一年暴跌40%，三棵树怎么了？

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三棵树自2016年上市以来，曾经迎来过行业的春天，2020年之后开始走上了下坡路。

作为房地产行业的周边产业，三棵树的发展与房地产行业休戚相关。

房地产开始遭遇寒冬，三棵树集团的营收也开始下滑，尤其2021年的财务报表数据更是惊人。

三棵树2021三季报显示，公司主营收入79.06亿元，同比上升58.26%；归母净利润6401.71万元，同比下降80.3%；扣非净利润-6087.79万元，同比下降122.17%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入32.22亿元，同比上升34.22%；单季度归母净利润-4900.67万元，同比下降122.67%；单季度扣非净利润-7334.51万元，同比下降135.55%；负债率78.43%，财务费用4110.26万元，毛利率26.1%。

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除了公司营收数据的惨淡，三棵树的股票市场不再像之前一样受股民青睐，也不再是机构着重关注的对象。

近日，三棵树的股价迎来历史新低。

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三棵树，马上住，能稳住？

三棵树创立于2002年，致力于在工程领域打造内外墙涂料、防水、保温、工业涂料、地坪、家居新材料、基辅材、施工服务为一体的绿色建材一站式集成系统，在零售领域打造乳胶漆、艺术漆、美丽乡村、胶黏剂、基辅材、防水涂料、科创板“七位一体”产品和马上住服务的美好生活解决方案。

三棵树于2016年登陆上海证券交易所在A股主板上市，2019年上榜胡润中国民营企业500强榜单，2020年成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方涂料独家供应商，2021年跻身全球涂料上市公司市值排行榜第8位以及全球建筑装饰涂料排名第8位。

这样一个看起来发展势头良好的企业，背后也许债台高筑。

截止到2021年6月底，三棵树短期借款余额为14.54亿元，1年内到期的长期借款余额为9,740.98万元，长期借款余额为8.52亿元，短期有息负债余额合计就有15.51亿元，而同期非受限的货币资金（期末现金及现金等价物余额）余额仅为4.50亿元，还不及短贷的一个零头。

三棵树在2020年已经通过定增募集4亿元用于补充流动资金，在2021年募集资金总额不超37亿元的定增计划中，其中用来补血的资金达到10.06亿元。

三棵树募资还债的做法，背后的缘由值得探究。

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行业下行的背后

三棵树的财报中应收账款这一栏格外引人注目。

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2016年年末，三棵树的应收账款和应收票据之和为4.18亿元，2020年年末已经增长至34.66亿元，涨幅超过七倍，同期公司营收涨幅不过三倍出头。以近三年为例，2018-2020年，三棵树营收分别为35.84亿元、59.72亿元和82亿元，营收分别增加了9.65亿元、23.88亿元和22.28亿元；期末公司应收账款和应收票据分别为9.84亿元、19.25亿元和34.66亿元，分别增加了4.07亿元、9.41亿元和15.41亿元。

所以，这就造成了三棵树的应收款账面余额占营收收入的比例不断攀升。2015年这个比例还只有12.42%，2020年已经攀升到44.91%，到了2021年中报更是升到了87.41%。

三棵树的客户群体主要为房地产公司、建筑公司等，因此三棵树的营收极度依赖于房地产商，一旦房地产商的资金链断层，那作为下游的涂料公司更难收到回款。

再来观察一组数据。

2021年12月7日，三棵树发布公告称，当年9月末，公司对主要客户包括中国恒大（03333.HK）、华夏幸福（600340.SH）、蓝光发展（600466.SH）和恒泰地产的应收款项坏账准备计提金额合计达2.67亿元。

上述4家公司计提的应收款坏账准备分别为1.96亿元、3444.2万元、3356万元和346万元，对应计提比例分别为38.75%、80.00%、30.50%和10.65%。

其中的恒大集团暴雷消息人尽皆知，房地产行业迎来了寒冬，三棵树公司更应当思考在这个严峻的环境下如何绝境重生。

除了，这种行业大环境的影响，原材料价格的上升让三棵树集团更难营生。

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2021年10月29日，三棵树发布2021年1-9月主要经营数据公告，披露了2021年1-9月主要原材料平均采购单价及其变动情况。公告显示，2021年1-9月，乳液、钛白粉、树脂、溶剂、单体、沥青等主要原材料采购单价均出现两位数上涨，分别同比增长40.82%、50.88%、19.26%、50.00%、81.36%、16.00%。

内、外墙涂料价格上调区间为5%~15%；基辅材价格上调区间为5%~10%；防水产品价格上调区间为10%~15%；地坪涂料价格上调区间为5%~15%；保温板/一体板价格上调区间为5%~15%。

三棵树上调价格情有可原，但是消费者可能并不买账，天下熙熙皆为利往，三棵树产品价格上涨，消费者可能更倾向于购买质量稍次之，但价格更低的产品。

三棵树的营收肉眼可见的呈下降趋势。

三棵树的营收在不断下降，但其产业布局仍在进行。

除了福建莆田本部之外，三棵树在全国有多家生产基地，其中涉及墙面涂料的产能基地有五处，包括安徽、四川和河南等五个省市。2017年，莆田工厂年产能从前一年的12.5万吨增长至21.6万吨，其产能利用率从这一年的75.26%增长至2020年的135%，莆田基地扩产理所当然；天津基地虽然产能利用率也在100%以上，但其墙面涂料年产能只有三吨；河南、四川和安徽三个基地的产能利用情况不如天津基地，2020年这三个工厂的墙面涂料年产能为20万吨、33万吨和52万吨，产能利用率分别为64%、66%和43%；河北生产基地的墙面涂料年产能为51.5万吨，2020年年内刚刚投产，1%的产能利用率基本可以忽略不计。

但三棵树如此扩大产能并没有依据，在需求减少的情况下增加产出，使得供求关系更加矛盾，没有市场单纯的增加产量并不能解决燃眉之急。

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结束语

三棵树2016年上市时，营收为19.48亿元，2020年已经超过80亿元，达到82亿元，公司每年的营收增长都在30%以上。

三棵树现有员工10000多名，在全球拥有20000多家合作伙伴，现已成为全资及控股31家公司的企业集团。

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曾经的三棵树也创造出辉煌，为社会提供了大量的就业岗位，但是在建筑业寒冬之下，如何增强抵御风险的能力、促进自身产业转型升级，是三棵树所要思考的。