中国银河给予仙鹤股份买入评级

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《浆价下行提振盈利，产能建设实现长期成长》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为25.47元。

　　仙鹤股份(603733)　　事件公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收77.38亿元，同比增长28.61%；归母净利润7.1亿元，同比下降30.14%；基本每股收益1.01元/股。其中，公司第四季度单季实现营收22.28亿元，同比增长34.65%；归母净利润1.43亿元，同比增长26.27%。　　浆价维持高位，毛利率大幅下滑。报告期内，公司综合毛利率为11.51%，同比下降8.47pct。其中，Q4单季毛利率为8.91%，同比下降2.64pct，环比下降2.9pct。公司毛利率大幅下滑，主要是因为报告期内浆价维持高位，公司原材料成本同比快速增长。　　费用率有所改善，净利率明显下降。报告期内，公司期间费用率为4.16%，同比下降1.06pct。其中，销售费用率为0.34%，同比下降0.03pct；管理费用率为1.61%，同比下降0.28pct；研发费用率为1.34%，同比下降1.28pct；财务费用率为0.87%，同比提升0.53pct。净利率方面，公司净利率为9.24%，同比下降7.7pct。其中，Q4单季公司净利率为6.47%，同比下降0.37pct，环比下降4.77pct。　　浆价下行释放盈利弹性，特种纸需求稳定支持提价。伴随AraucoMAPA项目156万吨阔叶浆产能投产，中国纸浆价格加速下行，截至2023年3月24日，阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为5,206、6,447、5,100元/吨，分别较高点下降24.03%、15.41%、6.35%。同时，特种纸供需格局优良，近期龙头纸企两轮各提价1,000元/吨。我们认为，浆价下行缓解成本压力，需求稳定支撑纸价坚挺，特种纸盈利能力有望实现修复。　　规模稳步扩张，持续推进产能布局。公司拥有特种纸及纸制品的年产能超130万吨，产品涉及六大系列60多个品种，在多个细分行业市占率领先，如烟草配套（45%）、热敏纸（25%）、低定量初版印刷材料（90%）等。报告期内，公司日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版社印刷材料/电气及工业用纸/其他系列分别实现营收35.56/15.11/7.73/8.06/5.78/1.52亿元，同比变动+42.32%/+52.09%/-7.42%/+2.48%/+13.22%/+18.92%。同时，公司广西来宾、湖北石首项目均已开工建设，分别投资118、100亿元，共计500万吨产能，未来有望贡献业绩增量。　　投资建议公司为特种纸行业龙头，多元化产品经营规模优势显著，林浆纸一体化带动盈利中枢提升，短期提价落地&供应缓解有望实现盈利弹性，中长期产能布局逐步落地带动业绩成长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.73/2.18/2.75元，对应PE为15X/12X/9X，维持“推荐”评级。　　风险提示需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券唐凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.7亿，根据现价换算的预测PE为20.69。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为33.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，仙鹤股份（603733）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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