西南证券给予仙鹤股份增持评级

西南证券股份有限公司蔡欣近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《盈利能力环比修复，看好盈利弹性持续释放》，本报告对仙鹤股份给出增持评级，当前股价为27.78元。

　　仙鹤股份(603733)　　投资要点　　业绩摘要公司发布2022年半年报，2022H1 公司实现营收 36亿元（+24.7%），实现归母净利润 3.5亿元（-41.8%），实现扣非归母净利润 3.1亿元（-47.8%）。其中，单 Q2公司实现营收 19.2亿元（+41.2％）；归母净利润 2.1亿元（-36.7%）；实现扣非后归母净利润 1.8 亿元（-44.4%），Q2 收入增长明显提速，净利润降幅收窄。　　增长稳健，盈利能力良好。2022H1公司毛利率为 13%（-12pp），Q2单季度毛利率为 14.2%（同比-13.6pp），环比提升 2.7pp，原材料和能源价格仍在高位，逐步提价后盈利能力环比回升。费用率方面，2022H1公司整体费用率为 4.4%，同比-1.2pp。其中单 Q2费用率 4.8%，同比-1.5pp，费用控制良好。Q2单季度销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.3%/1.8%/1.5%/1.2% ， 同 比-0.06pp/+0.1pp/-2.1pp /+0.6pp。综合来看，公司 Q2单季度净利率为 10.8%，同比-13.4pp，环比+2.1pp。上半年经营活动现金流为 4.3亿元，同比减少 16%，主要系本期购原材料货款和人员工资增加。　　适应市场需求，产品多元布局。随着疫情反复，人们的防疫意识和快速食品的消费需求提升，因此公司大幅增加食品与医疗系列材料、电解电容器材料、标签离型材料、转印系列材料的供应。2019 年仙鹤转债项目全部投产、2021 年鹤 21转债项目部分投产，多产品均实现了稳定的销售。同时随着外销业务的快速发展，外销收入较去年同期增长了 119.7%。分产品看，2022年上半年公司食品医疗消费类产品贡献营收 6.4亿元，同比增长 31.6%；电解电容器纸基材料实现销售收入同比增长 19.3%；标签离型系列材料实现销售收入同比增长 57.1%，实现了大幅增长；转印系列材料实现销售收入同比增长 26.9%。　　加强成本管控，应对原材料及能源波动。受周期性、疫情及国际形势的影响，大宗原材料进口木浆价格持续高位震荡，木浆采购成本大幅上升。为更好的面对原材料价格波动，公司加强原材料采购管控，合理调整库存，合适时机加大原材料储备，并在高价调整采购数量，有效平衡原材的价格波动。伴随公司可转债年产22 万吨项目中的所有生产线哲丰 PM5、PM6、PM7和 PM8全部投产，高毛利纸基功能类材料已经实现稳定销售；河南基地 PM7和 PM8项目也分别于 2021年 1 月和 3 月顺利投产，并在 2022 年持续积极地发挥着产能效应；另外公司2021 年进行了哲丰 PM4和仙鹤 PM27的技术改进项目，重新恢复产能 8万吨。公司产品业务结构日趋合理化，生产成本下降，未来行业有望进一步向头部集中，公司龙头地位得以夯实。　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.35元、1.87元和2.3元，对应 PE 分别为 21倍、15倍和 12倍。考虑到公司产品矩阵丰富，产业链议价能力提升，行业格局持续优化，维持“持有”评级。　　风险提示纸浆价格大幅波动的风险；需求增长不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.02%，其预测2021年度归属净利润为盈利10.2亿，根据现价换算的预测PE为19.29。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，仙鹤股份（603733）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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