仙鹤股份(603733)22Q4业绩承压 看好23年盈利逐季向上

事件公司发布2022年年报。2022 年实现营收/净利润77.38/7.1 亿元，同比+28.61%/-30.14%，扣非归母5.57 亿元，同比-41.9%，其中夏王投资收益1.29 亿元。22Q4 营收22.28 亿元，同比/环比+34.7%/16.6%，归母净利润1.43 亿元，同比/环比+26.3%/-32.7%，扣非归母0.94 亿元，同比/环比-6.43%/-39.3%，其中夏王投资收益0.34 亿元。

      2022 全年产能利用饱和，外销增速靓丽。分产品看，2022 年日用消费/食品与医疗包材/电气及工业用纸/烟草行业配套营收35.6/15.1/5.8/8.1亿元， +42.3%/52.1%/13.2%/2.5%；销量分别39.1/15.4/5.2/9.2 万吨，同比+31.4%/+43.3%/+10.0%/-1.2%。公司持续发力5G、互联网等高潜细分赛道，其中标签离型材料、烘焙纸、转印纸营收同比+63.4%、70.4%、23.2%。分地区看，凭借高品质与性价比优势，公司逐渐扩大欧洲、东南亚等全球市场布局，外销营收突破6 亿元，同比+130.2%，外销占比提升3.6pct 至8.2%。

      量价22Q4 成本承受木浆及能源压力，年底木浆下行拐点确认。公司全年销量81.18 万吨，吨纸价（总营收/销量）9532 元，同比+10.9%，吨净利875 元，同比-39.7%。若以22Q4 公司销量22 万吨，吨纸价约10074 元/吨，吨毛利约898 元/吨，吨净利约648 元，剔除夏王投资收益后的吨净利约494 元。

      看好23 年成本下行带来业绩逐季修复。2022 年原材料高位下毛利率同比-8.5pct 至11.5%，22Q4 毛利率/净利率降至8.9%/6.5%，环比分别-2.9/-4.77pct，主因三、四季度木浆及能源价格逐步进入年内高点，22Q4阔叶浆成本（假设为上一季度浆价均值）同比/环比分别+24.9%/6.1%。

      2022 年底开始，原材料下行拐点确认，行业角度 3 月阔叶浆外盘730美金，较前期高位下调115 美金。国内木浆供给进一步宽松根据海关及港口库存，1-2 月阔叶浆、针叶浆累计进口量257.55/123.15 万吨，同比+4.5%/+4%；1-2 月巴西阔叶浆对华发运量累计128.93 万吨，同比+12.8%； 2 月欧洲木浆港口库存167.4 万吨，同比、环比分别+45.3%、10.5%，港口木浆持续累库。木浆供应宽松，预计下跌通道持续，阔叶浆即将步入700 美金以下。公司角度，随湖北、广西基地一体化产能释放，公司能源成本压力有望缓解。此外，22Q3 以来钛白粉价格大幅回落，夏王Q4 盈利能力改善较为明显。

      期待下游复苏环境，迎接新产能投放，浆纸一体化生态逐渐成型。2 月以来公司热转印纸经历两轮各1000 元提价，其下游为服装等前期受疫情压制严重行业，疫情后需求同比复苏可期。2023 年公司30wt 食品白卡+10wt 特种纸将于23Q2 投放。年末还将投放首批浆线产能，有望于24 年贡献业绩弹性。随新产能陆续落地，林浆纸产能一体化生态逐渐成型。我们预计公司23-25 年归母净利润12.86/15.25/17.16 亿元，同比+81%/18.6%/+12.6%，对应PE 14.7X/12.4X/11.1X，维持“买入”评级。

      风险提示。原材料价格大幅波动、提价落地与产能投放不及预期、市场竞争加剧等。

来源[华安证券股份有限公司 马远方]   日期2023-03-31