barryrao
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仙鹤股份(603733)
核心观点
事件公司公布2022年三季报,前三季度实现营业收入55.10亿元,同比增长26.32%;实现归母净利润5.67亿元,同比下降37.22%。单三季度实现营业收入19.12亿元,同比、环比分别增长29.54%、-0.43%;同期实现归母净利润2.13亿元,同比、环比分别增长-27.70%、2.21%。
单三季度推测纸价环比小幅提涨,业绩环比改善。公司单三季度营收同比增长约30%,主要系公司前期新增产能逐步放量;单三季度营收环比小幅下降0.4%,拆分量、价来看,推测受8月限电影响,公司单三季度销量环比小幅下滑,若单三季度机制纸销量按20万吨计算,我们预计公司单三季度吨纸售价环比提升约0.5%,在终端需求相对疲弱的情况下,纸价实现小幅提升。利润端,单三季度公司实现归母净利润2.13亿元,环比增长2%,实现小幅改善。拆分本部、夏王来看,剔除投资收益后,我们推测单三季度公司本部吨净利达981元,环比增长约15%;单三季度对联营企业和合营企业的投资收益(主要来源于夏王纸业)达0.22亿元,环比下降48%,推测主要系终端需求疲软导致成本上涨压力无法实现顺畅传导,装饰原纸盈利收窄。
木浆成本上行,三季度盈利能力承压。2022年单三季度公司实现毛利率11.81%,环比下降约2pct,推测主要系前期采购的高价木浆逐步用于生产,且人民币大幅贬值进一步抬升木浆采购成本,导致毛利率环比下降。同期公司持续加大控费力度,单三季度期间费用率同比下滑约1pct。三季度公司实现归母净利率11.13%,环比提升0.3pct。
产能扩张节奏稳健,产业链逐步向上游延伸,中长期成长确定性强。近期针叶木浆外盘报价较三季度高位已累计下调近70美元/吨,同期钛白粉价格亦出现明显回落,预计公司四季度成本端压力略小于三季度,盈利水平或稳步改善。新增产能方面,公司30万吨食品卡纸项目预计将于2022四季度投产,有望贡献增量。此外公司广西、湖北两大“林浆纸一体化”项目于2022年上半年全面启动,测算未来三年公司产量年均复合增速达19%(不含夏王)。中长期看,随着自备木浆项目逐步投产,公司抵御原料价格波动的能力有望增强,中长期增长确定性高。
盈利预测与投资建议
结合原料价格走势下调毛利率及投资收益假设,预测2022-2024年归母净利润为8.08/10.85/12.92亿元(此前预测2022-2024年为9.35/12.27/15.12亿元),给予DCF目标估值31.48元,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨超过预期的风险;新建产能建设不达预期的风险
来源[东方证券|李雪君,吴瑾]
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[仙鹤股份]三季度业绩环比改善,期待后续盈利修复
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事件公司公布2022年三季报,前三季度实现营业收入55.10亿元,同比增长26.32%;实现归母净利润5.67亿元,同比下降37.22%。单三季度实现营业收入19.12亿元,同比、环比分别增长29.54%、-0.43%;同期实现归母净利润2.13亿元,同比、环比分别增长-27.70%、2.21%。
核心观点
单三季度推测纸价环比小幅提涨,业绩环比改善。公司单三季度营收同比增长约30%,主要系公司前期新增产能逐步放量;单三季度营收环比小幅下降0.4%,拆分量、价来看,推测受8月限电影响,公司单三季度销量环比小幅下滑,若单三季度机制纸销量按20万吨计算,我们预计公司单三季度吨纸售价环比提升约0.5%,在终端需求相对疲弱的情况下,纸价实现小幅提升。利润端,单三季度公司实现归母净利润2.13亿元,环比增长2%,实现小幅改善。拆分本部、夏王来看,剔除投资收益后,我们推测单三季度公司本部吨净利达981元,环比增长约15%;单三季度对联营企业和合营企业的投资收益(主要来源于夏王纸业)达0.22亿元,环比下降48%,推测主要系终端需求疲软导致成本上涨压力无法实现顺畅传导,装饰原纸盈利收窄。
木浆成本上行,三季度盈利能力承压。2022年单三季度公司实现毛利率11.81%,环比下降约2pct,推测主要系前期采购的高价木浆逐步用于生产,且人民币大幅贬值进一步抬升木浆采购成本,导致毛利率环比下降。同期公司持续加大控费力度,单三季度期间费用率同比下滑约1pct。三季度公司实现归母净利率11.13%,环比提升0.3pct。
产能扩张节奏稳健,产业链逐步向上游延伸,中长期成长确定性强。近期针叶木浆外盘报价较三季度高位已累计下调近70美元/吨,同期钛白粉价格亦出现明显回落,预计公司四季度成本端压力略小于三季度,盈利水平或稳步改善。新增产能方面,公司30万吨食品卡纸项目预计将于2022四季度投产,有望贡献增量。此外公司广西、湖北两大“林浆纸一体化”项目于2022年上半年全面启动,测算未来三年公司产量年均复合增速达19%(不含夏王)。中长期看,随着自备木浆项目逐步投产,公司抵御原料价格波动的能力有望增强,中长期增长确定性高。
盈利预测与投资建议
结合原料价格走势下调毛利率及投资收益假设,预测2022-2024年归母净利润为8.08/10.85/12.92亿元(此前预测2022-2024年为9.35/12.27/15.12亿元),给予DCF目标估值31.48元,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨超过预期的风险;新建产能建设不达预期的风险
来源[东方证券|李雪君,吴瑾]
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