浙商证券给予仙鹤股份买入评级

浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《仙鹤股份点评报告Q1业绩筑底，夏王环比修复，23年盈利弹性可期》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为25.24元。

　　仙鹤股份(603733)　　基本事件　　4月28日，公司公告2023Q1业绩。2023Q1营收18.37亿元（同比+9.51%），归母净利1.22亿元（同比-16.35%），扣非归母净利1.15亿元（同比-13.11%），其中投资收益0.44亿元。　　23Q1回顾Q1业绩承压，夏王环比改善　　量价利拆分来看1）本部我们预计23Q1本部销量18万吨（环比Q4下降），主要系春节放假略影响物流。吨售价约10208元/吨（环比+304元/吨），主要系Q1热转印纸、格拉辛纸提价部分落地，均价环比略有提升，吨毛利1022元/吨（环比+139元/吨），吨净利875元/吨（环比+42元/吨），扣非吨净利639元/吨（环比+219元/吨），吨净利（剔除夏王收益）为716元/吨（环比+120元/吨）。23Q1吨盈利略有修复主要系3月末逐渐开始使用低价浆；2）夏王23Q1净利润0.87亿元，环比+30%，测算23Q1吨净利1135元/吨（环比+444元/吨），成本端木浆加速下降，Q4钛白粉价格15099元/吨，环比Q3下跌1717元/吨，同时部分装饰原纸产品有所提价，夏王吨盈利显著修复。　　23年展望Q2浆价持续走跌，23年盈利弹性可期　　（1）销量方面公司30万吨食品卡于23年4月投产，10万吨特种纸预计在23年上半年投放，产能扩张支持23年销量有所提高；（2）价格方面23Q1热转印纸、格拉辛纸提价部分已经落地，浆价下跌或影响部分售价但调整幅度有限，综合看23年需求旺盛的优势品种价格支撑较强；（3）成本方面23Q1针叶浆、阔叶浆现货均价7068、5937元/吨，环比-5.27%、-10.75%，欧洲港口木浆累库海外需求衰退、国内纸厂预期浆价下行采购谨慎且终端需求较淡，叠加Arauco及UPM产能有序投放市场，供需矛盾扩大预计Q2浆价承压下行。预计Q2中旬-Q3可集中使用低价浆，看好23年公司盈利弹性充分释放。　　费用控制良好，利润率环比提升，现金流略承压　　（1）利润率23Q1公司实现毛利率10.01%（同比-1.53pct，环比+1.1pct），实现归母净利率6.65%（同比-2.05pct，环比+0.22pct），成本下行逐步显现，利润环比得到改善。　　（2）期间费用率23Q1期间费用率为4.37%（同比+0.55pct，环比+0.63pct），综合费用同比上升主要系研发投入增加与贷款增加，其中销售费用率为0.3%（同比-0.01pct，环比-0.13pct），管理与研发费用率为3.03%（同比+0.37pct，环比+0.45pct)，财务费用率为1.04%（同比+0.19pct，环比+0.32pct）。　　（3）营运效率与现金流23Q1公司应收账款及票据13.58亿元（同比+1.19亿元，环比+0.48亿元），应收账款周转天数65.33天（同比-0.52天，环比+6.56天），应付票据及账款合计19.23亿元（同比+5.58亿元，环比-0.98亿元）；存货26.54亿元（同比+9.15亿元，环比+5.99亿元）。存货周转天数128.13天(同比+17.08天，环比+23.51天）。现金流方面，23Q1经营现金流净额为-6.8亿元（同比-7.87亿元，环比-2.22亿元），主要系本期购原材料贷款增加。　　特种纸平台型龙头，产能不断释放，林浆纸一体化进展顺利　　公司系特种纸绝对龙头，下游卡位大消费，产品结构丰富。公司23年新增30万吨食品卡+10万吨特种纸产能，23年底广西、湖北一期浆纸产线陆续落地，预计公司自给木浆率提升，有效平滑成本波动，23-25年广西（250万吨林浆纸）、湖北（250万吨林浆纸）按照公司发展规划逐步投产，林浆纸一体化进展顺利，长期成长动力充足。　　投资建议　　公司多品类特种纸龙头，纸、浆产能有序扩张。预计公司23-25年实现营收96.22/120.12/144.56亿元，同比+24.34%/+24.83%/+20.35%，实现归母净利11.79/15.95/19.86亿元，同比+66.06%/+35.23%/+24.49%，对应EPS为1.67/2.26/2.81元，对应PE15/11/9X，维持“买入”评级。　　风险提示　　下游景气度波动，原材料价格波动，纸价涨幅不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司龚晴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.92亿，根据现价换算的预测PE为14.93。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为32.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，仙鹤股份（603733）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。