仙鹤股份(603733)22年业绩承压 浆价下行利好23年盈利修复

事件公司发布2022 年年报。①2022 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为77.38/7.1/5.57 亿元，同比+28.61%/-30.14%/-41.87%，其中政府补助1 亿元；②22Q4 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为22.28/1.43/0.94 亿元，环比+16.56%/-32.65%/-39.25%；③2022 年来自联营企业的投资收益为1.29 亿元，同比-51.12%；④拟向全体股东每10 股派发现金红利3.10 元（含税）。

      量价齐升助推2022 年收入高增，浆价大幅上涨致使利润承压收入端，2022年销量同增约16%至81.18 万吨，均价同增11%至9532 元/吨，量价齐升推动收入实现高增。利润端，2022 年毛利率/归母净利率为11.51%/9.18%，同比-8.47/-7.72pct；其中22Q4 毛利率/归母净利率为8.91%/6.43%，环比-2.9/-4.7pct；盈利下滑主要系浆价大幅上涨所致，2022 年银星漂针浆较年初上涨22%至940 美元/吨，明星漂阔浆较年初上涨46%至885 美元/吨；同时疫情冲击致使下游需求较弱，产品提价落地幅度小于浆价涨幅。

      内销顺应政策趋势调整产能结构，外销高景气有望延续2022 年内销收入67.72 亿元，同增23.36%，毛利率为11.31%（同比-9.67pct），公司结合禁塑目标加大食品医疗包装纸产能投入，助推2022 年食品医疗系列收入增速超50%；外销收入6.04 亿元，同增130.19%，毛利率为12.10%（同比+8.73pct），公司通过长期市场研究和产品测试进入众多全球知名客户供应链，并获得客户持续性订单，同时积极开拓欧洲和东南亚市场，外销有望延续高景气。

      浆价下行&部分纸种提价落地，吨纸盈利逐季走阔纸价端，受益于下游消费回暖，特种纸需求表现旺盛，公司针对竞争格局好、需求旺盛的纸种进行提价，提价逐步落地有望支撑公司纸价坚挺；成本端，23Q1 海外浆厂Arauco156 万吨和UPM 210 万吨阔叶浆项目投产助推纸浆供给宽松，同时欧美经济增速放缓带动需求走弱，浆价下行通道开启，截止2023 年3 月29 日，银星漂针浆较年初回落11%至815 美元/吨，明星漂阔浆较年初回落18%至690 美元/吨，随着新增产能逐步释放，浆价有望进一步下行。需求向好支撑纸价叠加浆价下行，公司吨纸盈利有望逐季走阔。

      林浆纸一体化布局，长期增长动力充足短期看，2023 年浆价如期下行，公司30 万吨食品卡纸项目投产在即，从而支撑公司收入高速增长；中长期看，广西来宾（250 万吨）和湖北石首（250 万吨）林浆纸一体化项目逐步释放产能，长期增长动能充足。

      盈利预测预计2023-2024 年归母净利润分别为12、14.4 亿元，同增69%、19.9%，对应2023 年3 月29 日PE 分别为15.8、13.2 倍，维持“增持”评级。

      风险提示浆价下跌低于预期，新项目投产低于预期，经济复苏不及预期。

来源[兴业证券股份有限公司 赵树理/王凯丽]   日期2023-03-31