市场回暖迹象增多，据中指研究院不完全统计，今年一季度，60余城发布房地产相关政策超百次，从限购、限售、限贷、限价等方面针对性放松，包括但不局限于降低首付比例、发放购房补贴、降低房贷利率、取消限售、为房企提供资金支持等方面。三棵树是否也将“复苏”？目前从三棵树的股价可以看出，今年3月份似乎是一个拐点，未来能否持续，还得看房地产市场的发展情况。